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今日大盘表现并不是很好，但是钢铁板块却稳中带强，细心看了昨天文章的老铁估计是稳稳的吃到了这波肉，行情还会延续，要拿好。好了，来看看今天的渔和鱼吧。 投研导读 1.策略：历史上A股的底部是什么样的？ 2.行业：电子铝箔全产业链涨价，上游环节或最受益。 3.个股：合兴包装：收购合众亚洲，行业整合加快，收入高增破百亿。 历史上的A股的底部是什么样的? 从下跌程度、估值分布、市场流动性和股票供给以及宏观经济来看历史上市场底部的特征。 历史上，A股见底时，指数平均较顶点下跌60%，估值平均下跌72%。历史上共发生5次见底： 第一次，1994年7月28日，指数下跌77%，估值回落93%； 第二次，2005年6月6日，指数下跌56%，估值回落74%； 第三次，2008年10月28日，指数下跌73%，估值回落75%； 第四次，2013年6月25日，指数下跌47%，估值回落72%； 第五次，2016年1月27日，指数下跌49%，估值回落44%。 今年以来，市场从2018年1月26日的高点3587一路震荡下跌，并在5月30日触及一年内最低点3041，指数下跌了15%，估值回落了20%。 底部时，PE在0-40倍个股数量占60%以上。市场底部时低估值个股占比较高，PE0-40倍个股比重为：92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重为：4%、14%、9%、20%和40%。2016年是个例外，因为2015-2016年业绩出现下滑，但是持续时间不到一年，市场未有时间充分调整估值，再加上年初是市场对经济和业绩分歧最大的时点，难以形成一致悲观或乐观的的预期，所以见底时估值较高。截至2018年5月30日，P/E高于60x的个股数量占比为26%，较2016年1月的2638点时下降了14%，但高于历史上其它市场底部。 底部时，A股换手率低于同期水平，底部前18个月IPO融资额/流通市值较高。市场底部时期，换手率也处于较低水平，分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%，但换手率见底有时早于市场。最近一个月的平均换手率为0.90%，从2015年6月的高点回落后一直在低位震荡。从IPO融资额来看，历次市场底部前18个月IPO融资额/流通市值较高，分别为：108%、5%、16%、1.3%和1.2%，存在资金分流效应。此外，市场底部时，常伴随IPO融资额骤减，5次底部中有4次IPO暂停。 市场底部与经济以及基准利率的底部常重合，但市场能更快走出低点。1994年7月的市场底部，中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，市场下跌至底部，而随着CPI的见顶回落，市场也逐渐走出了底部。市场见底时，经济增速也处于底部，但当市场走出底部时，GDP和CPI未必会走出低位。历次底部时，基准利率大多处于低位，分别为：10.98%、2.25%、2.25%、3.00%和1.50%，市场低迷时还伴随着基准利率的降低，帮助市场走出底部。 进口再超预期，PPI继续回升。市场方面，两市融资余额来到了9956亿元，环比（ 28），回到3月底水平；北上资金本周加大流入力度；股票型基金仓位和混合型基金仓位均小幅回落；市场换手率大幅走弱，涨跌停比例也跟着回落。宏观层面，进口再超预期，PPI继续回升，人民币止住反弹，利率小幅走升。行业层面，发电耗煤环比大幅回落，钢铁社会库存继续下降。 电子铝箔全产业链涨价，上游环节或最受益。 电子铝箔产业链连接高纯铝和铝电解电容：电子铝箔整个产业链覆盖上游资源及冶炼（高纯铝的生产）；中游电极箔制造（电子铝箔制造、腐蚀、化成）；下游电子元器件制造及消费（铝电解电容器、电子整机）。约70%高纯铝进入电子铝箔产业链，电极箔占铝电解电容器成本30-60%，铝电解电容器行业增速决定了电子铝箔产业链需求空间。 中日领衔电容器行业电极箔需求增速国内高于国外：铝电解电容器行业日本和中国企业几乎占据了市场绝大部分份额，铝电解电容器行业需求增速稳定保持在5%-6%。中国企业以较低的生产成本和不断发展的生产技术市场份额不断扩大，电极箔需求增速高于国外。 原材料涨价叠加环保投入使得成本上升供需错配保证电极箔涨价：电极箔价格上涨主要受供给和需求以及成本三个方面推动。截至目前包括日系、台湾、大陆电容器企业都纷纷发出涨价公告，涨价理由均指向原材料即电极箔的涨价。 电极箔涨价一方面来自于上游原材料高纯铝以及电子铝箔（光箔）的涨价，企业涨价信息显示光箔价格上涨4000元/吨，幅度为10%左右，提升腐蚀箔生产成本5%左右；另一方面，则来自于环保要求严格导致的环保成本提升；环保方面，自2017年以来，环保要求愈发严格，不断升级，此轮整治也推动了电极箔生产环节的环保成本，环保投入预计使得腐蚀箔生产环节成本增加10%，化成箔生产成本提高4%左右。 