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摘要：下班分享给大家一篇关于施洛斯投资原则的长文，里面详细分享了施洛斯投资原则、分散投资、对行业企业的选择、对公司盈利的看法，以及买卖标准，总结的很全面的一篇，转来供大家一读。 沃尔特 1916 年生于纽约一个犹太移民家庭，幼时家庭遭遇变故，沃尔特高中毕业后没有继续读大学，成为华尔街的经纪公司 ' 波尼快递 ' 中的一员，在街上跑来跑去传递信息。其间，他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的夜间课程，师从本杰明 · 格雷厄姆（Benjamin Graham）。  在替合伙人管钱接近 50 年的岁月中，施洛斯的年复合回报率高达 16%，这是扣除了全部费用的结果（还原后预计在 23% 左右），而同期标普 500 指数的回报率只有 10%。 换句话说，施洛斯的投资期间累计回报率为 1240 倍。做过投资的人，都知道这是一个多么惊人的成绩，所以，巴菲特后来会称他为 ' 超级投资者 '。 施洛斯偏爱冷门股，经历了美国的 18 个经济衰退，时间甚至可以追溯到伍德罗 · 威尔逊当总统的时候，这个老派的价值投资者，通过这些危机赚了很多钱，而且使他成为投资史上不间断投资时间最长的投资者之一。 来自：价值目录 根据@RanRan 的《施洛斯资料集》整理 一、基本原则： 1、逆向投资。买入因各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应作用下就能赚很多。（解读：受到打压是寻找 ' 预期差 ' 的好去处；这里的 ' 杠杆 ' 主要指经营杠杆） 2、不跟随大众。所有人都想抓住正确的时机，大家都玩的游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。（解读：敢持续买入的前提是公司不会破产或者说公司基本面未被替代；价值的衡量是 ' 艺术和科学 ' 的结合，艺术就是对公司前景以及当下现在的认识，科学是对公司价值的有效度量） 3、指导思想：不亏钱、有限投资于成长。我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题，对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖出，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。（解读：不投资成长或者说不投资于高成长，是因为没有办法做出大概率的预测，自身不具备前瞻性的眼光，而投资落脚点在现在，只要不毁灭价值，那就没太大问题） 4、严格遵守原则。实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则，制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则，并严格遵守这些原则。（解读：原则可以包括某些票不投、某些行业不投等等，从而提升盈利可能性） 二、对宏观经济的看法： 1、不预测。有些人能预测出来，但大数多人是不行的，也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。（解读：经济学家的事，咋就不去参合吧） 2、不追涨、不追热点。要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前的市场热捧的，在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没有追涨，没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。（解读：买入不会参与到疯狂中的股票——最典型的是 15 年的创业板） 3、不关注大宗商品走势。我对大宗商品毫不所知，不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司，只是根据股价看觉得便宜，不是因为我知道铜价或白银的价格走向。（解读：物极必反、把握价值、极端极端再极端、控制仓位、不赌） 三、分散投资： 1、喜欢分散投资。我们差不多有 100 家公司。我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，他是巴菲特，这么做没有错。但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。（解读：适度分散，不建议太分散，除非你是超大资金规模） 2、注意总体仓位控制。我们常犯的错误是开始的时候太激进，一开始买得太多，股价跌到更低时，要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候，我们开始买的实在太多了，股价跌到更低，这时再加仓就会导致过于集中。（解读：强烈看好的股票要不要重仓，比如 10 元合理价位，9 元如果就重仓了，情绪的放大跌倒 7 元，没钱加仓，似乎挺糟糕的，但亏钱还是难只不过收益率变得中庸了，解读现在更多还是偏好于宁可错过，在认可的极端估值背景下才会出手，除非真的相当看好，那么大不了以时间换空间） 3、每只股票分批买入的仓位。发现值得买入的股票时，首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的 50%，有时候我觉得最好是 70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的 10%。（解读：分批买入是必须的，上涨了能赚钱，下跌了可以摊薄成本，关键在于在近乎满仓的背景下如何去分批买入，解读基本选择做轮动） 4、最高单股仓位。我们要是真看好了，会投入投资组合高达 10%-15% 的仓位。（解读：看资金量，几十万资金量的散户可以买到 30% 也无碍） 5、换手率。我们的平均换手率为每年 25%，也就是持股时间一般为 3-4 年。（解读：股评家用语 ' 少动多看 '，对于投资者就是 ' 少动多思考 '） 6、不赞同卖 A 换 B。