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【超级成长股回溯说明】 1、对进入超级成长股交易股票池的个股进行复盘，验证个股选择和买点选择的有效性； 2、回溯长期仍旧具备成长属性的个股，供大家参考，等待下一次买点的来临； 3、回溯的个股仍旧是优秀成长股，但是并不一定具备买点条件，具备买点条件的超级成长股请参照我们的最新策略：【20180513】新视界超级成长股股票池及策略 【本期回溯个股】双鹭药业 【首次推出时间】2018年4月24日
【回溯点评】 1、买点验证：该股挖掘相对较晚，主要是依据一季报确定性增长的研究决定列入交易池，买入后随即上涨； 2、卖点验证：5月11日早盘明显放量滞涨，我们早盘提示止盈出局，规避短期风险，虽然看次日反包，但是符合我们止盈条件 3、期间涨幅：推出后期间涨幅18%，最大涨幅20% 4、长期逻辑：双鹭药业因为爆款药品卡位，仍旧具备长期投资价值，但是短期整个医药板块都有见顶征兆，需提防短期回调，可以等待回调后再考虑介入。
【研报回顾】 双鹭药业：有爆款新品爆发的一季报超预期医药股一、公司简介双鹭药业主要从事基因工程和生化药物研究开发、生产和经营的高新技术企业，北京市首家登陆中小企业板的上市公司,上市以来融资2.28亿元，分红派现达8.85亿，总派现总额与总融资总额之比3.88，整个上市公司（目前约3500家）列排名82名，这样的良心企业，A股难寻。 二、主要投资逻辑1.新药上市公司摆脱长期单品依赖度过高的窘境 双鹭药业由于长期依赖辅酶单一主打产品，由于医保控费导致市场销售下降，影响业绩，股价长期表现也一般。但从2017年开始，公司长期开发储备的重磅药来那度胺（药品注册商品名立生）正式推出，2月底开始销售，仅40天时间就销售4000多万元，形势非常喜人，按照40天销售期计算，一个季度的销售额就可以达到1亿元。而且公司新药目前仅仅10省结束谈判进入，这仅仅是极少区域，未来一旦推广，市场前景将是非常大的。 根据公司4月24日披露的2018年一季度业绩情况来看,实现营业收入4.4亿元，同比增长94%，净利润1.82亿元，同比增长43.48，主要原因就是新药来纳度胺的上市，导致销售收入增加，说明来纳度胺的上市销售给公司带来的业绩增量是十分可观的。 2.来那度胺市场前景广阔，公司有望充分受益行业发展 来那度胺的商品名Revlimid(瑞复美)，是美国新基制药公司（Celgene）开发的新一代血液病治疗药，主要用于治疗多发性骨髓瘤和骨髓增生异常综合症，二者都是恶性血液疾病，是多发性骨髓瘤治疗市场中的霸主。 多发性骨髓瘤是一种目前无法治愈的血液系统恶性肿瘤，美国、欧洲和中国每年新增患者共约7万人。中国每年新确诊多发性骨髓瘤患者大约1.5~2万例，患者中位生存期4~5年，患病总人数大约8~10万例。按照目前市场上瑞复美的售价平均2500元/粒，患者服用是一天一粒，光中国市场的空间就在百亿以上。 在双鹭成功推出来纳度胺之前，全球市场一直是美国新基制药公司霸占，截止2017年新基公司的来纳度胺的销售额达到了81.87亿美元，年均增长20%左右。
从全球角度来看，来那度胺绝对是个大品种，且适应症仍在不断拓宽中，未来随着其他适应症获批，来那度胺的市场空间有望进一步拓展。国外研究机构FiercePharma曾预测其2022年销售额为134.4亿美元，年复合增长率为10%左右，会是当年最畅销的肿瘤药。
3.公司另辟蹊径申请来纳度胺专利，低价策略将首先打开国内市场 因为新基的来那度胺要到2024年专利才失效，在这之前，仿制药是不能上市的，因此双鹭的来纳度胺是创新药，走的是另外一条与新基不同的路线合成来那度胺，使用了全新的来那度胺药用晶型，制备的方法和路线是不一样的，专利只能保护一种合成制备方法，对于用其他的方法合成的同一化合物，尤其是新的药物晶型，这个是允许再申请专利的，否则就是阻碍了科技的发展。国产新药来那度胺3.1类新药“立生”上市，将直接打破“瑞复美”独占市场的局面，二者正面竞争难以避免。根据公司徐董的说法双鹭产品比原研药（瑞复美）还要好，而且价格肯定便宜，因此双鹭的来纳度胺产品很可能将大幅抢占新基公司在中国的市场份额。
