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股神巴菲特一般是很少推荐投资书籍的，但这本让他多次阅读的书籍到底为什么会有这样的魅力呢？如书名所说，作者霍华德·马克斯用一生的投资经验，浓缩成投资最重要的18件事儿。对于我们现在的投资者都具有非常大的借鉴和启发意义。只有做到所有这些，你才有可能战胜市场。“”省略任何一个方面都有可能导致不尽如人意的结果。” 这本书更偏于理念和经验总结，并不提供实际操作可以直接抓药的秘方。但恰恰这些东西对于已经在投资世界打滚几年或十几年的人来说，才会感悟颇深。 既然是巴菲特的拥趸，霍华德自然也是一名坚定的价值投资者。对于技术分析，价值投资者是不屑的，认为是无用的，理论是随机漫步假说。我并不这样认为，在我的系统中，基本面分析最为重要，但技术分析也不可或缺。 那么接下来，让我们一起来看看哪些是投资中最重要的事儿。当然，下面的叙述，是结合自己的粗浅理解。毕竟，投资永远是个人的事儿，与其他人无关。读再多的书，如果不能应用于自己的交易系统中，也是枉然。 1. 第二层次思维 决定我们人生高度的因素最重要的一个就是思维的深度。如果把思维按照作者的划分分为两类的话，大部分平庸的人都在第一层思维上活动。他们寻找的是简单的准则，显而易见的推论和答案。而第二层思维是更加敏锐的洞察，想的深与远，使用科学的思考方式和逻辑方法，来深入水下隐藏的冰川。 第一层次思维对相同事件有着彼此相同的看法，通常也就会得出同样的结论。自然，这是不可能取得优异结果的，因为全部投资者都战胜市场是不可能的。在零和博弈中，要取得超过一般投资者的成绩，你必须有比群体共识更加深入的思考。格雷厄姆说：要想在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。没有一个成功的投资者是依靠别人（各类大V）而成功的。 第二层思维要求你突破常规，用不一般的角度来看待问题，站得高才能看得远。对于投资来讲，不单单要关心投资市场本身，还要关注国际形势、国家政策、经济环境、行业发展等。当然，现在互联网越来越发达，网上的声音千奇百怪，什么观点都有。那么，这时候更要求我们有辨别对错的能力，取精华去糟粕。 对于如何独立科学的思考，网上的这篇文章不错独立思考者的思考模型系列1-5，可以参考。 2. 市场有效性及局限性 没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。正因为这种局限性，才给投资者带来了收益的来源。如果市场股价一直真实反映公司的价值，那么也就不存在高估（卖出）或低估（买入）的机会。 3. 准确估值 人人都知道，投资的收益说到最后还是价差，俗称“低买，高卖”。这是看起来简单，实际操作起来难比登天的事儿。首先，什么是低，什么是高；何时是低，何时是高。如何度量高低，是否有客观标准。当然有，最有用的就是资产的内在价值。价值投资不同于成长型投资，后者是寻找未来将迅速增值的证券，前者强调的是有形因素，如重资产和现金流。基于“net-net投资”就是一个例子，即在公司股票的总市值低于公司的流动资产并超出负债时买进。 价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上，并不大在意未来的增长。成长型投资恰恰相反，并不在意当前股价的高低，而关注未来价值的迅速增长。这二者在我看来，各有优劣，并无高低之分。其实无论什么流派，只要能够稳定盈利，就是好猫。 假设，我们可以对公司进行准确估值。如价值10块钱的股票，你9块钱开始买入，这时股票继续下跌8块，你补仓，7块，补仓，5块，继续补仓，结果跌到了3块，你犹豫了怀疑了，再跌你可能就割肉了，而刚好是地板。大家都觉得生无可恋的时候，开始抛售，于是股票见底，就是我们常说的最后一跌和转势之前的挖坑。所以价值投资者一定得有一颗坚定无比的心，无论跌到什么份儿上，你都盲目且有信心。