一只股票一步步渐入佳境，你也慢慢熟悉这只股票，要是因为相对价值换股，在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说，我们不愿意用 A 股票换 B 股票。（解读：这是我及其需要改进的地方，但是从 15 年股灾到现在，我的轮动帮我减少了很大的回撤，这点需要反思） 7、行业同样应分散。不会在投资组合中只投资一两个行业，但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时，会加大对这些股票的投资力度。（解读：分散行业和分散个股是类似的道理） 四、行业和企业选择 1、以股权投资思维看待股票。不要只看净资产，要研究一下公司的基本情况，觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算，也可以这么看，问自己花钱买入公司值不值？如果觉得价格合格就会投资。（解读：站在产业投资者的角度看公司） 2、购买坏行业中的好公司。我们更愿意买入的，不能说是 ' 重工业 ' 的股票，但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票，它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票，不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司，而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意，它是烂行业里的好公司。（解读：坏行业低估值，好公司成长性扭转估值，还有 α 收益） 3、克服对坏行业的恐惧。有时候人们对一个行业太恐惧，不敢买入便宜的股票。（解读：好比曾经的煤炭、化工，不做太多解释，只能说便宜得一塌糊涂） 4、不愿意购买的行业。我不购买房地产公司的股票。我们也不愿意买入蒸蒸日上行业的股票，我也不愿意买入电脑等行业的股票。我不愿意出那么高的价格买入食品股。我不是很看好银行股，我还是对实打实制造产品的公司更放心。 5、喜欢买制造业公司，如生产鞋、汽车的公司，不喜欢电视广播公司。只要公司制造的产品没太大问题，我就愿意买。和服务业相比，我更喜欢制造业。（解读：关键是服务业经营不够稳定） 6、不为有经济特权的企业给予过高出资。巴菲物喜欢有经济特权的企业，喜欢好生意。我们也喜欢，不过我们不愿意花那么多钱买，所以我们就不买。我们买的是难做的生意。他喜欢搭顺风车，我们愿意逆水行舟。（解读：这点和施老不同，我会把竞争优势摆在非常重要的地位） 7、不为未来价值出资。在的情况是所有人都追求有经济特权的企业。在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值，而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力，别人如何做不我管，我还是按我们的老一套来。（解读：这点上，我们的看法是不为未来价值出资过多，注意是过多） 8、预测公司未来的难度。我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值，我们买股票不预测它将来会如何，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做，我们研究数字。（解读：预测未来很难，把握好当下就不容易了） 9、最重要的是价格，就算公司是好公司，如果价格高得离谱，也不值得买。（解读：可以说，价格是投资的出发点） 10、寻找下跌股票。股票能够引起施洛斯的关注一般是价格下跌了。他们仔细查看创新低的股票列表，寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低，那就更好了。（解读：感兴趣的可以做个回溯研究，每年跌幅最大的 50 或 100 只股票，看其第二年收益如何） 11、自下而上后再横向比较。他们也不是完全被动的，按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量买入之后，他们会横向比较行业中的其他公司，这些公司也便宜吗？便宜的原因一样吗？他们可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。如果这样，只要仍能从行业的低迷中获利，他们会换成更好的。（解读：自下而上其实就是把落脚点放在了公司） 12、喜欢公司的快照（特征）。我喜欢买①资本结构简单的公司，②它们的债务不高，③管理层持有相当份额的股票，而且④公司也有很长的历史。（解读：可以说，资本结构简单——分析研究起来容易；债务不高——减少破产的风险；管理层持有相当份额的股票——共命运；有很长的历史——可回溯） 13、持有少量股票可以有利于更用心了解企业。只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了，持有一段时间，也会发现开始没有看出来的机会。（解读：就好比以前在学校和同学说玩模拟和玩实盘能比吗？完全不一样） 14、存货的实际价值占账面价值的 50% 以上。大家怎么评估存货？账面价值的 50%？可能不止这些，一般来说，存货不如现金应收账款，这我们知道，但是可能也没有一些人想得那么坏。（解读：看价格，太贵的话，这样的存货占比是很糟糕的） 15、不要因为折旧而迷惑了对盈利能力的判断。假设有两家工厂，一家是 40 年前建的，一家是新的，两个工厂都记录在报表上。但新工厂的盈利能力可能要比旧工厂高得多。可是旧工厂不用折旧，低折旧可能有些夸大了它的盈利能力。（解读：注意会计手段） 16、市盈率高低与是否买入没有直接因果关系。只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数，我们买的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。（解读：关键是 PB，因为 B 不容易作假） 17、不深研究企业生意。我不深入研究公司的生意好不好，是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格，因为有资产保护，不必对生意很精通。（解读：有精力还是要深研，特别是想追求更高收益的投资者） 18、了解公司全貌。