而环保升级导致行业环保不达标企业产能关停，使得行业出现供需的错配现象，使得此轮涨价得以顺利进行。供需层面分析，环保核查导致部分不达标企业停产影响供应，据电子元件协会数据，约50%生产线受到影响。需求方面，铝电解电容器需求稳步增长以及产业转移造成国内电极箔需求向上。供需格局短期偏紧使得电极箔企业顺利将成本提升转嫁至下游电容器企业。 产业链涨价幅度：高纯铝价格上涨20%以上；光箔每吨上涨4000元，幅度10%；电极箔价格约上涨5%-10%不等；铝电解电容器价格约上涨3%-8%不等。 电极箔全产业链涨价上游环节受益：电子铝箔全产业链从高纯铝到光箔到电极箔到电容器均实现涨价，根据对产业链各环节的测算，上游高纯铝、光箔环节或是最受益环节，而当前时点产业链中下游电极箔、铝电解电容器环节的提价多为传导来自成本端的压力。 供需层面看，电极箔本身行业供给过剩，2017年产能利用率仅为40%左右，环保升级造成的行业短期供给紧张局面有望缓解，部分环保整改达标企业逐步复产，新增产能也有序投放。但上游高纯铝和电子光箔环节供给相对刚性，需求稳步增长，供需格局仍然偏紧。
高纯铝、电子光箔相关标的为：新疆众和、东阳光科；其次腐蚀箔环保排放达标的企业也是此轮涨价受益者，相关标的为华锋股份、江海股份等。 合兴包装：收购合众亚洲、行业整合加快，收入高增破百亿 事件：2018年6月5日，合兴包装公告，7.18亿收购合众亚洲100%股份手续完成。
产能布局互补，协同发展可期。收购将实现行业横向整合，产能布局优化，协同发展可期。合众亚洲为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务部，国际纸业为全球领先的造纸和包装企业。2017年合众亚洲实现营业收入21.71亿，净利润6473.11 万，经营现金5935万。 包装行业整合加速，原材料价格同比影响降低，公司业绩底部持续向上。 1）包装行业整合加速。2017年包装企业主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨，其中2017年箱板纸销售均价同比上涨46.44%；瓦楞纸销售均价同比上涨49.78%。包装企业做为中游行业，同时受到上游造纸企业以及下游啤酒、家电等消费企业强议价能力挤压，2017年在成本大幅提高下，中小包装企业加速出清，纸包装行业加速整合，龙头企业市场份额进一步提升。 2）合兴包装受益市占提升，收入高增 业绩反弹。在行业整合加速大背景下，中小企业出清订单将向龙头集中，合兴包装作为纸包装行业龙头，将直接受益。一方面，从收入端来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4 合兴包装单季度收入同比增长分别为49.87%/65.21%/99.76%/92.33%，增速逐渐加快，2018Q1公司收入继续高增76.10%；另一方面，从利润端来看，公司2017Q1-Q4利润同比增长分别为37.54%/41.04%/67.91%/54.34%，2018Q1利润增60.58%，公司2017年受制成本压力利润增速低于收入，2018年以来箱板纸瓦楞纸价格高位震荡，但同比影响减少，公司盈利能力开始回暖，利润增速进入反弹区间。 IPS/PSCP项目持续推进，为公司提供新的业绩驱动。2016年公司启动供应链云平台项目（PSCP）以及智能包装集成服务项目（IPS），整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。1）IPS：截至2017年末，公司已与多家厂商洽谈IPS合作事宜，积极促成IPS项目落地。2）PSCP：目前处于引流阶段，合作方主要是同行业企业，目前主要整合产能、解决包装业务的地域问题等。截至 2017年末，供应链运营业务拥有合作客户达700余家，实现交易额 11.36亿元。 投资建议：在不考虑合众创亚业绩并表的情况下，预计公司2018-2019年营业收入分别为99.73亿、141.64亿，同比增长57.72%、42.03%；净利润分别为2.26亿元和3.16亿元，同比增长46.67%和39.86%，对应PE 为24.5和17.5。 若假设合众创亚全年并表，预计公司2018年收入125亿（合兴100亿 合创25亿），同比增97.20%，备考利润3亿（合兴2.3亿 合创0.7亿）；2019年收入169 亿（合兴142亿 合创27亿），备考利润4亿（合兴3.2 亿 合创0.8亿）； 公司总股本达到12.95亿股，摊薄后EPS分别为0.23 元/股和 0.31 元/股，对应PE分别为20.8和15.5。
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