市场的价格是心理、公司、环境等综合的体现，并不由公司价值单方面决定。这就是我反对单纯价值投资的原因，因为你不知道低估之后还有低估。一方面是信心，你可以保证持股几年等着翻身并开始赚钱吗；另一方面的一个核心前提是你对公司的分析准确无误（正确估计价值），否则死扛之后就是公司挂了你也挂了。所以，技术分析就是提供给我们保护自己的手段。需要二者结合，缺一不可。 4. 价格与价值 作者虽然是一名价值投资者，但除了价值本身，更加强调买入的价格便宜。成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”。他的体系还是靠谱的，从基本面到价值再到价格通盘考虑。正如凯恩斯所说，“市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长”。 投资是一场人气竞赛，最安全、获利潜力最大的投资是在没人喜欢的时候买进。比如今年2月初的创业板，2013/2014年被三公打击的茅台，15年的白马蓝筹。在人气最旺的时候买进是最危险的，虽然泡沫可能会持续相当长的一段时间，不过迟早都会破掉。价值投资者坚决反对泡沫，而不少投机者却利用泡沫赚钱。索罗斯其实也说过类似的话：
这里的难点在于你得把我击鼓传的花最终落不到你的手里，还好，作为散户是有着快速进出的优势的。所以，不妨在泡沫吹起来的时候享受泡沫，等有破裂的征兆时，迅速逃跑。 5. 风险 作者花了3章的篇幅来介绍风险，可见其重要性。“风险是投资最有趣、最有挑战性的一个重要方面”。从理解风险到识别风险再到控制风险三步走，层层递进的阐述了有关风险的种种。 首先要搞清楚什么是风险？很多人混淆了风险和波动的区别，风险指的是损失的可能性，波动则不同。风险是个性化和主观性的，你跌5%就受不了了，我可能觉得20%的回撤算是正常。多数风险具有隐藏性和不可量化性，训练有素的投资者对于在特定的环境中出现的风险是有判断的。作者认为判断的依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值的关系。我认为，从技术分析角度来讲，每次风险来临前其实都有预兆，比如头肩顶拉，顶背离拉，量价背离之类的。 风险是不能被消除的，只能被转移或分散。投资风险往往源于过高的价格，这往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足。正如不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价，这就是“风险的反常性”。成功的投资者就要识别风险并利用罕见极致的风险，反向操作，逆向投资，才可能获得最大的收益。巴菲特名言“众人恐慌时我贪婪，众人贪婪时我害怕”就是这个道理。 风险容忍是成功投资的对立面。当人们不再担心风险的时候，他们会在不要求补偿的情况下接受风险，风险溢价就不复存在。就如登山专家指出的：“更好的安全装备可能吸引登山者承担更多的风险，实际上令他们更不安全。” 投资只关乎一件事：应对未来。正是因为市场的不确定性，所以好的投资者从不像神棍一样预测，而是准备好预案和假设发生某种情况的概率，从而发生时应该采取哪种行动。未来有多种可能性，但结果却只有一个。我们需要知道一点：“概率与结果之间存在巨大的差异，可能的事情没有发生，不可能的事情却发生了，向来如此。” 很多最好的投资者都只坚持自己的方法，可市场是多变的，从来没有任何方法是永远奏效的（使用的人多了自然失效），所以他们也有业绩不佳的时候。比如前几年无人问津的大烂臭，这两年成了香饽饽，忍受了几年股价低迷的价值投资者终于迎来了自己的辉煌。 风险可能造成损失。人生来就有风险厌恶心理。投资者的工作归根到底是以盈利为目的聪明的承担风险。就像没有地震的时候，你无法辨别哪栋建筑物有缺陷一样。风险也是一样，在牛市的时候你是看不出来投资者风险控制水平的，因为即使有风险也被节节高的指数掩盖掉了；只有熊市来临潮水退去，才知道谁在裸泳。牛市每个人都是股神，而熊市或震荡市才能看出投资者的真正水平。优秀的投资者获得的收益不比别人高，但实现同等收益的同时一定承担较低的风险（风险控制佳），即回撤较小。 大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格。殊不知，股市涨跌除了价值（均值回归）本身，更重要的逻辑是涨多了跌（盛极而衰），跌多了涨（否极泰来），再好/差的股票都脱离不了这个客观规律。