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本文来自“雪球网”，作者为雪球号“-阿苏勒”，原标题为《周黑鸭和绝味食品对比研究》，文中观点不代表智通财经观点。 一、休闲卤制品行业空间预测 休闲食品主要包括休闲卤制品、糖果、蜜饯、面包、蛋糕及糕点、膨化食品、炒货及饼干等。根据咨询机构Frost&Sullivan的数据，2015 年我国休闲食品行业产值达7355亿元，过去五年复合增长率约12.9%。预计2020年我国休闲食品行业产值将达到 12984亿元，年复合增长率维持 12%。 其中，2015年休闲卤制品规模521亿，过去五年复合增长率约17.5%。预计2020年我国休闲卤制品规模将达到1235亿元，年复合增长率维持 18%。  二、经销模式和包装 1、经销模式： 绝味主打加盟，加盟店占比超过95%，鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商；周黑鸭(01458)店面几乎全是自营。 在选址上，绝味选址由加盟商选定，从商场、高铁等商圈，到街道、菜场周边等生活场所，号称农村包围城市。绝味的优势主要在三四线城市，门店要求小，约15-30平方米。加盟门槛低，每年加盟费约2万元，为三四线城市加盟商提供了生存空间。 周黑鸭的直营店70%都布局在商场超市、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带，平均面积31平方米，平均单店收入更高。 2、包装： 周黑鸭产品有真空包装和充氮锁鲜装（MAP），目前MAP占比90%。MAP锁鲜能力强，但产品保质期仅有 5-7 天，会对公司订单满足率、产销协调与存货管控等方面提出很高要求。周黑鸭全国只有9间分仓对外发货，MAP包装因产品保质期短而不得不限制接单范围与配送半径300公里，对电商渠道也有一定影响。 绝味食品加盟店采用散装包装，自营店和线上采用真空和MAP包装，MAP售价稍低于周黑鸭，但目前占比不大。 三、价格和区域分布 1、价格： 2017年，周黑鸭产品平均销售83元/公斤，绝味产品平均销售38元/公斤，周黑鸭价格是绝味的2倍以上。提价方面，周黑鸭近五年提价33%，高于绝味的17%。 2017年周黑鸭受会员销售折扣和促销推广的影响，公司的产品平均售价由85.7元/千克降低至83元/千克。（电子会员卡数量由300万张增加至940万张）  2、区域分布： 休闲卤制品产品种类同质化明显，口味上存在一定差异。绝味偏麻辣，更适合以四川、湖北为代表的西南、华中地区。周黑鸭偏甜辣，更适合广东、上海为代表的华南、华东地区。 绝味和周黑鸭发源于湖南湖北，华中地区是两者的大本营。但周黑鸭华中地区占比过大，绝味偏向于全国布局。最近五年，周黑鸭主要向华东地区扩张，华中占比大幅降低。绝味主要向华南地区扩张。   四、门店情况 1、门店数量： 2017年，绝味新增门店1129家，总计达到9053家，全年开店增速为14.2%，根据公司规划，未来几年平均每年新设门店800-1200家，预计2018年超万家。 同期，周黑鸭门店数量从778家提升至1027家，增速为32%。目前，绝味门店数量是周黑鸭的9倍，覆盖29个省级区域。周黑鸭覆盖15个省级区域，主要分布在一二线城市。   2、周黑鸭自营情况： 目前市场比较担心周黑鸭开店的边际效应递减，去年自营门店数量增长32.0%，但单店营收下滑13.8%，导致自营门店营收只增长15.4%。公司单店营收下滑的最主要原因是，华中地区的产品接受度最高，门店数量占比最大，其门店继续下沉导致单店营收下降12.7%。其次，去年新开门店主要来自华东地区，而这些门店需要市场培育期，数据显示，2017年华东地区的自营门店数量增长80.9%，占比提高4个百分点，单店营收下滑11.5%。具体情况，有待进一步跟踪。  3、单店收入和利润： 单店收入方面，2017年绝味单店收入42万元，周黑鸭单店收入268万元。是绝味的6.4倍。周黑鸭每天收入约7300元，平均每人消费60元。假设每天营业12小时，则相当于每6分钟有一位客户购买。 周黑鸭单店收入远大于绝味主要有两个原因：1、周黑鸭直营店用终端价作为结算价，绝味用经销商批发价作为结算价。2、周黑鸭MAP包装固定克重，消费者想尝试更多口味要购买更多盒装，客单价远高于散装，周黑鸭的品牌和产品可以消化盒装的高溢价。17年周黑鸭客单价60元，估算绝味20元左右。   五、毛利率、净利率对比   周黑鸭毛利率和净利率接近绝味的两倍。毛利率方面，周黑鸭直营模式毛利率计算为终端价减去出厂价，绝味加盟模式为批发价减去出厂价，而周黑鸭终端价是绝味的两倍以上（绝味的自营店终端价和毛利率和周黑鸭差不多）。净利率方面，周黑鸭的销售费用占比比绝味高出接近20%，主要是人工成本和租赁成本差异。 2017年，周黑鸭毛利率60%，净利率23.4%，近几年较稳定。绝味毛利率35.7%，净利率13%，近几年逐步提高。 六、收入和利润增速 从成长性上看，过去五年，绝味的收入和利润增速都在增长；周黑鸭的收入利润增速在逐步下滑，两者逐渐靠近行业平均增速。 七、产能规划和营收估算 1、周黑鸭产能营收估算： 注： 1.2017年武汉一期进行技改，产能搬迁到二期，并把深圳1164万盒搬迁到二期。武汉二期设计产能8830万盒，2016年开工建设，2018年开始投产。 2.保守估算，平均售价维持稳定，产量利用率90%。 3.预计到2021年，周黑鸭产能增长2倍到4.3亿盒，年化复合增长率31.6%。营收增长1.5倍到82亿，年化复合增长率26%。 2、绝味产能营收估算： 注： 1.2017年绝味上市募集资金用于新增9.4万吨的产能建设。新产能达成后，相应的原租赁厂房将逐步停止使用，根据券商调研，净增加产能约4.85万吨。目前江西项目已经投产。 2.保守估算，平均售价维持稳定，产量利用率90%。 3.预计到2020年，绝味产能增长45%到15.8万吨，年化复合增长率12.8%。营收增长56%倍到60亿，年化复合增长率16.5%。 总结，周黑鸭主要的问题是老店收入下滑，新开单店收入是否提高存在疑问，难大幅提价。绝味的优势在于完成全国产能布局，渠道下沉，但品牌不如周黑鸭。
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