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2017年，康美药业延续了稳步增长的态势，实现营业总收入 264.77亿元，增长 22.34%，净利润 41.01亿元，增长 22.77%，扣非净利润 40.28亿元，增长 21.55%。
如沿用往年以及前三季度的算法，每股收益为0.823元，可2017年年报中却先将净利润中应付的优先股利息2.25亿剔除了，再计算普通股的每股收益为0.784元，使同比增幅仅为17%，落后于净利润增幅。这个算法更能体现股东的实际权益，相信以后都会继续沿用。 年报中对康美药业的业务有非常全面细致的描述，这里就不再重复了。下面结合2012-2017年的经营数据，对康美药业这几年来的发展中的一些关键点做一个展现，并对2017年年报中做一些解读。 1、主营业务收入  主营业务收入从2012年的111.65亿，增长到2017年的264.77亿元，五年增长137%，复合年增速约为18.85%，而且增速起伏不大，非常平稳。2017年在业绩基数增大的情况下，增速还有所提高，达到了22.34%，很亮丽。 2、收入结构分析 
虽然几年来康美药业的主营业务收入都在稳定增长，但在表面的稳定中，经营结构却已经出现了很大的变化。 2012年总收入中占比达到了63%的中药材贸易这几年持续下滑，到2017年就只占22%，已经被药品贸易和中药饮片的收入超越，只能排到第三位了。 药品贸易从2012年的16.74亿增长到95.99亿元，以复合年均41.8%的高速，迅速成长为康美药业业务的龙头老大。而另一个新生业务医疗器械贸易发展更快，从无到有，2017年达到了19.9亿元，成为了康美业务体系中又一颗亮眼的新星，在多次收购兼并的推动下，去年更实现了118%的翻番式增长，2018年继续高增长可期。 康美药业在证监会网站上被分类为医药制造业，但这几年医药商业贸易的收入一直是大头，2017年以上三大贸易板块的收入合计达到了66%，实际上更应归类为医药商业，而且不同于市场上的传统中药材商的印象，康美药品和医疗器械贸易的合计销售已经有100多亿，再配合上全产业链全生态的立体战法，在局部市场上已经对国药、上海医药和华润医药等医药商业龙头的市场份额形成很大挑战了。 中药饮片作为康美药业的代表性明星业务，这几年也发展的很快，从2012年的16.57亿元发展到了2017年的61.58亿元，年复合增速也达到了30%。康美虽然已经是中药饮片的龙头老大，可市场份额仍不到3%，在市场越来越规范的背景下，依然有很大的发展空间。在康美药业的业务结构中，中药饮片的规模未必最大，但却是康美药业整个业务体系的核心和开拓市场的利器。在一二线城市，利用优势的智慧药房中药代煎业务和各大医院合作，建立密切的关系后，就有可能获得更多的药品和医疗器械销售的渠道，而在三四线城市，特别是很多中药材的产地，例如梅河口、云南、贵州等地，更利用中药材全产业链以及大健康全生态的合作模式，获得当地政府的青睐，不但实现智慧药房业务的区域全覆盖，更加得到了参与当地医院体制改革的机会，可以说，包括药品贸易、医疗器械贸易、中药材贸易、保健品和中药城等业务，都是由中药饮片这个核心业务生长出来的延伸性业务，所以，和其他的医药商业公司相比，中药材和中药饮片业务是康美药业最独特的竞争优势，为其他业务的发展提供了无限的可能。 保健品和食品板块的发展基数低，所以虽然五年间复合增幅接近50%，2017年合计收入达到了18.61亿元，但这要是主要是有收购回来的美峰食品等低毛利收入带来的，对康美业绩的贡献不大。板块中的保健品业务主要由康美时代和麦金利负责，毛利高而且市场空间也很大，如果做好了潜力不亚于药品，但是感觉康美药业的强项在B2B的渠道型业务，在终端产品的品牌打造和推广运营上一直比较欠缺，投入也不大，所以除非康美有策略性的改变，或者通过并购、合作等方式引入其他资源，否则就不必寄予太大希望了。 物业租售业务主要由各地中药城以及配套项目构成，随着中药城的逐步建成、出售，未来主要就是收租和物管等配套服务，同时在也作为康美的品牌形象存在于各大中药材核心产区，为康美继续做好中药材全产业链服务。业绩上的直接贡献将逐步减弱。康美中药E药谷是国内最大的中药材网上交易平台，曾经被寄予厚望，但至今主要是作为康美全产业链的配套环节存在，在收入和利润上都不值一提，除非是一直在争取的中药材期货项目获批，否则，也就这样了。 自产药品收入才1.19亿，可以忽略。 3、盈利能力 康美业务的高速发展并没有以牺牲利润为代价，相反，他的毛利率一直在稳步提升。  如图可见，康美的毛利率从2012年的25.16%提高到了2017年的30.32%。