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伟明环保的投资逻辑分析 伟明环保属于垃圾焚烧发电行业，是一个家族持股占比达到80%的民营环保垃圾焚烧发电公司。那么，垃圾焚烧行业值得投资吗？伟民环保的持续竞争优势在哪里呢？ 一、垃圾焚烧行业的生意特性及投资特点 1、 行业的商业模式：垃圾焚烧发电行业的商业模式通常是政府授权特许经营模式。即行业内的运营公司通过招投标获得政府授权负责当地的垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营，公司从政府获取垃圾处置的补贴，同时垃圾焚烧发电后卖给电力公司获得电力销售收入。特许经营期限一般在25-30年。 垃圾焚烧产业链条中的上游企业主要是项目施工单位、提供及安装焚烧设备的企业以及提供垃圾的环卫单位；下游主要是给予垃圾处置补贴的当地政府和销售电力的电力部门。 2、 行业壁垒。垃圾焚烧行业的壁垒较高，具有较强的行业竞争力。一是区域性垄断。因为是政府特许经营，一个地域根据垃圾处理量安排垃圾焚烧项目个数，项目投资运营后存在明显的区域垄断性。二是重资产特性导致进入与退出的壁垒高。垃圾焚烧发电项目的前期投入较大，日处理能力在1000吨左右前期投入约5亿，而投资后的回收周期则达10年以上。三是技术与运营管理要求的壁垒。垃圾焚烧行业涉及垃圾焚烧、设备制造维护、尾气处理、发电技术等，存在技术密集技术含量高的特点，而日常运营管理因为存在严格的环保及安全要求，要求具备较高的运营管理能力，这些限制了行业外的其他新进入者。 3、 行业的成长性。垃圾焚烧发电行业在我国处于一个较高的成长时期。一是因为垃圾焚烧技术的成熟，对垃圾处理的焚烧发电方式相对其他两种方式（掩埋和堆肥）有着较大的综合优势，因此，我国出台了一些列的政策鼓励措施，如上网电价、税收优惠政策等，来促进垃圾焚烧发电成为垃圾处理的主流方式，；二是垃圾焚烧占垃圾无害化处理比例相对国外发达国家还有很大的发展空间。日本已经达到80%，挪威、比利时达到了70%，我国的目标是到2020年达到50%，东部地区达到60%以上。三是我国城镇化的发展，城市人口不断集中，城市垃圾集中处理的需求不断增长，为垃圾焚烧发电处理提供了不断增长的垃圾处理需求。 4、 行业格局。垃圾焚烧处理行业存在地域上分布的不均衡。我国中东部、南部经济发达地区，人口密集度高，垃圾处理需求大，垃圾焚烧发电项目发展要显著高于西部以及东北等欠发达区域。而对于行业内部的竞争格局看，因为存在地域性的垄断特性，行业集中度较低，相对处于分散的竞争状况。目前在行业内的龙头企业看，业务都相对集中于一定的区域，如中国光大国际业务主要在山东、伟民环保业务主要在浙江等。而且各主要公司的行业占比并不高，最大的中国光大国际占比18%左右，伟民环保占比5%左右。 5、 行业风险。垃圾焚烧发电行业的主要风险一是公众对垃圾焚烧发电的认识还存在一定的偏差甚至恐惧的心态，项目兴建中容易受到附近居民的抵制；二是垃圾发电在运营过程中，对污染物的二次排放的控制，特别是二噁英、重金属等危害极高的污染物质的排放控制，国家有严格的控制标准，在实际运作中需要通过严格的管理和技术措施防止超标排放事故的发生。 总之，从行业分析看，垃圾焚烧发电行业的商业模式清晰，有政府的政策支持和经济扶持，收入来源稳定有保障，行业发展空间广阔，而且行业的壁垒高，行业存在一定的区域性垄断特点，从经济性、行业天花板以及行业成长性看，是非常好的投资生意。 二、伟民环保的竞争优势在哪里？ 1、 经济运行效率高，成长性突出。从过去几年的经营数据看，伟民环保的毛利率在行业中保持遥遥领先，远超行业其他的竞争对手。例如，2016年，2017年公司毛利率均达到61%，远超同行业毛利率第二的中国天楹（2016年毛利率43%，2017年38%）；公司2017年的净资产收益率达到24%，2012年—2017年，年均净资产收益率达到21%。成长性看，公司2012-2017年的营业收入和经营利润保持持续的增长，营业总收入同比年均增长26%，经营利润年均增长率达到38%。2017年公司经营现金流和营业利润的比值达到1.3，经营表现非常稳健。由此可以看出，公司的运营效率远超对手，并表现较高的成长性。 2、 公司的业务项目主要集中在浙江、江苏和海南，其中，浙江的业务占公司业务量的70%多，而公司在浙江业务占整个浙江市场份额达到44%。浙江和江苏是我国经济发达的地区，人口稠密，垃圾焚烧发电应用最为广泛。而且公司在浙江和江苏运营多年，已经积累了较高的品牌知名度，在该区域的品牌效益优势明显。 3、 较大的规模效应。公司截止2017年在运营项目达到11个，在建和筹建项目达到4个。2017年完成生活垃圾入库量370万吨，完成上网电量11亿多度。较多的垃圾焚烧发电运营项目，可以使公司共享管理和技术资源，达到更好的规模效应，同时已建项目的安全成功运营，为公司树立了非常好的口碑，为公司品牌的建立和传播起到了非常好的促进作用。 4、 公司具备较高的技术优势。垃圾焚烧发电的核心设备，如垃圾焚烧炉、烟气处理设备、自动化控制设备公司都是自制，焚烧设备的日常检修、大修及技改都由公司下属设备公司独立完成。公司在专注运营的同时，也具备核心设备制造安装能力，这些保障了公司技术及运营的竞争力。 总之，公司已经具备了多年的垃圾焚烧发电建设及运营经验，在业内具备较好的口碑和品牌知名度，已经成长为国内最大的垃圾焚烧发电运营公司之一。公司未来的成长性主要是在深耕浙江区域的基础上，向江苏、海南等其他人口密集、经济发展较快的区域进行业务拓展。从技术性、品牌知名度、公司经营者开拓能力以及结合垃圾焚烧发电行业的生意特点看，可以合理推断出公司具有较高的未来成长性。是值得重点关注的价值投资备选标的。伟明环保(SH603568)中国光大国际(00257)瀚蓝环境(SH600323)！ |
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