除了资产负债表，还必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。（解读：看看公司的诚信度） 19、买入陷入困境的公司，我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动，而且我们在下跌过程中还会继续买入。（解读：还是预期差的原则） 五、对公司盈利的看法： 1、盈利是不稳定的。在市盈率不变的情况下，公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。（解读：国内机构研究员基本把研究落脚在此处） 2、没有预测盈利的能力。很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。（解读：一般人也没有，研究员有吗？看看一致性预测和最终结果就知道了） 3、市场给的市盈率会发生变化。即使预测得很准，别人给的市盈率会发生改变。一家公司因为每股盈利是 31 分，没有达到 35 分的预期，股价在一天之内就从 25 元跌到 20 元，看到这种情况，我总是觉得好笑。（解读：市场是情绪的放大器） 4、盈利可以被操纵。盈利可以被合理合法地操纵，如果人们只看盈利，他们的认识可能会被扭曲。（解读：所以关注 B） 六、买入标准： 1、以净资产为主要因素的购入标准。从根本上说，我们追求的是下跌保护。股价为 10 元，每股净资产有 15 元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于资产价值的价格买入股票。（解读：忠实的格老的学生） 2、不得超过两倍市净率。不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。（解读：我们还是依据行业行事吧） 3、安全边际。我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。（解读：建议阅读赛斯 · 卡拉曼经典的《安全边际》） 4、要有盈利能力。我们也喜欢买入有投票有盈利能力。（解读：没有盈利何以创造价值？） 5、换手股不超过 20%。有些股票一个月的换手率是 20%，我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。（解读：人多的地方不去） 6、买入时要考虑公司市值大小。股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有 1 亿股流通股，股价为 1 元，公司市值就是 1 亿元。另一家公司只有 10 万股流通股，股价是 20 元，它的市值只有 200 万元。许多人只看股价，觉得第一家公司比第二家公司便宜。（解读：这里由于是海外，流动性是流通市值大小的体现，而流通市值大的流动性好相对会受追捧，那么即使市值很大，流通市值小，流动性未必好） 7、不买小市值公司。我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看，最好不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。（解读：但在中国，由于国家经济实力高速增长，成长股是整个市场的主流，也是更大的机会所在） 8、不买以收购扩张的大公司。我们不愿意玩收购游戏，所以一般不买大公司，进行收购的一般都是大公司。 9、股价处于历史低位。买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从 125 的高点跌到 60，你可能就动心了。可 3 年前它的股价是 20，这说明股价现在还是有些脆弱。（解读：100 到 50，和 50 到 25，跌幅可是一样样的，所以关键还是对估值底部的判断） 10、公司至少要有 20 年以上的历史。即使公司可能和多年以有所不同。年报中我会看业绩历史，如果公司成立没多久，我可能不会买入，因为不好评估。如果公司经营了二三十年，就可以了解它的长期业绩，然后再看资产负债表。（解读：在 A 股很难） 11、公司不能有太多的债务。（解读：减少破产风险） 七、卖出标准： 1、就算格雷厄姆在 21 元买入了施乐公司，我可以保证他会在 50 元卖出，根本不理会它以后能涨到 2000 元。（解读：施老的投资风格决定，这是必然的，也没有什么好后悔的） 2、卖出的时候不要太急。如果股票达到你认为合理的价格，你可以卖出，但是许多时候只是因为股票涨了 50%，人们就说卖掉锁定利润。卖出之前，重新评估公司，比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平：是不是股息率较低、市盈率较高？股市是否处理历史高位？人们是否非常乐观？（解读：卖出也建议分批，减少出错风险） 3、如果我们买入价格是 20 元，过去这只股票曾涨到 40、50 元，当它回到 40、50 元时，我们就觉得它回到了历史价格。如是我们认识仍然是低估的，就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。（解读：心态要平和） 4、有可能的话，我觉得一只股票最好能赚 50% 的利润，问题是一只股票 30 买入的，涨到了 50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到 200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。（解读：就如第一点） 5、我想说我不知道什么时候卖出最好。我基本上一只股票 50 买入的，涨到 100，就比较脆弱了，我可能会卖出。因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在 85 就卖出部分，具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。（解读：没有深入的研究，而且不是技术派的走法，这是必然的） -------------------------------------------------------------------- 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