|
天生码字的命，哈哈哈 前天推送了《主要白酒企业点评①》，今天又把五粮液码出来了。推的略密集，跟得上的就跑着，跟不上的就慢慢晃悠着，反正也不是什么着急的事儿 闲话不表，言归正传，说五粮液。话说2013年10月27日，雪球上有位朋友问老唐那么喜欢白酒，却为何不买五粮液？老唐当时是这么回答他的：
那时，正是白酒业最惨淡的时候，五粮液市值仅约600亿，老唐当时还YY过这么一段： 眨眼4年半过去了，今天五粮液市值约3000亿，五倍涨幅。今天，我对五粮液的看法丝毫未变：企业是印钞机，可惜出血口太多。
看看上个月刚刚完成的非公开发行：21.64元的定价，发行8564万股，其中一半股权增发给基金。相当于强制所有股东把持股的2.2%，按照840亿估值卖掉。缺钱的企业还好说，五粮液账上堆着500多亿现金找不到地方花啊
结果嘛，就是这些增发的，本钱还没掏出来，每股就已经净赚约50元了，这投资回报率，拳打巴菲特、脚踢索罗斯 这好几十亿，真是送给员工或者经销商还勉强可以理解，算是金手铐，为了企业的未来凝聚人心，捆绑利益balabala嘛。但你送给一帮投资基金，换些钞票来躺在集团控股的财务公司里睡大觉，这算哪门子事儿呢？
说起这个财务公司，刚批下来的时候，老唐就嘟囔过
现在股份公司存给财务公司的现金就有119亿（以后必然还会调升上限的），利息都有3亿。当初少投3亿，除了避免并表、避免公开披露财务公司经营信息，实在想不出什么别的理由。
关联交易是更常见出血口，看119页到133页，十几页的关联交易披露，是不是真是公允价格？老唐只敢说如果是我这种道德品质不够高尚的人在台上做的，多半不公允
不能老说别人缺点，优点也是多多的。 五粮液2017年营收突破300亿（302亿），超越2012年历史巅峰数据（272亿）11%，虽然净利润距离2012年的99.4亿还差几亿，但突破应该也是指日可待的事儿了。
2018年，公司管理层对于行业的基本认识是三个基本形成：一是白酒行业强复苏的发展态势基本形成；二是行业向名优品牌集中的发展态势基本形成；三是白酒消费从政务消费向商务消费、民间消费转型的发展态势基本形成。 公司在此基础上定下了2018年营业收入26%的增速。以白酒业特性及今年接力式提价的市场形势看，营收增长26%，净利润会远超此数。
对于上述三个基本形成的判断，老唐是认同的。强复苏态势，尤其是高端白酒的强复苏态势，以及行业份额向名优品牌集中的特点还是比较明显的，几家主要白酒企业掌门人，都表达了类似的观点。
比如茅台财报如是说：白酒行业进入新一轮上升期，行业回暖趋势更加明朗，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速；
比如洋河财报如是说：白酒行业在深度调整之后迎来新一轮增长期，白酒市场消费明显升级，高端、次高端白酒产品价量齐升；行业集中度明显加快，名酒企业发展强者恒强。
比如老窖财报如是说：当前酒类行业发展态势主要呈现出行业集中明显加快、消费结构加快升级、发展模式加快变革的特点。
比如古井贡财报如是说：白酒行业复苏与回暖成为大势，名酒复兴进程加快，各大名酒企业和区域龙头企业经营业绩呈现大幅增长。白酒集中度在加强，各大名酒企业纷纷重视品牌复兴。2018 年次高端市场集体扩容的趋势愈加明显，其中价格空间的持续放大，或将带来次高端市场格局的新一轮洗牌。2018 年受消费升级影响，需求向主流优势品牌集中，一二线名酒率先复苏，行业分化加剧，进入挤压式竞争，竞争性增长代替容量式增长，高端品牌和区域强势品牌最受益，竞争优势凸显。
这几家公司的管理层，一定是对白酒行业理解最深刻的那部分人，他们的看法，绝对比媒体上主要靠演讲、卖文和培训的砖家靠谱，也比券商研究团队的小年轻靠谱，而且这些研究报告还不收费，你直接下载即可，别错过喽
另外，从几大名酒公司管理层给自己提出的2018营收增长目标上也可以清楚地看出来。
（备注：表中的0%，代表着当年管理层的表述是持平的前提下，力争有增长） 上表可见，无论是从来保守定计划，超额完成的茅台、五粮液、古井贡，还是有过一次没完成劣迹的老窖和洋河，2018年给自己定出的目标都是两位数增长。 注意哦，表格里的增长目标是营业收入目标，由于高端白酒的产品属性，其净利润增长速度通常会比营收增长高。 五粮液2018年提出的目标是营业收入增长26%，净利润增长预计会超过30%。老唐相信在2017年3月空降五粮液的李曙光董事长带领下，2018年完成这个目标，应该问题不大。
为啥对这位李总（话说茅台和五粮液都是空降了一位很有改革魄力的新李总）这么有信心呢？其实不是对李曙光总有信心（对这位李总我关注不多），主要还是对市场和五粮液品牌有信心。
