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今天继续读马克斯的《投资中最重要的事》，其中有两章分别介绍周期和钟摆的概念。我以前一直以为经济周期本身就是由于人们的心理偏好在极度乐观和极度悲观之间的钟摆过程。但是，马克斯用了两章内容来分别谈论它们，似乎在告诉我，他所定义的周期和钟摆是有些区别的，特别在狭义上是有区别的。周期所代表的趋势变化是很长的，而钟摆所代表的变化其实是比较快的。
如果简单来说，大多数企业的经济和盈利状况都是有周期的，只不过是强弱，缓解有区别罢了。我以前以为需要投资弱周期和无周期的股票，规避所谓的经济周期风险，后来发现很少存在这种股票，最多存在弱周期的企业，或者更透彻一些来说，其实是我没有看懂他们的周期发展罢了。比如：以前我一直以为医药是人类必不可少的行业，是几乎无周期的行业。后来发现，其实新药的研发和治疗模式的变化，政府投标规定的变化，医保政策的变化，中国人医疗消费能力的变化，都是具有某些周期性变化的。只不过是由于研究者的能力圈有多大，对行业的理解有多深，可以看到其中的周期变化罢了。 而钟摆理论所谈论的，其实是投资者对某些投资标的的喜好程度变化，这种变化其实是很快的，甚至很多时候都是比较难分析的。有些高明的投机者，如索罗斯他们可以从宏观经济的某些变化和各国央行的政策中，观测到那种钟摆即将变化的迹象，并且加入杠杆来投机。我个人认为，那是少数派高难度的动作，我自己没有这个本事。但是，如果一定要加上一些简单地股票分析，其实还是可以从估值上看出资本市场对某些行业的喜好程度，存在这一种钟摆变化的。以前的A股中我喜欢以白酒为例来分析，现在的港股中我喜欢用博彩股为例来分析。6大博彩股在2013年的时候，盈利达到了巅峰，钟摆估值给出了几十倍的PE。到了2014年，博彩股的盈利确实是下降了不少，似乎预示这个行业开始进入盈利下降的周期趋势。但是，其估值的钟摆下降得更快，到了2015年的时候，居然从几十倍PE估值的高成长股，高现金流股的高估值，跌倒了10%股息率的收息股估值（880澳博就接近这个估值）。但是，如果睁开眼就看一看，其实博彩股都没有亏损的，只不过是盈利下降而已。到了2015年年底的时候，一些报告发现，博彩股的盈利下降速度减缓了（请注意是减少，不代表开始增长）。然后，资本市场的钟摆就开始往回摆了，突然在2016年年初开始有资金大幅买入博彩股。对博彩股的风险偏好又开始上升了。 当然，如果能买到企业的经济周期低估和资本市场钟摆估值的双重低估点，那是历史性大机会。比如：08年的汽车行业。但是，我应该知道自己不是神仙。我所能把握的往往只有某些行业某些企业的静态估值而已，最多看到它未来1年的发展预期。而估值钟摆的理解则更难，因为资本市场的喜好程度是变化的，资本市场的整体估值也是变化的。我只能看出港股是整体低估的状况，某些小盘股处于历史性低估的状态，而港股的中大盘股票的估值似乎正在继续下降。但是，我分析不了最低的钟摆在哪里，我只能分析某些企业的经济周期大概在哪里（其实也不一定准确，但是稍微靠谱一点）。 去做自己能做到的，能理解的功课吧。也许，现在应该稍微胆大一点去搏一搏了。 |
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