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姚明的通天财技

2018-06-13  XZFf3kpgm...

过鑫富,无疑是这个时代最精明的创业者之一。

他1980年代下海创业,把握住了电话通信行业兴起的浪潮,靠卖电缆赚到了第一桶金。

1990年代中以后,光进铜退,他便卖掉了电缆厂,进军刚刚兴起的生物制药行业,用生物技术取代化学方法生产维生素B5。

五年时间,就做成了世界上最大的维生素B5生产商。

这家企业,叫做鑫富药业。

当然,世界上没有永恒长青的企业,盛极而衰的轮回总是难以避免。

2007年暴赚2.4亿后,产能开始供过于求,价格跳水,净利润飞速下滑。

到2011年,鑫富药业更是暴亏2.3亿元,戴上了名叫ST的帽子;2012年也是变卖资产才保住了上市地位。

望着毫无反弹迹象的业绩,2013年过鑫富再次开启了乾坤大挪移。

鑫富药业被卖身亿帆医药,后者借壳上市,股价一飞冲天,过鑫富也选择了一个好日子,清仓式减持,套现超30亿。

拿了钱就逍遥人生,周游世界吗?

NONONO,过鑫富不是这样的人,雷军、史玉柱、周鸿祎,才是他的同道。

钱只是数字而已,创造事业,挑战人生巅峰,才是他们不歇的动力。

于是在股票套现的同时,他悄无声息的又出手买下了另一家公司:

风语筑(603466)

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其实风语筑的“明星”股东不仅有过鑫富,还有姚明

对的,就是你所知道的那个姚明,按买入价计算,他目前的浮盈已经高达4000万。

那么问题来了,风语筑究竟有何魅力?

风语筑的创始人,名叫李晖,毕业于同济大学建筑系。

关于建筑系,坊间曾有戏言:

“东南的人毕业当总工,同济的人毕业当老板,清华的人毕业当官员”,当然,这仨都是建筑系的顶级学府。

毕业于同济,并且当了老板的李晖,最初将业务定位于广告行业。

转折点发生在2008年,或许是感受到上海世博会如火如荼的氛围,风语筑从广告业务转型为展览设计业务,并取得了“中国展览馆协会展览工程一级资质”。

由此,一家后来被誉为“中国展览行业半壁江山”的巨轮,扬帆起航。

到2017年,公司已打造超过400座主题展馆。

在中国招标网2017年统计到的数据中,公司占城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%,大幅领先第二名的华凯创意。

进一步,公司业务范围也由城市规划馆和园区规划馆,拓展至博物馆、科技馆、企业馆等(统一放在“主题空间展示系统”项,下表标红部分,营收占比在不断提高);

服务过的客户除各级地方政府外,还有贵州茅台、中车、华夏幸福等知名企业。

2

一个城市的对外形象宣传中,可以有标志性建筑、景观、历史名人、遗址、文化、发展规划等等。

但如果要把以上几点结合起来,那就只能是城市规划展示馆(简称“城市馆”)。

传统的城市馆,不过是玻璃柜中放着一件件藏品或模型而已——

空间没有设计感,展示手段也没有科技感。

对于不了解展品背后的历史和文化的游客来说,传统的城市馆难言吸引力,也难以产生额外商业价值。

所以在2009年,文化部印发《关于加快文化产业发展的指导意见》,提出艺术创意与设计是文化产业的发展方向与发展重点。

政府有需求,风口自然就出现了。

2009年,风语筑也提出了一个“设计领衔、科技依托、跨界总包”的经营理念,要通过空间创意设计、装修创意设计、科技手段(如特效影视动画、3D投影及互动技术,VR/AR等)等,为各地政府排忧解难。

用专业术语来说,就是打造具备感官冲击力和沉浸式体验感的展览展示空间,以达到政民互动、科普教育、招商引资等目的

这是一个看似简单,其实蕴藏着很大机会的行业。

如果说,传统的城市展馆是一本厚厚的“历史书”,那风语筑要做的,就是把它拍成“电影”。两者之间的距离,就是风语筑成功的路。

根据中国招标网的数据,2015-2017年公司在城市馆和园区馆展示领域的累计中标金额分别达 7.53 亿元、13.64 亿元和15.76亿元,市占率分别为39.92%、43.33%和50.26%。

中标金额和市占率高居国内第一,且还在稳步提升之中。

由于中国招标网未能统计全部数据,实际上,2017年风语筑城市馆和园区馆展示系统中标额为26.12亿元。

如果以中国招标网的市占率计算,2017年全国城市馆和园区馆展示系统市场规模为52亿元。

统计中国采招网和中国招标网近五年的数据,截止2016年,省会城市、地级市、县市区、开发园区未建馆比例为12.9%、32.93%、81%和60.27%。

据此测算,未建馆的市场规模将超过500亿元。

3

实际上,经过几年的发展,城市馆和园区馆展示系统的建设已经步入稳定期,蛋糕虽大,成长性却已经有限。

下一个真正的机会,是博物馆和科技馆。

先说博物馆。

过去几年,国家曾先后颁发了《博物馆事业中长期发展规划纲要(2011-2020 年)》和《“十三五”文物事业发展规划》。

两者的目标都是:2020年实现每25万人拥有一个博物馆。

这意味着,到2020年,我国将拥有5600座博物馆,而2016年底只有4109座。2017-2020年,我国待建博物馆有1491座,平均每年373座。

假设全部按小型博物馆计算,馆均布展面积为3000㎡,每㎡布展单价为1万元,则博物馆展示系统每年的市场规模为110亿元。

当然,光给政策、定目标是不行的,还得给钱:2011年,全国财政对博物馆的支出超过100亿元;2016年更是达到161亿元。

再说科技馆。

根据《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》,到2020年我国要力争达到每60万人拥有一个科技馆,即全国要拥有2334个科技馆。

