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第三章
资本市场追捧的表—利润表资产负债表是财报阅读的难点,也是这本书的难点。如果你一路顺畅读到了这里,恭喜你,目前你已经是半个行家了。自利润表起,后面的阅读难度已经大大降低了。要不了多久财报就会成为你的商战小说、休闲读物。来吧,开始你的轻松之旅。
第一节利润表的重点
利润表也叫“损益表”,它是最受资本市场追捧的表。上市公司在发布年度财务报告时,会特意单独发布一份“年报摘要”,其中展示的大部分数据都来自利润表。年度财务报告里也会单列一节内容叫“会计数据及财务指标摘要”,其中大部分数据同样来自利润表
市场为何追逐利润表
市场之所以如此重视利润表,是因为股价由市盈率和每股收益的乘积决定,即
P(股价)=PE(市盈率)xE(每股收益)
因为PE=股价÷每股收益,所以这个公式是个永不会错的套套逻辑(
Tautology同义反复)。但它提供了一个看问题的角度,引导意图获取股票价差的投资人永远关心两个数字:市盈率和每股收益。对这两个数字的不同侧重,产生两种不同的投资体系:一种体系追逐市场参与者心理变化,捕捉市盈率从低到高或从高到更高的股价变动；另一种体系分享企业的成长，寻找每股收益从低到高或从高到更高的收益。当然,也有集大成者,追求市盈率和每股收益双增长“戴维斯双击”。
知识链接:戴维斯双击
戴维斯双击是美国戴维斯家族的投资哲学。老戴维斯1947年以5万美元开始投资,至1994年去世时,拥有9亿美元财富,47年增值1.8万倍,跻身世界级投资大师行列。别怕,1.8万倍看着很恐怖,其实每年“只”赚23%,持续了47年戴维斯双击的思路很简单,就是寻找10倍以下市盈率业绩年增长能达到10%-15%的企业,享受其业绩增长和市盈率增长对股价的倍增效应。如某企业今年每股收益1元,预期年增长能达到15%,当前市盈率8倍(眼下A股这类企业不罕见),股价为8×1=8元。假如五年后市场情绪回归正常,给该公司15倍市盈率(A股经常在牛市中给30~50倍市盈率),那么五年后的收益为2元,股价为15×2=30元。投资者5年3.75倍,折合年复合收益超过30%。与戴维斯双击相反,股价承受了估值和收益双下降打击,被投资界称为“戴维斯双杀”。如果只是市盈率或收益的上升或下降带来的股价变化,投资界称之为“戴维斯单击”或“戴维斯单杀”。
各位,站站队,理清楚自己的投资体系到底是A追逐市盈率变化,还是B追逐企业收益变化,或是C集大成?
A流派,对企业收益的把握能力要求稍低,追求收益不下降或降幅小于市盈率增幅即可。例如,当年1元的每股收益,10倍的市盈率,你夜观天象,掐指一算,判断市场情绪将会直奔20倍市盈率去,于是准备下手吃一倍差价。慢着,你得先分析分析每股收益会不会下降。否则等市场如你所愿到20倍市盈率时,每股收益变五毛了,结果是:10×1=20×0.5,股价差=0,糟蹋了天象。至于B和C,投资收益本就以每股收益变化为基石或基石之一,自然需要特别关心每股收益,就是利润表要汇报给股东的重点信息,如2013年茅台财报第48页显示
六、每股收益
这个数字告诉市场,2013年的每股收益是14.58元(2012年是12.82元)。这里显示的每股收益有两种:基本每股收益和稀释每股收益。前者是按现有股本算的每股收益,后者是按照现有股本加上潜在股本(发行在外的认股权证、股份期权、可转债等工具可能增加的公司股本)计算的每股收益。因为茅台没有认股权证、股票期权、可转债之
类的东西,所以这两个数值是一样的。有兴趣细看基本每股收益和稀释每股收益计算规则的朋友,可以输入“稀释”搜索,在财报第85页找到详细计算过程。
合并利润表与母公司利润表
