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蓝帆医疗(002382) 首帆启航：布局丁腈手套，主业稳健增长 公司原有主业目前PVC手套产能为150亿只，全球市场份额达到22%，位居世界第一。高端丁腈手套项目一期（20亿只/每年）已建成投产，预计未来将有效提升手套主业盈利能力，公司是业内为数不多拥有上游配套产业链配套的企业，母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同，未来国内市场的终端销售有望获得突破，手套主业将稳健增长。 次帆扬起：巨资收购柏盛国际，开启业务新增长点 柏盛国际为全球第四大心血管支架产商，占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右，其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架，市场份额超过18%。蓝帆拟以58.95亿元间接收购其93.37%的股权，柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。柏盛原股东中信产业基金在收购完成后也将成为蓝帆第二大股东，为蓝帆的医疗健康战略提供有力支撑。 静水流深：新品上市+新市场拓展=确定性成长 公司未来具有两大成长动力：1）国内：2017年底吉威新一代可降解涂层药物支架“心跃”在国内上市销售。2）国际：柏盛使用独家开发的BA9药物作为涂层的无聚合物载体支架“BioFreedom”已在日本上市，预计2019年在美国获批。新一代支架在性能和安全性上获得重要提升，目前公司已于国际药械分销商巨头康德乐达成战略合作，在多地代理销售柏盛支架。PCI手术量国内仍有提升空间，预计未来国内行业增速在15%左右，叠加海内外高端产品对自身低端产品替代，心血管高值耗材业务有望量价叠加助力增长。 风险提示 国内高值耗材降价超预期；新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期。 投资建议：化工龙头乘风再扬帆，推荐“增持” 蓝帆凭借高值+低值耗材双轮驱动净利润的快速增长，假设柏盛顺利在18年6月并表，全年并表7个月，并考虑增发股份摊薄影响，预计18~20年归母净利润达到4.35/7.45/8.37亿，对应EPS达到0.45/0.77/0.87元，对应当前股价PE为54.7/31.9/28.4X，推荐“增持”。 |
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