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十点价值股 分析的第 15 家公司 首先看一个产品：片仔癀胶囊，[功能主治] 清热解毒、凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。 特别是一个功效：用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎。我个人非常相信中药，几乎只看中医，而且每次都能药到病除，包括自己所有家人，从不用西药，效果绝对杠杠的。对中药的抗病毒功效，那是西药是无法比拟的，我自己多次亲身经历，每次病毒性感冒后，全身酸痛，头痛，然后一副中药下去，第二天生龙活虎。另外，中药对治疗非典作出巨大贡献，可以说不可替代的贡献。非典时期广州中医药大学一附院共收治“非典”患者36例，无一例死亡，医护人员也无一人受到感染，绝大多数患者痊愈出院，没有留下任何后遗症。这些病例均用西医方法确诊为“非典”，用中医药治疗后，再用西医方法确认痊愈，均有严格的病案记录。而非典大家都知道是一种让全世界束手无策的病毒。所以对于片仔癀的抗病毒效果，我不容怀疑，而且几乎无可替代。 今天我们一起来分析这家生产片仔癀的公司——漳州片仔癀药业股份有限公司，股票代码：600436。它是国家高新技术企业、中华老字号企业，由其前身成立于1956年的原漳州制药厂，于1999年12月改制创立。2003年6月，片仔癀药业股票于上交所成功上市，经2次增发，现股本6.03亿股，市值400亿左右。目前拥有34家控股子公司、8家参股公司和5支产业基金，职工近2000人。 2003年上市到2018年，总计15年多，按15年来计算（见下图15年的走势图），总回报高达38倍，也就是3854%，年复合收益率27.6%，应该是分析以来算高的一家公司了，而且长达15年持续有这样的高收益率，放眼全球也是少见的。前15年那么优秀，后15年大概率是不会差哪儿去，所以未来确定性还是比较高的一家优秀企业。 （上图为上市以来的日k线图） 再看下图片仔癀的年k线，总计15年不到的时间里，除去上市第一年整年不到外，投资年化亏损的只有3个年份，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，通常都在50%以上。也就是说，你在过往的15年里面，任何一年的年末或者年头买入片仔癀，你亏损的概率只有20%，80%的可能性是赚钱，而且还赚很多，绝大多数时候年化收益超过50%。如果拉长到3年为周期，除了2012年会亏损外，其余都是100%赚钱。其中2012年买入三年后亏损，到2015年就翻番收益大赚。所以从历史来分析，投资片仔癀风险极低。假如你能够在前一年的收盘价以下买入，那么几乎没有亏损的概率，因为2013年和2014年总计亏损也不超过5%。 （上图为上市以来的年k线图） 我们从十方面来完整分析，用数据说话： 1、有竞争力的公司。 先给大家讲讲片仔癀的故事：片仔癀源自明朝太医秘方，有近500年的历史。相传是嘉靖年间，严嵩专权，一个太医为躲避祸乱逃到漳州，削发为僧。后来太医为救当地民众于疾苦，就用宫廷秘方和独特工艺，做出了片仔癀。再后来，随着华侨下南洋，片仔癀流传世界各地。1956年政府宣布进行私营改造，片仔癀变成了国企，目前漳州国资委间接拥有57.92%的股权。片仔癀被收编后，虽叫好，但不叫座。1972年，中日建交，片仔癀被当成“国礼”送给了田中角荣，事实上，那时候的片仔癀车间，一年就开工一两次，每次生产大概只有二三十两。根本销不出去。片仔癀的贵不是一般人能接受的，更别说是当时还一穷二白搞建设的时候。 1、核心产品竞争力：“片仔癀”药业独家生产的具有近500年历史的国宝名药、福建三宝----片仔癀，治疗热、毒、肿、痛疗效显著，特别在治肝、抗癌、保健等方面独具特色，其工艺和处方被列入国家“双绝密”，传统制作技艺被列入国家非遗名录；产品出口世界各地，连续20多年出口居中国中成药外贸单品种第1位，成为海上丝绸之路上的“中国符号”。 2、配方的核心竞争力：片仔癀处方属于国家级绝密配方，由于其配方独特，作用机理有突出的特点，功效较类似产品有明显优势，1965 年被国家中药管理局和国家保密局列为绝密的国家重点保护中药制剂，2002年片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。