估值大幅缩水 独角兽宁德时代隐忧尚在

闪电一般的速度亦如几年间宁德时代迅猛的成长。从最新招股意向书看，募资金额较之前缩水近6成，这也同时说明其估值出现了大幅缩水。不过即便如此，仍然打破了创业板有史以来的募资纪录。

从2015年刚过2GWh的销量到如今近12GWh，增长近6倍，宁德时代一跃而成为全球最大动力电池制造商，与之伴随的是营收、净利均实现快速增长。不过高增长背后隐忧尚在。补贴退坡和上游原材料价格上涨的“双重夹击”下，动力电池产业链利润空间正面临挤压。

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募资缩水近6成 ，但仍破创业板记录

曾创造过“24天闪电过会”纪录的超级独角兽宁德时代，终于拿到IPO批文。

5月18日，过会一个月后，证监会核发了上交所主板绿色动力环保集团股份有限公司、深交所创业板宁德时代新能源科技股份有限公司两家公司的首发申请，募资金额总共不超过60亿元人民币。

而就在5月22日，备受关注的独角兽宁德时代更新了招股意向书，预计发行日期为5月30日，拟发行不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%；募集资金规模为53.52亿元，将投向代湖西锂离子动力电池生产基地项目和代动力及储能电池研发项目。这一拟募资金额相比两个月前招股书预披露的131.2亿元，缩水了59%。

以53.52亿募资金额、不超过2.17亿股计算，宁德时代此次发行股价约为24.66元；而以市值535亿元(发行10%股份计算) 来看，其发行市盈率可能会降至12.7倍左右。

募资金额缘何大幅缩水？尽管管理层对独角兽上市非常支持，此前证监会也提出为生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业中的独角兽企业开通IPO“即报即审”绿色通道，不过管理层态度层面还是谨慎，严控募资规模。

宁德时代并不是独此一家。无所不能（caixinenergy）梳理发现，证监会近期下发的IPO批文，整体出现了募资缩水的现象。 

证监会5月4日核准的科沃斯和汉嘉设计，两家企业筹资总额不超过11亿元，其中科沃斯原拟募资约9.12亿元，但在获得批文后缩水至约7.51亿元；此前医药巨头药明康德预计IPO募集资金仅为21.3亿元，与其之前预披露的57.41亿元相比，缩水高达63%。

不过即便如此，宁德时代的融资规模仍打破了创业板有史以来的募资纪录。数据显示，截至5月20日，除两家暂缓发行的公司，A股共有创业板公司727家。其中，首发募集资金规模最大的为碧水源，募资金额为25.53亿元。

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扣非净利下滑  原材料成本双重夹击

成立于2011年的宁德时代，原为新能源科技集团(ATL)的动力电池分部，公司实际控制人为曾毓群和李平。曾毓群通过瑞庭投资间接持有公司29.23%的股份，李平直接持有公司 5.73%的股份。两人为一致行动人，合计控制公司 34.95%的股份。

宁德时代最新招股意向书显示，2015年、2016年及2017年，公司营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元及199.97亿元，年均复合增长率高达87.0%；净利润分别为9.51亿元、29.18亿元和41.94亿元，年均复合增长率高达110.05%。

高增长背后隐忧尚在。值得注意的是，扣非净利润方面，宁德时代表现并不乐观。最近三年，宁德时代扣非后净利润分别是8.8亿元、29.6亿元以及24.7亿元，2017年同比下降16.56%。此外，从毛利率来看，近三年综合毛利率分别为 38.64%、43.70%和36.29%。扣非净利与毛利双双下滑。

宁德时代称，在2017年，由于受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致其毛利率下降。

目前动力电池系统销售仍是宁德时代的主要收入来源，近三年其动力电池系统销售收入分别49.81亿、139.76亿、166.57亿，占主营业务收入的比例分别为87.98%、95.55%和 87.01%。

不过2015-2017年公司动力电池系统销售均价却呈下降趋势，分别为2.28 元/Wh、2.06 元/Wh 和1.41 元/Wh。

动力电池原材料主要为正极材料、石墨、隔膜、电解液、外壳/顶盖等。而从上游原材料看，宁德2015-2017年占公司主营业务成本比例最高的为直接材料，占比分别为78.60%、81.21%和83.75%，极易受有关大宗商品价格变动及市场供需情况所牵制。

在补贴退坡和上游原材料价格上涨的“双重夹击”下，动力电池产业链利润空间正面临挤压。

为缓解上游成本，宁德时代一面出海收购锂矿（此前3月份宁德时代孙公司收购北美锂业股权并成为北美锂业控股股东），一面加快布局电池回收业务，通过将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属进行循环利用，生产锂离子电池正极材料，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环，籍以规避原生矿产短缺及价格波动风险。数据显示，2015-2017年，宁德时代锂电池材料收入分别为5.91亿元、6.11亿元和24.7亿元。分别占据总营收的10.44%、4.18%和12.91%。

新能源汽车的动力电池市场竞争日益激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩。尽管在中国市场上，宁德已占了近三分之一市场份额，并且以2017年12.84GW的出货量，超越老牌电池巨头松下，宁德仍在加速夺食海外市场。

此前据宁德时代研究院院长梁成都透露，宁德时代5月下旬还将在日本设立销售办事处，2018年内派出电池技术人员常驻日本，为客户的开发提供支援，并强化对丰田、本田、日产等日本车企的推销。

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