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一、年报摘要 1、营收154.46亿元，增长25.26%，利润20.69亿元，增长148.52%，合1.53元/股，扣非后5.59亿元，减少1%，合0.37元/股，减少11.9%。股息0.16元/股。 2、总资产354.06亿元，净资产135.24亿元，总权益166.07亿元，负债率53.1%，ROE=17.43%，增加8.34%。扣非后ROE=4.2%，减少1.86%。 3、 医药批发 营收84.22亿元，增长24.99%，毛利率16.71%，增加3.9% 医药制造 营收67.99亿元，增长24.99%，毛利率65.03%，减少1.35% 其中 安全套 营收6.57亿元，增长426%，毛利率49.78%，增加24.24% 医疗器械 营收27.15亿元，增长56.57%，毛利率27.11%，减少1.52% 海外 营收18.39亿元，增长73.99%，毛利率43.02%，增加13.01% 3、研发支出6.03亿元，增长19.99%，人员1245人，销售费用26.06亿元，增长40.47%，财务费用5.68亿元，增长71.91%。美国普克经营亏损6000万元，Epic Pharma盈利2.1亿元。 4、公司是湖北省医药工业龙头企业和国家级企业技术中心， 位列国家工业和信息化部“ 2016 年度中国医药工业百强榜” 第 30 位 5、报告期内，天风证券对公司投资收益贡献 4,783.57 万元，较上年同期减少 2,751.42 万元， 剔除该因素影响，公司 2017 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长 4.46%。 合0.43元/股 6、2018年计划实现营业收入180亿元以上，增长16.5%，产品综合毛利率达到35%以上， 二、年报解读 1、旗下子公司的经营非常出色，具体来看： （1）宜昌人福：实现营收25.6亿元，增长14.18%，净利润6.23亿元，增长13.61%，宜昌人福是人福药业的核心，经营情况非常不错，拥有强有力的竞争壁垒和政策壁垒，长期看好。 （2）Epic Pharma实现营收7.74亿元，净利润2.1亿元，公司自2016年6月纳入报表以来，经营稳定，已经成为第二大利润来源，长期发展前景看好。 （3）葛店人福实现营收4.23亿元，增长12.63%，净利润4549万元，增长30.85%，独家品种经营，稳居行业前三甲，竞争优势较强。 （4）新疆维药实现营收3.72亿元，增长8.95%，利润3944万元，增长4.32%，属于有地方特色的药品，虽然没什么大的发展，但尚能够保持稳定的增长态势，提供稳定的利润回报。 （5）北京医疗实现营收11.57亿元，增长15.14%，净利润2.3亿元，增长8.71%，北京医疗是全球诊断行业领导企业罗氏集团全资子公司罗氏诊断在中国市场最大的区域经销商。 主要产品有罗氏的生化免疫诊断产品、分子诊断产品、组织病理系列产品和生命科学产品。人福的这笔投资非常成功，早已赚的盆满钵满，谁还说人福的投资能力不行呢？ （6）武汉人福实现营收4.17亿元，增长40.33%，净利润5380万元，增长7.04%，中规中矩的企业，能够提供稳定的利润。 （7）人福湖北实现营收46.8亿元，增长33.45%，净利润0.94亿元，增长44.49%，一家综合性医药商业公司。该公司立足湖北，现已形成“ 1家省级平台公司+8家市级公司+N家市级特色经营公司” 的商业格局，全面覆盖湖北省内各级各类医疗卫生机构。该模式已经成功复制到四川省，医药商业有望保持高速增长态势，目前医药商业板块处在高速增长期，可形成有地方特色的医药商业集团，提供稳健的回报。 （8）乐福思健康集团（Ansell Ltd.两性健康业务）：2017年9月并表（9-12月），营收5.22亿元，收益3594万元，扣除相关费用后亏损3327万元，按照完整年度计算营收在16亿左右，净利润在1个亿左右，这块业务的发展前景高度看好，有望成为未来的明星业务。 2、从以上医药子公司的分析来看，主力是宜昌人福、Epic Pharma、北京医疗、医药商业以及两性业务，其他子公司中规中矩，保持稳定的发展态势。