2005 年，国家有关部门为保护野生麝资源，仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种继续使用天然麝香，除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替，并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识，更进一步增强了片仔癀稀缺和名贵程度。 解释一下国家级保密等级的意义，国家保密配方可以分为三个等级： 第一个等级为国家绝密级的配方，也叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和漳州片仔癀。 第二个等级为国家级保密配方，也叫中药保密品种，当前仅有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集，这五个仅次于云南白药和漳州片仔癀，保密期限为长期。 第三个是中药保护品种，一级的保护期限为三十年、二十年、十年不等，二级的保护期限为七年。 看了以上知道片仔癀的核心竞争力的强大了吧！ 另外普及一个知识：片仔癀的贵，是有原因的，主要来自于一种叫“麝香”的原材料，这可是分分钟秒杀黄金的好东西。 细细观察片仔癀的成分，里面包括了3%麝香、5%牛黄、85%三七、7%蛇胆。麝香的成分是最少的，但是这3%的成本，却占到了一粒片仔癀总成本的55%！ 麝香是什么？这是公麝脐下所特有的麝香腺中的分泌物，主要作用是释放异香，引诱雌麝交配。这玩意历来稀有，自古价格比黄金更贵，最新市场价已经去到了450元/克！ 完虐黄金啊！ 这价格如此疯狂，其中还有一段不能不说的背景。 本来，我国曾是野生麝资源最丰富的国家，世界上的麝70%-80%都在中国。 但在上世纪的八十年代，因为政府的漠视和不法分子的横行，就跟藏羚羊一样，野生麝被疯狂猎杀，数量一度剧减至5万～10万头，仅剩50 年代的3%～5%！ 这么滥杀下去，麝这一种族只怕很快就要灭绝了，因此2003年，我国紧急将麝列入国家一类野生保护动物。 麝香的使用，统一由国家审批和分配。 当然，现在也有人工麝香，但人工麝香全国只有北京联馨药业一张生产批件。 2005 年8月16日，人工麝香被定为“机密级国家秘密技术”，保密期10年，如今保密期已过，北京联馨正在办续期申请。 人工麝香当然不能和天然麝香相比咯，但你要知道，现在的野生麝基本绝迹，增量天然麝香主要来自养麝基地。 2016年底，规模养麝总头数大概19000头，就算1万头是公的，每头年产15g麝香的平均水平，我国一年天然麝香的供给量大概只有150kg。 这个量，还不够片仔癀一年的使用量呢！ 现在片仔癀一年的消耗量就超过了250kg，整个市场的天然麝香未来几年可以预计将一直保持在紧缺状态。 物以稀为贵，天然麝香的价格就这样从2010年一路涨上去，至今涨幅超过了3倍。但是，据了解片仔癀目前囤积的库存麝香足够生产5-6年，所以近5年业绩无忧。 2、产品单一，主营业务占比高。 片仔癀主营业务医药工业和商业，目前在进军日用品行业。 主营业务医药工业占比39.41%，医药商业占比51.18，日用品占比8.55%，其中主营的三个产品：肝病用药占比36.63%，所以产品单一，主营业务收入占比高完全符合。 3、低投入，高产出的公司。 2017年的年报研发投入数据如下： 为对片仔癀进行二次开发及充实产品的储备，公司通过自主研发创新及与科研机构合作开发，对研发项目的软件硬件投入持续增加，从而培育公司长期竞争力。本年度公司研发投入总额较上年增加 295.91 万元，研发投入占营业收入比例为 1.88%。这个比例还是很小的，完全属于低投入，高产出的公司。与同行相比也是相对比较低的，具体见下表数据： 片仔癀产品研发部着重针对公司现有核心产品进行二次开发，拓宽产品受众领域，在研产品有利于进一步丰富完善生产线，完善公司产品梯队，推动企业持续发展，提升本公司医药制药业务的竞争力和盈利能力，有关研发投入占本公司营业收入的比重合理，不会对本公司经营业务的开展产生不利影响。 4、利润总额高，盈利确定性高。 片仔癀历年的业绩情况如下，年利润12年来年年正收益。 片仔癀净利润12年来绝大数年份一直保持高增长，除2006年和2009年负增长，净利率增长率长期保持在20-50%之间，最近的2017年增长率高达50.53%。