截止2016年,我国拥有科技馆1390个。这意味着2017-2020年,我国平均每年要建设236个科技馆。

根据建设部《科学技术馆建设标准》要求,科技馆常设展厅不应小于3000㎡。若以最低面积建设,按单方布展价格 10000 元计算,则我国科技馆展示系统每年的市场规模为70亿元。

博物馆加科技馆,在2017-2020年,每年将带来180亿元的市场容量,是城市馆和园区馆展示系统市场容量的3.6倍;

如果博物馆和科技馆“十三五”的建设目标拖到“十四五”才完成,每年的市场容量也有80亿元,是城市馆和园区馆展示系统市场容量的1.6倍。

这显然是个不小的市场机会。

其实,从公司目前中标的订单来看,业绩也很有保障。

2017年,公司累计中标项目92个,累计中标金额36.58亿元,是2017年营收的2.4倍。

项目中标金额远超营收收入,风语筑表示完全忙不过来。

截止2017年底,公司在手订单47.32亿元,是2017年营收的3倍。在手订单越做越多是一种怎样的体验?

而且公司还在不断中标新项目,市占率继续稳步攀升。

根据中国采招网和中国招标网数据,2018年一季度:

城市馆展示系统招标中(有新建,也有翻新),一季度合计有12个项目,总金额为1.39亿元。

风语筑中标项目虽然只有四个,但中标金额却高达0.78亿元,占比为56.12%,较2017年市占率进一步提升。

主题馆展示系统招标中(主要为博物馆),一季度合计有8个项目,总金额为2.08亿。风语筑中标2个项目,金额合计为0.58亿元,占比为27.89%。

4

对于做项目的公司,投资者最担心的莫过于项目回款问题。

这也是为什么环保股明明增长很快,但市场估值却始终低迷的原因,毕竟类似神雾集团的地雷,踩一个就够了。

这就需要我们仔细核查该类公司的现金流了。

而在现金流问题上,风语筑可以说是一股清流。

2013-2017年的五年间,公司合计实现营收51.43亿元,但实现了53.53亿元的经营性现金流入;合计实现扣非净利4亿元,但实现了5.09亿元的经营性现金净流量。

2018年一季度,经营性现金净流量小于扣非净利润,可能有季节性因素,暂时不做考虑。

经营性现金流入比营业收入高,经营性现金净流量比扣非净利润高,这他喵是项目型公司的现金流?

好的有点夸张好伐!

先不说那些现金流渣到爆的环保股,我们来看看同为承包展览馆展示系统华凯创意

2013-2017年的五年间,公司合计实现营收24.29亿元,但经营性现金流入只有19.62亿元;合计实现了1.7亿元净利润,但经营性现金净流量却是-0.24亿元。

没错,就是负的。

相当于华凯创意五年间赚的钱,都只是数字而已,实际是钱反而少了。

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那为什么,风语筑能取得如此好的现金流呢?

君临认为有以下两个主要原因:

A、公司较为强硬的收款态度

公司会根据项目进展阶段,分批次收取项目款。

在签订合同时,就要收取10%-20%的定金;

项目建完后,想要验收?先支付满50%-80%的项目款再说。

B、不断扩大的经营规模

前面已经说过了,市场需求摆在这里,风语筑的竞争力也是扎实的,只要行业保持成长,每年新签订单继续增加,公司的现金流就会很好。

但风险,仍然不得不防。

由于公司在签订合同的时候就会收取10%-20%的定金,所以会存在透支“未来的现金流入”的情况。

而且,公司每年新签的订单额在增加,导致这种“透支”的额度也在增加。

随着经营规模扩大,存货、应付账款和预付账款都在增加:应付账款增加会使得当期应支出的现金减少,存货和预付账款增加则反映的是“提前支出”的现金流。 

所以,扣除掉以上影响因素后,我们尽量“还原”现金流量表,如下:

可以看出,风语筑的现金流存在着高波动性风险。

毕竟还是项目型公司,除了2016年的现金流比较好,其他年份都有一些问题。

说不好听点,公司目前的现金流其实有点像“击鼓传花”,一切都是由爆发性的订单需求带来的支撑。

但 “击鼓传花”显然是不可持续的,一旦订单出现问题,现金流会急剧反噬,形成严重风险。

当然,投资机会与风险是共存的,任何公司都会有这样那样的问题,但我们只需要判断一点:

现阶段,到底是风险更大,还是机会更大?

作为这个时代最精明的创业者之一,过鑫富的眼光,还是值得参考的。

尾声

研究是一个持续不断深入的过程,是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。

我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告,一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间,这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的:

让我们能够在3500家的海量公司里,找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。

十分之一的海选过程。

这些公司真的每一家都完美无瑕,闭着眼买入就能大涨吗?

显然还不是的,我们还需要进一步的精挑细选。

抛弃题材股,真正以优秀业绩说话的好公司,具有长期持续业绩爆发能力的好公司,这个市场上不会超过20家。

这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。

追求更强的确定性,找到那些我们认为更值得持有的长期船票。

近期,君临在成立深度研究部的基础上,再次成立了5个小组,对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向,进行更深入的挖掘、对比与跟踪。



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