利润表同样分为合并利润表和母公司利润表。母公司利润贵州茅台酒股份有限公司本部经营利润及控分红。合并利润表,展示贵州茅茅台酒股份有限公司加上其控股子公司的经营活动,抵销了内部交易之后的全部利润总和。如贵州茅台2013年财报第48页展示,合并利润表利润情况为五、净利润(净亏损以“-
它代表贵州茅台本部及其控股子公司,2013年共计从合并范围之外的购买者处赚取了159.65亿元净利润。由于子公司并非全部由上市公司100%持股,因而有8.28亿元利润是属于子公司其他参股股东的,在合并利润表上以“少数股创。去掉少数股东损益后,属于上市公司全体股东享有的净利润,在利润表上的标准用语就是“归属于母公司所有者的净利润”。这个数字是151.37亿元,就是资本市场投资人最关心的上市公司当年净利润。用这个数字除以茅
台公司总股本(10.38亿股),得出的数字就是上市公司贵州茅台的2013年每股收益14.58元。
有些企业,由于存在一些不计入净利润,但直接计入资本公积的利得或损失(请回忆投资相关资产章节:可供出售金融资产公允价值变动、金融资产重分类造成的利得或损失,权益法计算的长期股权投资因非经营因素而发生的净资产变动等),这些利得和损失(专家特意起的名,区别于经营所得的利润和亏损),列入“其他综合收益其他综合收益与净利润相加,计算出“归属于母公司股东的综合收益总额”和“归属于少数股东的综合收益总额”。这个综合收益总额,是给股东列出一个备忘,提醒股东净资产里面还存在一些价值变动。但综合收益不属于利润,和每股收益无关。所以,其放在每股收益之后的位置展示。
因为贵州茅台公司不存在上述综合收益,所以综合收益总额和净利润数据一致,具体如下所示。
五、净利润(净亏损以“-”号
看完合并利润表,再看母公司利润表,其利润情况为
四、净利润(净亏损以“
它代表贵州茅台公司本部当年经营利润和投资收益的总和是18.44亿元。投资收益栏目里,显示当年投资收益为119.67亿元。
通过对比两个数字,便知道贵州茅台公司本部当年的经营活动是微亏的(-1.23亿元)。前面说过,白酒企业乃至所有涉及消费税的企业,一般都会利用消费税只对生产企业征收的规则,单设销售公司将生产本部产品低价卖给自己控股的销售公司。本部所得去掉成本和税费后持平或微亏,将利润放进销售公司里,达到合法避税的目的。对于母公司利润表而言,投资收益主要是子公司宣布的分红。输入“投资收益”进行搜索,在财报的第96页可以找到明细(再次提
醒投资者,附注说明分为对合并报表的说明和对母公司报表的说明所以报表第82页还有一份合并利润表投资收益明细,请勿混淆)。
(五)投资收益
1.投资收益明细
明细里显示,投资收益主要由“成本法核算的长期股权投资收益”和“持有至到期投资持有期间的投资收益”两种(请回忆长期股权投资和持有至到期投资章节)。其中按成本法核算的长期股权投资收益(即子公司宣布的分红)明细,在“(五)2.”中详细列出了,由贵州茅台酒销售公司的分红119.61亿元和贵州茅台名将酒业的275万元组成。
由于子公司的分红数额实际上是由母公司决定的,所以这个投资收益,在子公司当年可分配利润范围内,母公司可以按照需要安排子公司分红。如茅台酒销售公司2012年分37.18亿元,而2013年则分了119.61亿元。该分红仅仅体现了母公司的资金安排,没有什么利润多寡的含义。所以,母公司利润表的净利润数据没有关心价值。资本市场投资者关心的净利润数据,主要是合并报表“归属于母公司所有者的净利润”科目。
净利润的产生过程
上面谈了企业的净利润与每股收益、综合收益的关系,接下来我们谈利润表的核心内容:净利润的产生过程。
净利润的产生过程,可以分两步看:①从营业收入到营业利润的过程;②从营业利润到净利润的变化。其中,第1步是利润表的重点也是难点。其中的关键,是理解权责发生制下,对收入和费用的确定这部分内容比较复杂,老唐将在下一节重点分析。
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