利润总额从2006年的8000万增长到2017年的8亿元，总量增长了10倍。 截至2018-06-08，6个月以内共有 21 家机构对片仔癀的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 1.72 元，较去年同比增长 28.36%， 预测2018年净利润 10.35 亿元，较去年同比增长 28.22% 5、净资产收益率高的公司。 2006年到2017年12年时间，片仔癀的净资产收益率基本稳定在20%左右，属于超高净资产收益率，而且稳定性相当好，波动幅度很小，这种公司是价值投资者的最爱，同时也体现了公司的经营稳定性之高是一般公司无法比肩的。高净资产收益率的公司这一条完全符合。 6、高毛利率的公司。 销售毛利率12年来稳中有升，从2006年的36%提升到2017年的43%，说明企业经营水平越来越高，竞争力越来越强。一个企业能够做到如此高的毛利率，而且稳定10多年的经营超高毛利率，实属不易。 销售净利率从15%增加到21%，说明公司过去11年的市场地位逐渐在提升。43%的销售毛利能够做到21%的销量净利，说明企业管理水平高，产品销售不愁，销量成本低。 7、应收款少、预收款多的公司。 片仔癀随着业务范围扩大，应收款也逐年在提高，这个数据表现不是太好。 但是从2017年的年报显示，公司应收款增加，坏账并没有增加，从2017年年初的79万元到年末也只有79万元，并没有增加。这点坏账相对于企业几十亿的销售额来说不算什么。 列年应收帐款的坏账准备数据如下，比例也是非常小。 预收账款逐年提升，而且比例也不小，说明企业的产品竞争力在提升，从2006年的300万预收款增加到2017年的1.07亿，足足增加了30倍。这一条完全符合。 片仔癀的账上现金余额2018年一季度季报显示也是继续增加，增加了将近3个亿，这是一个现金牛公司。当一个公司每个财报现金余额再没有大量分红的前提下，一直在减少，你就要小心了。 8、选择一个行业龙头的公司。 片仔癀处方属于国家级绝密配方，国家仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种继续使用天然麝香，除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替，更进一步增强了片仔癀稀缺和名贵程度。片仔癀药业主要经济指标年复合增长率超20%，增速高于国家中医药发展战略规划2倍以上，位居行业前列。企业跨入中国制药工业100强企业行列，被树为中国知识产权保护示范企业、国家和省品牌培育试点示范企业、福建省质量标杆企业；被评为全国最受投资者尊重的上市公司，进入中国主板上市公司价值百强榜。2017年年报显示净利润增长率50.5%，绝对的高速增长。2018年一季度也实现了44.06%的高速增长，丝毫没有放缓的迹象。2017年继续蝉联“清热解毒类中药大品种科技竞争力榜”首位，“中药大品种（全品类）”科技竞争力由 2016 年第十五位跃升至第三位，“中药大品种（非注射类）科技竞争力百强榜”位居第二位 现在在全国有影响力的中药品牌，其实就只有片仔癀、云南白药、东阿阿胶和同仁堂的安宫牛黄丸。相比其他三家，虽然都各具特色，但无论是阿胶，还是安宫牛黄丸，其实都有很多的品牌在做，竞争激烈。唯有片仔癀，全国独此一家。厦门中药厂的八宝丹，虽然和片仔癀师出同门，但是从适应症和定位上都不在一个体系，基本不构成竞争关系。市场对涨价不敏感，竞争对手又没有，片仔癀硬是几年不涨价，真是厚道生意人啊。虽然片仔癀在医药行业的总规模没有达到第一，但是在自己细分领域是绝对的独一无二的，竞争护城河也是非常深，所以可以算是龙头企业。 9、每股收益高和借款金额少。 首先每股收益，片仔癀12年来都是正收益，而且逐年上涨，但是2015年以来大幅降低，之后三年保持稳定。 片仔癀的短期借款2016年和2017年陡增，但是相对于37亿的营业收入，4.67亿的短期借款不算高，企业完全有能力轻松应对。2017年年度短期借款期末余额为 46,690.00 万元，比期初余额 35,086.00 万元，增加 11,604.00万元，主要原因系报告期子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司向银行借款增加所致。 片仔癀的长期借款数据非常漂亮，连续5年为零，企业总体短期借款可控，长期借款无，债务负担还是非常轻。