|
作者：边舒扬（Z0012647） 二季度以来，以苹果、棉花为首的农产品表现抢眼，一度引领大宗商品涨势。为什么白糖依旧疲软不堪呢？我们知道，农产品趋势性上涨的最根本条件是供应发生了非常大的变化。以苹果为例，受4月份的倒春寒影响，除山东以外的其他主产区都或多或少遭受了大面积减产，中国苹果网预估减产达到30%以上，这仅仅是相对保守的情况。 苹果供需结构具有特殊性，由于其进口量占比极小，产业链极短，且是季产年销，保存时间不会超过一年，因此减产对我国当年的影响非常大。白糖作为甘蔗、甜菜中的提取物，基本上遵循着三年一个周期的植物生长属性，且具有一定的工业品属性，我国的糖料作物收获期长达半年，其不确定因素更多，而我国又是全球第一大糖进口国，与全球糖市又具有紧密联系，全球的供需结构同样影响着国内糖市。 全球供应过剩决定白糖当下阶段仍需蛰伏。印度和泰国17/18榨季压榨接近尾声，预估印度产量将超过3200万吨，18/19年度则可能在此基础上再增加100多万吨甚至更多。泰国今年的产量大概在1500万吨左右，明年的产量可能依旧会维持在1400万吨以上的水平。巴西可能回成为18/19制糖年唯一减产的产糖大国，17/18制糖年巴西产糖超过3500万吨，而18/19制糖年的产量可能不足3000万吨，主要因素在于巴西汽油价格不断上涨促使生产乙醇将会获得更多收益，而产糖仍处于亏本中，巴西中南部从去年9月份开始糖醇比就一直低于上年同期，新开榨的18/19榨季这种趋势越发明显。尽管巴西有明显减产，但由于印度、泰国产量保持高水平，18/19制糖年全球依旧过剩，国际糖业组织（ISO）5月的预估显示，全球2018/19年度糖供应仍有850万吨的过剩（17/18制糖年为1100万吨）。 全球糖市供应过剩对中国的影响表现为配额外关税下进口利润保持较大敞口，而走私利润丰厚。今年配额外的许可证只到3月底才开始发放，因此前两个月进口量极小，但是最终许可证的发放量达到了150万吨，这比去年多50万吨，因此从3月份开始进口得到很大的放量，4月进口糖达到47万吨，同比增加了28万吨，而1-4月累计进口也仅仅只有90万吨。而从5月23日开始，配额外的进口关税将变成90%，这个变化使得内外盘价差结构发生了改变，这也是为什么近期外盘强势而内盘羸弱的主要原因。 就走私而言，我们关注点在于以台湾为中转站的水路走私的量和以滇缅边境为主的陆路走私。怎么看这个量？最简单的方法是看台湾、缅甸从泰国进口的精制糖的数量，因为泰国是亚洲第一大出口国，从其出口精制糖的量的变化我们大致可以推断走私量的变化。从去年11月以来，出口到台湾的精制糖数量没有一个月超过5万吨，而4月份这个数字达到了8.9万吨，缅甸因为去年开始的严打走私其进口量已经有所萎缩，月均量大概在3-5万吨之间，4月份的4.5万吨也已经是相对较多的水平。据了解，缅甸进入云南的日均走私数量至少在1000吨，因此走私在二季度开始对于市场的冲击开始加大。我们可以看到尽管在5月12日缅甸木姐出现影响力较大的武装冲突，中缅贸易一度因此中断，这是促使国内糖价出现反弹的导火索，但仅仅几天后中缅贸易就恢复了，而国内消费进入旺季后的走量直到现在还是比较一般的，没有出现火爆的情况，这就使得反弹的延续性不够，糖价回落是迟早的事情。 关于白糖，下半年我们需要注意哪些风险点？18/19制糖年从10月就会拉开序幕，我们需要关注的点在以下几个方面：首先是产量，比较一致的看法是在种植面积小幅增加的情况下，产量会有3-5%的增幅，考虑到今年全球异常气候偏多，而去年主产区风调雨顺，今年产量向上的空间不会很大，因此风险点在于受灾害影响导致的产量不及预期。其次是进口，150万吨的进口许可证还有一半会在下半年发放，因此今年的进口量应该会增加50万吨的水平，风险点在于印度糖可能因为政策因素在10月份以后进入国内。其三，蔗价改革。尽管当前仍处于调研探讨阶段，但18/19榨季仍存在广西改由糖厂定价而非政府定价的可能性，而且当前糖价较低的情况下蔗价下调的可能性会逐步攀升。因此当前的糖价仍有进一步下跌的可能，下跌的空间大概在300-400点。即便在下跌到位后，在5500下方仍然需要进行一定时间的夯实，才有扭转乾坤的可能，而这个时间周期短则半年，长则一年。 |
|
|
