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一、为何投资医药行业？ 从理论上讲，医药市场是一个总体上看不见天花板的行业，尤其是在当前人口老龄化的背景下，许多过去被证明中老年高发的疾病，开始普遍出现在中青年人群身上；加之，医药生物行业的知识壁垒和政策门槛较高，在一定时期内原研药企具备巴菲特所说的“护城河”特征。稳定增长的市场规模，以及较好的市场竞争格局，使得医药行业具备优秀的投资属性；并且由于医药产品具备一定的刚性需求，其受到经济周期波动的影响也更小，能够实现穿越市场牛熊的目标。 我们追溯了从2000年至今，沪深两市A股涨幅最大的前50家公司，其中医药行业占据17家，单一行业占比高达34%；如果统计范围收窄到前20家，则医药行业占比仍高达30%（图一）。 此外，我们对比了部分典型中证指数自创建之日起的年化收益率（截至2018.04.24），发现300医药指数年化收益高达15.11%摘得桂冠，两倍于沪深300指数；中证医药和中证消费难分伯仲，收益率同样名列前茅（图二）。 从以上两张图表看出，投资优质的医药企业/指数不仅能够穿越市场波动，更能够取得明显的超额收益。可以说，医药行业自带了王者基因。 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 二、两种投资策略 基于医药行业总量不断增长的事实、部分细分领域光明的前景，以及行业正面临的深刻变化，我们提出投资医药行业的两种策略：一是投资于综合性的大型药企；二是投资于细分领域龙头。 （1）综合性的大型药企。 在一个行业的演变过程中，大型龙头企业总是掌握了行业的话语权：当行业出现衰退时，龙头企业“大而不倒”，当行业复苏时，龙头企业又充当了“知更鸟”的角色。因之，行业龙头往往具备更高的确定性和投资价值，正如白酒行业自2012年衰退以及2016年复苏时，贵州茅台正是充当了这样的旗手角色。 我们统计了自2003-2014年社会医疗卫生总费用的规模，直观地看该数据是连年攀升，在十二年间从6584.1亿元增长至35378.9亿元，规模扩大了五倍有余（图三）。 那么在行业蛋糕不断做大的背景下，龙头企业无疑能够分到最大的一杯羹。以A股市场最著名的“药中茅台”恒瑞医药为例：从2003年公司0.95亿元净利润起步，到2014年公司净利规模达15.16亿元，在十二年间增幅接近令人惊讶的16倍！并且从2014年到2017年，公司蛋糕做大的步伐依然没有停止，从15.16亿元增长到翻番的32.17亿元（图四）。报表显示恒瑞近十年ROE长期站在20%上方，维持了80%以上的高毛利率水平。与此同时，公司股价自上市以来涨幅高达百倍，为投资者带来了极其丰厚的回报。 此外，之所以强调投资大型综合性药企，不仅是因为其强大的研发实力，更是因为在当今医药行业深刻的变革中，行业龙头是最有希望扬帆逆行的。医保控费是大势所趋，在两票制和一致性评价的制度框架下，类似于实行了一场医药行业内的“供给侧改革”，进一步加速药企的优胜劣汰，有些过分依赖于某类单品的小药企在短期将受到不小的冲击。 （2）细分行业龙头。 在医药产业总体容量不断增长的背景下，部分细分领域取得了更为惊人的增速和更加光明的前景。在这一方面，投资细分领域龙头又与医药行业未来的三大趋势密不可分，下文将继续展开。 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 三、三种投资方向 如果说医药产业是因变量的话，那么影响的自变量包括经济总量、人口总量、人口结构、社会生活和政策变化等等因素。当今社会是深度变革、快速变革中的社会，人口的老龄化趋势、二孩政策的放开以及社会节奏加快带来的普遍焦虑感，都在潜移默化改变着医药产业的规模和结构。在此我们提出投资医药细分领域的三大方向。 （1）心脑血管疾病药。 由于上世纪80年代计划生育法的实施，以及当代医疗卫生保障水平的提高，人口老龄化的趋势越发明显。据统计，在2006-2015年的近十年间，65岁及以上老龄人口占比从7.9%提升到10.5%（图五）。比重不断提升的老年人群，增加了对心脑血管药械的需求，并且诸如“三高”之类的老年病，一旦发现将长期用药。 不仅如此，可能是由于生活方式的不健康、环境的污染等等因素，原本被认为是中老年高发的疾病，如高血压、高血脂等，也越发“年轻化”，开始普遍出现在中青年身上。