宜昌人福和北京医疗属于现在的明星业务，医药商业属于高速成长型业务，有望保持稳定的利润回报，Epic Pharma和两性业务有望成为未来的明星业务，未来的利润增速主要由医药商业、Epic Pharma和两性业务三项业务来承担，利润保持20%以上的增速是大概率事件。 3、坚持“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略，继续巩固、强化在核心业务上的优势，稳步推进研发创新，积极拓展海外市场，加强各业务版块的协同作用，不断增强可持续发展能力。经过20多年的发展，公司现已在神经系统用药、生育调节药、维吾尔民族药、体外诊断试剂等细分领域形成领导或领先地位，近年来在美国仿制药行业取得快速发展并开始拓展全球两性健康业务， 秉承“创新、整合、国际化”的发展思路，以研发创新为先导，积极拓展国内外市场，走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路，力争在“十三五”末实现年销售收入超过300亿元，成为国际化的一流医药企业集团。按照规划未来3年营收增速有望保持在25%左右。 4、公司力争在十三五期间获得 50 个以上的 ANDA 文号，通过产品管线的丰富，提高公司在美国仿制药行业的市场地位。力争5年后进入美国仿制药前20名。美国业务的发展前景还是很看好的，中美的协同效应不可小觑，有超预期的可能性。 5、研发支出6.03亿元，增长19.99%，2010—2017年上半年，恒瑞研发投入50亿元，复星48亿元，人福23亿元，研发实力恒瑞和复星是第一梯队，人福，海正，上海医药，丽珠算第二梯队，人福的研发能力还是不错的。 三、结论： 1、细分市场领导者的战略定位清晰，在麻药领域一股独大，行业壁垒高；维药有一定的特色，利润较好，但规模太小，意义不大；在两性领域收购杰士邦以后很有看点，是可以做大做强的一个版块；收购美国的Epic Pharma也是不错的生意，看好协同效应；占有天风证券13.4%的股权，投资收益尚好。综合来看：（1）麻药领域竞争力超强，医药商业有望成为区域龙头（2）生育领域未来的竞争力会很强（3）天风证券的投资收益不错（4）美国业务有一定的中美协同效应，发展前景看好（5）其他生意属于锦上添花，不太可能做大。 2、有别于市场的看法：（1）人福的研发能力还是不错的，多年都是高投入，稳居第二梯队，并没有大家认为的那样不堪（2）从过往投资历史来看，投资能力还是不错的，虽然不如复星医药的投资那么有效，但也是不错的，比如北京医疗、Epic Pharma、中原瑞德等，相信两性业务也是一个不错的投资。（3）未来适度聚焦，留强去弱，经营能力会有明显的改善。 3、股权资产：天风的股权的股权净资产为26亿元，1.5倍PB=40亿元市值，（最新股权由11.22%增加至13.4%，估值为48亿）持有华泰证券2.53%的股份，入股资金7.31亿元，股权资产合计55-60亿元左右。天风证券和华泰保险的IPO推进，会起到催化剂的作用。 4、2006-2015年（9年）利润复合增长率为23%，营收增长率33%，超级成长股。2006-2016年（11年）ROE均值为10%。十三五规划营收达到300亿元，3年营收复合增长率为25%，利润增长率预计为25%，从过往的经营历史来看，十三五规划营收完成的概率较大。预期2020年总市值可达500亿元左右，现价买入有1倍多的增值空间。 5、估值： （1）ROE=10%（11年均值），按照5%折现,2倍PB=2*10=20元，这属于合理估值 （2）0.43*30=12.9元+4.43（每股金融资产）=17.33元，关键点在于目前每股收益是低估的，2018年预计会回归常态，有一个比较大的增幅 （3）大股东增发价格为17.65元，投入资金11.94亿元，锁定三年，大股东做了一个背书 （4）考虑一定的安全边际，个人认为15元左右可以逢低买入，甚至可以重仓，毕竟2015年以来的最低价为13.2元，这个价格坚不可摧，属于下跌有底上涨无限的投资品种@今日话题
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