这一条也是完全符合。 10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。 片仔癀属于国家绝密产品，工艺和配方双绝密，也是国内为数不多的批准使用天然麝香的企业之一，尤其是原材料麝香极其稀缺，常年供不应求，属于天然垄断产品，没有竞争对手，所以护城河极高。东阿阿胶被国家列为保密工艺，这使得企业有自主定价权，这也是为什么东阿阿胶可以年年提价的根本原因。就是有一点，福胶和同仁堂都有做阿胶，对东阿阿胶虎视眈眈，就这一点来说，东阿阿胶的护城河不如片仔癀。 片仔癀产品有片仔癀、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、藿香正气胶囊、金度感冒片、六味地黄丸、川贝清肺糖浆、杞菊地黄丸、逍遥丸、知柏地黄丸、增乳膏、茵胆平肝胶囊。另外，公司新的管理层开始觉醒，决心复制云南白药在日化产品上的成功经验，片仔癀牙膏就是打头阵的。市场前景空间非常广阔。 大家肯定以为片仔癀现在这530元/粒是疯狂涨价涨出来的，就跟茅台和阿胶一个德性，还真不是。片仔癀的上一轮涨价，已经是五年前的2008到2013年了，零售价从大概200元涨到400元，涨幅不过1倍。那轮涨价过后，基本上就没怎么动过了。或许有人要嘀咕了，5年涨一倍，你特么还不叫疯涨？好吧，那我们再把时间拉长一点，2003年到2015年，片仔癀价格涨了2.78倍，同期的茅台和阿胶你知道涨了多少吗？茅台涨了3.17倍，东阿阿胶神经病的涨了近40倍！请注意，同期的消费价格指数涨了2.81倍，城镇家庭人均可支配收入涨了3.75倍。片仔癀的价格竟然跑输通胀，现在你还觉得这价格是疯涨吗？那简直是太客气了。但，该来的还是会来的，以前没涨价，不代表以后也不会涨价。2016年6月，片仔癀零售价从460元/粒涨到500元/粒，今年6月，再次上调到530元/粒。片仔癀新一轮涨价周期开始了，所以片仔癀的利润几乎控制在自己手里，想要利润再高点就涨价，而且有所克制，所以市场接纳度还是很高的。到了片仔癀这个价格带，面向的直接就是有钱人了嘛，特别是用来护肝的，一年一万几千的保健品，这只能是个金字塔尖的小众市场。有钱人最大的特点，就是对价格的敏感度足够低。对比一下2010年左右的那一轮涨价，对营收、净利润，特别是毛利率和净利率等指标贡献有非常明显的正向作用。很明显，涨价对市场需求的负面影响并不大。 片仔癀品牌同时具备国际影响力，境外知名度、美誉度高。“片仔癀”是具备国际影响力的 中药品牌，在海外享有很高的美誉度，成为海上丝绸之路上的“中国符号”。近几年，片仔癀年 出口 3000 多万美元，连续二十几年位居中国中成药单品种出口创汇前列。 片仔癀2017年年报显示净利润增长率50.5%，绝对的高成长。2018年一季度也实现了44.06%的高速增长，还继续再高成长，当前600多亿的市值还远远未抵达片仔癀的天花板。 从十大方面来分析，片仔癀10条都完全符合。这家从2003年上市开始算起，有15年经营历史的企业，完整经历了n个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还发展得非常好。历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2000年至今18年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最少的2000年也有5005万利润。所以总体是一家比较理想的高成长优质公司，这样的公司恐怕很难有较低的价格，好东西总归是贵的！ 最后再说一个细节：市场上的麝香原料价格一直在涨，片仔癀却不涨价（麝香占了50%以上成本），那他在干嘛呢？默默的买入。2016年，片仔癀系列销售大概9-10亿，同比增长超过15%，同期，片仔癀商品库存增加了134%。很显然，片仔癀正在囤积麝香。光2016年片仔癀买的麝香，就够他满足未来一年的消耗量了。2016年片仔癀原材料存货7.36亿，按估计，就算今年开始，片仔癀不再增加麝香库存，现有的至少够他卖五六年了。现在，新一轮涨价周期开始，手上原材料充足，已是药中茅台的片仔癀，莫不是坐等收钱？买了片仔癀就是买了永远不会解密的国家绝密配方的唯一赚钱机器。 2018年6月8日 十点出品
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