这正是下一节的内容。 6. 关注周期、钟摆意识 周期永远胜在最后，任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。周期天王周金涛关于商品、股票、外汇、贵金属、房地产等各大类资产投资在06年到16年的精准预测，让他封了神。先不论是否泄露天机或是预测不靠谱，但有一点可以确定就是周期一定是存在的，其根本原因是人类的参与。2017年喊A股要上万点大关的人，就是忘记了周期，他们相信“这次是不同的”。 事实是，证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动，虽然弧线的中点最能说明钟摆的平均位置，但实际上钟摆停在这里的位置非常短。相反，总是朝着两端的高点运动。但是，随着时间推移，迟早必定会摆回中点。每摆动一个循环，其实就是一次周期。兴奋与沮丧，积极与消极是钟摆两侧的端点，完全是由心理决定的。 由钟摆效应来解释牛（熊）的三个阶段。第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会变好；第二阶段，大多数投资者意识到进步的确发生；第三阶段，人人断言一切永远会更好。记住，形势严峻时股票最便宜，市场集体亢奋喊着牛市来临时，往往是下跌的前兆。 心理因素在投资中起着决定性的作用，远比你想象的重要的多。关于心理谬误，我之前的文章已经谈过不少，盲从（从众），忽略先验概率，锚定效应，幸存者偏差，损失厌恶等。需要铭记于心的是：显而易见的答案往往是错误的。 7. 其他 - 逆势投资 大多数投资者是趋势跟踪者，而杰出的投资者恰恰相反。投资成功的关键在于逆势而行，不从众。逆向投资者的一个困难之处就在于，机会罕见，找不到适合下注的过度市场，大多时候的市场都是平淡的，一年有个几次机会就不错了。最显而易见、人人赞同的事，最终往往被证明是错误的。市场走势受群体行为的驱动。市场极端代表着拐点，出现于牛市或熊市达到巅峰时。投资中，利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。对于接下落的刀子这件事，我们一定要谨慎，到刀子停止下落时，我们就可以考虑介入了。 - 寻找便宜货 投资是相对选择的训练。相信很多投资者跟我一样，不是苦于股票太少，而是可选择性标的太多，不知道应该买入哪个。作者给出的建议是从现存的可能性中选择最好的，公司标的好坏自然是考虑的要素，但价格是最主要因素。我们应该等待机会来临而不是追逐机会。当然这是作者的观点，对于A股市场的那些大V们，大部分都是炒作热点和题材，追求一年十倍百倍的利润。无疑，涨跌停10%的限制和T 1的操作为我们提供了打板的模式，熟练掌握自然是小资金快速滚雪球的最佳途径。当然，也就没有那么容易。如果有时间盯盘，多掌握一项技能总是好的，我目前也开始接触并学习。 - 认识自身，多元化 投资，增值的意义
我们要认识到周期的不可预测性，但可以试着弄清我们处在周期的哪个阶段以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响，然后尽力做好投资并长期持有。 获取收益和避免损失是一对无法调和的矛盾，每一个投资者都必须在这两个目标中做出选择，并做好合理平衡。决定业余网球比赛结果的不是赢，而是输。用在投资上，就是说我们首先要想着避免亏钱，然后再考虑如何赚钱。可惜，大部分人满脑子想的都是进攻，而不是防守。当然，这是由每个人的风险偏好决定的。 进攻追求高收益并承担较高风险，比如打板一族，专完次新的人。防御型投资者会错过热门的东西，但也不会轻易被市场干出局，避免亏大钱是他们的宗旨。多元化投资组合是一个策略。 投资组合表现（y）的计算公式如下： y=α βx 在这里，α代表α系数，β代表β系数，x是市场收益。投资组合相对于市场的收益等于它的β系数乘以市场收益，再加上α（技术相关性收益）就是总收益。α系数是个人投资技术或与市场走势无关的能力；β系数是衡量投资组合相对市场走势的敏感度。 |
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