由于在几年间康美业务的发展主要是由以药品和医疗器械贸易为主的医药商业带动，在一般人的印象中，医药商业的毛利率都是偏低的，例如国药一致医药批发业务的毛利率才5.51%，所以康美的高毛利一直让人惊讶。  从年报上看，康美药业药品和医疗器械贸易的毛利率都接近30%，连中药材贸易的毛利率也有24.47%，与自产的中药饮片的毛利率相差无几。这是一个远高于行业水平的数字。（这个问题以前讨论过很多次，这里就不再重复了，有兴趣的可以查看我以前的文章https://xueqiu.com/9430415132/90863278） 业务高增长加上高毛利，带动的当然就是利润的飙升。  过去几年，康美净利润的增长都保持在20%以上，利润增速相比于恒瑞医药、复星医药等资本市场上的明星股而言毫不逊色甚至更加出色。单以扣非净利润而言，40亿元，康美药业已经是A股市场中当之无愧的第一名。 4、融资 研究康美，不可忽略他的融资，在强劲的盈利能力以及高速的成长背后，资本市场一直没有给予康美更高的估值，很大程度上也就是来自对他非常规的大规模融资现象的不可接受上，甚至有人说，康美的成长就是靠大规模融资带动的，所以是低质量的，是难以持续的。真的是这样吗？先看几个数字：  过去六年，康美药业累计净融资额达到了278亿，这确实是一个惊人的数字，要知道她在2012年底的时候，净资产才31亿啊！ 但更加惊人的是，在六年间，康美药业账上现金竟然也增加了277.4亿，也就是说，他融回来的钱，竟然全部都躺在账上没有用。 换一个角度看，康美为了实现业务的高增长，过去六年中累计对外净投资78.46亿元，但在这六年间，他的经营性现金净流入也达到了77.69亿元，可以说，康美完全是用自己的经营赚回来的钱，就实现了高速的成长。 到2017年底，康美账上现金341.51亿，货币资金已经超过净资产（321.35亿），大量资金闲置，没有投入到生产经营中。而在利润计算中中却承担了闲置资金的资金成本。据统计康美的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券、短期融资券等有息负债合计达到了274.77亿元。货币资金远大于有息负债，可全部还清借款而对经营毫无影响，并且省下不少利息支出。康美为什么还要不断融资，这是很令人疑惑的地方。 我们经常质疑这一件事，但资金成本这么明显的问题，经营者不傻，他们不可能没有考虑，而那么多的战略投资机构也不可能不去质询，但康美却依然我行我素。 有人质疑造假，但这么大额的资金，持续这么多年，要造假难度很大，对马兴田夫妇这样已经功成名就的人来说，也实在没这个必要。 事出反常必有因。我们不能通过正常的思维去理解这件事，那么就只能猜度，在这个非常规的资金安排的背后，或许有更大的图谋。例如，康美已经签下的这么多大项目，如果都启动，这340亿够不够？如果康美一直谋划的租赁、供应链金融、小额贷款公司、保险、期货等金融布局获批，这340亿够不够？还有，考虑到康美药业主要采用政府营销的模式进行拓展，而地方政府最看重的往往也是合作方强劲的资金实力，那么将康美账上的超级充裕资金和超强的融资能力看做一种营销策略也未尝不可。总之，往好的方向去想吧，这么多的钱，是康美为了实现更大的战略布局而准备的，只是一直没找到好的机会而已。在未来的日子里，康美随时可能给我们更大的惊喜。 持续增长的有息负债，在加息的情况下会让康美的盈利能力受到更大压力，但换个角度看，200多亿的钱借回来睡觉，说明康美过去一年白白支付了10亿以上的利息，如果没有这笔支出，那康美的利润有可能达到50亿以上，其实际盈利能力实在是太强了。 5、经营性现金流 2017年，康美的经营性现金流是18.43亿，同比增长15%，但相对于净利润41亿来说含金量还是有点低。其中应收款增长40%至43.51亿元，存货增长24.4%至157亿是现金流不及净利润的主要原因。应收款和存货的增长估计和药品和医疗器械贸易业务的发展有关系，毕竟医院客户的回款是出了名的慢的，但坏账的概率也不高。 库存中库存商品增幅57%，与医药商业业务的高成长匹配。开发成本下降而开发产品上涨，说明很多中药城地产项目在2018年会进入交付结算期。消耗性生物资产基本持平，之前投入的林下参等产品预计将进入采收期。 6、年报中的其他亮点 智慧药房发展顺利，并将发展的新智慧药柜C端自助购药新零售模式，在广州深圳试点后向全国推广。 康美钱包第三方支付牌照已经完成公示。 赞助多个文化、体育赛事，提升品牌形象。 首次披露了医疗器械获得的代理品牌信息。 大健康产业基金已经完成10亿的对外投资。 华南总部大楼启动建设。 等等。 年报中说的很详细，还有很多问题以前也讨论过的，这里就不啰嗦了。
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