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碧水源的在手订单很多，大约有600多亿，考虑到未来获取订单的能力，这些订单是足够覆盖卖方预期2018/2019/2020年的营业收入188.77亿/245.30亿/311.28亿的。但仅仅看未来三年的业绩，是没法判断出公司533.8亿的市值来源何处的。 如果我们做个简单的测算，假设公司归母净利润1-5年、6-10年和长期增长率，分别为20%、10%和3%，同时，假设公司资本开支等于折旧和摊销。则533.8亿的市值需要，当年归母净利润为20.10亿元。17年公司归母净利润为25.09亿，虽然公司经营活动产生的现金流入为25.14亿元，但公投资活动的现金净流出为110.66亿元，所以，公司筹资活动产生的现金流入为71.23亿元。总的来说，未来可见的三年，公司是持续有现金流出的。 当然，如果公司现金的流出，最终会产生一个收费型的项目，比如长江电力这种类型的企业。或者公司投资项目能分到部分水处理费用，那这个项目还是可持续的项目。不然，公司的实际收益仅为在手订单乘以公司净利率。目前，公司市值为533.8亿，公司净利率为18%，毛估估公司未来至少需要有2965.56亿的订单，才能支撑公司目前的市值。 如果我们换一个思路，用归母EPS折现的方式去测算，碧水源的内价值价值，会得到什么结果？  碧水源的绝对估值为17.86元，基本假设为18-20年复合机构预期，4-5年、6-10年和长期增速为10%、5%和3%，折现率为12.84%。对于碧水源来说，环保工程公司要实现这种假设，无疑是非常困难。 那么，相对估值方面，市场对碧水源怎么估值的呢？  从过去碧水源业绩增长和PE、PEG的关系，我们发现还是存在某种规律性。市场给予的PEG是小于1的，证明市场是有部分理性（自由现金流远小于净利润），但如果认为未来也该这么估，可能会大错特错。同样，目前，所有的PPP类上市公司及工程类公司比如东方园林，都面临着同一状况，即自由现金流偏低，内在价值低，却相对估值高。@hey_john $东方园林(SZ002310)$ |
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