中国高端白酒市场2017年市场总销量五万多吨，其中茅台3万吨出头，五粮液约1.5万吨，1573约0.6~0.7万吨，剩余被梦之蓝、水井坊等其他品牌瓜分。
2018年和2019年，茅台的供应量都上不去，也就维持三万吨出头的供应量了，这是供应侧的已知条件。在需求侧，市场需求增长明显，但茅台公司出于政治和长远发展的角度，坚持多种手段打压价格上涨，导致1499元售价下市场缺货严重。这种情况下，五粮液和国窖1573等高端白酒，承接茅台溢出需求的确定性较高。
然而，作为浓香型白酒，其高端酒产量受到一个特别制约，是什么制约呢？我们看原泸州老窖公司总工程师，有国际酿酒大师称号，享受国务院特殊津贴的著名白酒专家赖高淮老先生（现年84岁）的阐述：
20年以上窖龄的窖池，可以产出5%~10%的优级品好酒，50年以上的窖池可以产出20%~30%的优级品好酒。这意味着什么呢？意味着即便你20年前就挖了很多窖池，并使用了窖池老化技术（就是这位赖高淮老人主持创新的新技术），产生高端酒的同时，也会伴生出更多的低端酒。
这是浓香酒的宿命。这也是多年前，洋河一直要从四川买高端基酒回来作为调味酒的原因，也是洋河人这十多年里不断扩张产能的动力所在。只有今天多挖酒窖，20年乃至更长时间以后，你才有高端产品能提供出来。时间问题，从来不是你丢进去几百亿或几千亿就可以解决的
顺带说一声，今天的洋河，已经是全国白酒第一大品类浓香酒的产销量龙头了。2017年，洋河以22万吨的产量 21.6万吨的销量，遥遥领先五粮液的18万吨产销量及泸州老窖16万吨产量 15.4万吨销量。 其他公司数据不用谈了，紧随其后的古井贡八万多吨，迎驾四万多吨。全国白酒企业产销量唯一超过洋河的，是清香型低端酒龙头牛栏山二锅头，以约43万吨左右的产销量高居全国酒企产销第一。
无论是洋河、五粮液或者老窖，他们的销量里，主要是中低端白酒，高端的量占比都很少。但是，浓香白酒只有具备将中低端白酒销售出去的能力，才有提供高端白酒的可能。否则，你生产1吨高端酒，积压3到20吨中低端基酒，利润会被吞噬干净，甚至陷入亏损泥潭。
那么，老唐为何看好五粮液承接茅台需求溢出呢？三个原因： 第一，五粮液在上世纪八九十代就大量扩产，很早就具备了20万吨以上的固态白酒产能，其中数万吨产能一直未能释放。因此，五粮液公司具备增加高端酒供应的能力； 第二，五粮液具备良好的系列酒销售基础。全国销售网络和渠道保持着多年的顺畅运行，旗下五粮春、五粮醇、尖庄等品牌具有广泛的消费者基础，系列酒常年保持着十多万吨的销售量（2017年系列酒销量约13万吨，销售收入70多亿）；
第三，李总曙光空降五粮液以来，始终将发展系列酒放在重要的战略位置上，正在集中精力培育亿级、十亿级、二十亿级、五十亿级的大单品。在五粮液规划的“4 4”系列酒品牌矩阵中，重点打造五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲4款传统的全国性经典战略大单品的同时，将选择打造“五粮人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4款具有渠道特色的个性化重点产品。
2018年，李总曙光学习李总保芳的策略，允许系列酒亏损三年，加大费用支持；继续砍品牌、砍产品代码，缩减品牌数量，提高品牌识别度；计划2018年完成1000家经销商招募工作，并加大和超市网商等新渠道的合作，要在2020年打造出超过200亿规模的五粮液系列酒，同时将五粮液投放量扩大到3万吨。
以上三个因素，分别代表了有产能、有渠道、有行动，所以，五粮液承接茅台溢出需求，是顺理成章的事情。至于老窖和梦之蓝，简单说就是产能不够，暂时不在一个竞争级别上。具体情况我们放在下一篇再谈。
必须要申明：虽然确定性很高，但老唐没有投资五粮液计划，无论她会跑得多快。因为我认为前有茅台更具确定性，后有洋河更值得信赖、更有后劲，再加上古井B这样一个送钱的Bug，我没有理由去选择浑身出血口的五粮液——老唐持有茅台46%-，洋河6% ，古井B股7%-，合计近六成白酒仓位。
不放心的企业不投，这是原则。就好比现在有个和某恶人合作，铁定赚钱的机会，你会不会参与？十多年前的我，可能会。今天的我，不会了。是否参与，不涉及对错，只是因为有了选择的权力，有了坚持自己价值观投资和生活的能力。
最后，再补充一件五粮液的好事儿。2018年2月12日，关于五粮液16口明代古窖所有权的官司，终于在最高法院落槌，五粮液赢了。
尹家后人打了这么多年官司，从当地法院、省法院，一直告到最高人民法院，这下子消停了，五粮液股东心中可以踏实了。这个事儿，怎么说呢？总算有惊无险，结果挺好。 |
|
|
！
！
。若谁非要说它是公允、合理和必要的，我也只能默默点个赞
。