另外从新基公司的股价走势来看，似乎验证了新基公司的中国市场份额将被双鹭抢占的预期。 4.待上市新药产品众多，为公司未来业绩增长提供保障 目前，双鹭药业待上市的产品除了奥硝唑外，还有适用于肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积及妊娠期肝内胆汁郁积的注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸，以及用于轻中度慢性乙型病毒性肝炎保肝治疗的还原型谷胱甘肽肠溶胶囊，公司对这三个品种报以很高的期望，预计上述产品获批上市后将对双鹭药业未来几年业绩提升起到重要的推动作用。 三、估值分析市场空间： 从国内现状来看，若按每年7万人的就诊数量，以每年27.7万元的均价（17年新基公司医保谈判降价后最新价格，人力社保部现定的支付价格来那度胺25mg不超过1101.99元/粒，10mg不超过866元/粒，全疗程预估一年1101*21*12=27.77万元）计算，最大市场空间约为190亿元（还未考虑新增人数）。上市几年后按最终分一半国内市场（虽然公司目前已经启动在美的专利注册，我们保守起见国际市场暂不考虑），按照国内机构对于新药生产企业市值计算方法：市值=每年销售额*10=10倍PS。如按90亿的话再加上原有产品，双鹭市值有望达到1000亿。 另外，徐董说千亿市值只是时间问题，如果再加上国际市场，以及公司未来的发展，最大市值将可能超过2000亿。当然这个是非常乐观的估计而且可能要经历很长时间，可能5年以上。但是这都是很可能实现的。 业绩测算： 在具体业绩预期方面，公司17年营收12.42亿元，净利润5.34亿元，扣非后3.44亿元，18年一季度净利润1.82亿元，同比增长43.48%，公司预期1-6月份净利润3.14-3.84亿元，业绩中值3.49亿元，同比增长50%，二季度单季度1.67亿元，同比增长57.55%，增速较一季度加速。
假设公司二季度传统医药业务净利润同比增长均为30%，那么预计二季度来纳度胺业务贡献的净利润为0.54亿元，综合业绩测算情况如下：
保守假设来纳度胺在未来三个季度可以给公司带来1.62亿元的利润增量，18年全年净利润6.53亿元，同比17年扣非后净利润增长87.11%，对应目前279亿元市值，PE为43倍。 公司前景： 假设2020年公司来纳度胺的销售额达到50亿元，考虑到新基公司的预期价格战影响，净利润率降低至30%，对应的净利润约为15亿元，加上公司原有业务保守5亿元的净利润，合计净利润可以达到20亿元，给出30倍的PE，对应公司的市值就是600亿元，值得关注。 四、投资建议对待医药股，需要大格局，对标美国辉瑞，强生，艾伯维， 默沙东 ，礼来上千几千亿美元市值，中国医药公司还是婴儿，完全匹配不了世界第二大经济体，新基最高市值也接近千亿美元，过去两年中国医药审批和医保改革以及环保整治发生了前所未有的改变，不亚于当年的高铁发展速度，目前中国CFDA审批制度已经完全对接美国FDA，社会资本投资医药医疗健康产业热潮已经开启。 医改红利开始释放，中国老年化社会日趋严重，中国未来行业蓝海一定是医药医疗健康，我们认为2018年买医药股是一个非常明智的选择，生物医药股中一定会出现很多大牛股，双鹭很可能就是其中的一个！ 五、风险提示 1.新基公司为了夺回市场份额与双鹭开展价格战，导致来纳度胺产品盈利度下滑；（按照目前进口药2%的关税，一般到关价为中标价50%，零关税可降低进口药品最终价格的1%左右，目前同品规药品，国产和进口差价差30-70%，因此零关税后对于公司产品销售的冲击不大，相比于新基公司的产品还是具备很强的竞争力） 2.公司来纳度胺产品销量不及预期； 3.公司未来待上市新药进度不及预期。
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