如图所示，心脑血管疾病已成为威胁城乡居民健康的首要杀手，几乎近半的城市居民死于心血管疾病，农村也是如此（图六）。在“心梗”“脑梗”谈虎色变的时代，心脑血管疾病的用药兼具刚性及黏性两大特征。 以A股市场上布局心脑血管全产业链的乐普医疗为例，公司从2013年到2017年短短四年间，净利润规模增长一倍有余，并且2018年H1还呈现出加速增长的态势（图七）。 （2）儿科用药。 提到人口老龄化就不得不提到二孩政策的放开。为了缓解老龄化的趋势，给社会注入新鲜的劳动力血液，国家在2015年10月实施全面二孩政策。2018年初，国家统计局披露了2017年我国二孩政策实行情况。据国家统计局人口和就业司司长李希如介绍，2017年全年，二孩数量进一步上升至883万人，比2016年增加了162万人；二孩占全部出生人口的比重达到51.2%，比2016年提高了11个百分点。 二孩政策的全面放开，为儿科药企提供了极佳的发展契机。数据显示，综合医院儿科门急诊量增长迅速，儿科门诊人次及占比逐年提高。从 2000 年至 2013 年，我国综合医院儿科门诊人数翻了 4 倍，2013 年综合医院的儿科门诊人次接近 2 亿，占综合门诊人次的9.75%，门诊人次占儿童总数的比重从20.47%上升为 83.6%（图八）。 儿科用药具备较高的专业壁垒，因儿童正处于生长发育阶段，机体功能上不成熟，对药品副作用（如西药抗生素）的耐受性较差；而儿童又是呼吸道感染的多发人群。此外，家长普遍对孩子格外疼爱，从而对药品价格的敏感性较差，需求的价格弹性较低。 以A股市场上发明了“蒲地蓝”和“小儿豉翘清热”神药的公司济川药业为例，公司2013年净利润4.03亿元，到2017年增长到12.23亿元，期间增幅高达三倍（图九）。 （3）神经科用药。 由于现代社会节奏加快，以及工作生活所产生的高强度压力，围绕大脑和神经系统所产生的疾病与日俱增，轻者患有广泛性的焦虑，重者遭受抑郁、狂躁和精神障碍的折磨，往往令患者苦不堪言。 然而，据2017版《中国抗精神病药物发展调研与投资战略报告》显示：目前，我国有精神疾病患者有1亿以上，其中重度精神疾病患者超过 1600万，其中72.3%的精神疾病患者尚不知自己患病，只有不足6%的焦虑、抑郁、药物滥用及癫痫患者寻求过治疗，而发达国家该比例达 70%甚至更高。 疾病的多发以及广阔的市场，为神经科药企提供了发展的土壤；并且，由于此类药品多为处方药（如安定类药等），受政策管制，具备较高的准入壁垒。 据统计，从2008年到2016年，精麻科药物的年复合增速均在15%以上，其中神经系统用药增速达19%，显示出较好的市场前景（图十）。 我们再以A股市场专注于中枢神经类疾病的恩华药业为例，公司从2013年1.76亿元的净利润，增长到2017年的3.95亿，同样增长了一倍（图十一）。
（注：本人长期持有乐普、济川和恩华，此处不构成任何投资建议，投资者必须时刻警惕市场风险。） -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 四、普通投资者的选择 医药行业属于知识密集型产业，处于科技发展的最前沿，需要具备极高的专业水准；自然而然地，投资医药行业也需要对专业问题拥有一定的洞察能力，比如能判断出一款药品的学术前景到底如何。有道是“隔行如隔山”，事实上大多数投资者囿于专业的限制，并不具备跨专业分析的能力，那么对于这类普通投资者而言，如何才能分享医药行业不断做大的蛋糕呢？答案是交给具备优秀能力的资产管理人代为投资。在此主要介绍一款追踪医药行业的绩优基金：华宝医药生物混合（240020） 该基金是一款主动管理的混合基金，主投医药生物行业，精选行业内的优质股票。根据报表显示，华宝医药生物自成立后持续跑赢基准指数。（图十二）。
与同类相比较，华宝医药生物始终处于业绩领先的地位，截至四月末取得了总收益135.19%的优异成绩，年化收益高达15%，大幅跑赢沪深300指数（图十三）。
该基金业绩持续领先的秘密，在于华宝医药生物长期投资于具备估值和基本面优势的药企，据其披露的一季度持仓显示，基金前十大重仓基本都是历史绩优的医药蓝筹和成长，并且均衡配置于化药、中药和器械等细分行业，兼具防御性与高收益，是投资医药行业的不二之选（图十四）。
五、总结 |
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