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事项： 星源材质披露公司非公开募资计划：公司拟募集不超过20亿资金，用于公司常州超级涂覆工厂项目。本次募资项目全部投产，将为公司增加4亿平米锂电干法隔膜生产产能，和10亿平米锂电涂覆隔膜加工能力。 评论： 星源材质进入产能扩张期。锂电隔膜生产需要较大的资本开支，企业盈利规模与隔膜加工产能最直接相关。星源材质2016年底上市时，合计隔膜产能仅1.5亿平米左右，产品结构以干法为主，且产能主要聚集于深圳地区。自公司2017年启动合肥星源和常州星源项目之后，公司进入隔膜产能扩张期，公司产能规划基本与其下游需求节奏相配合，根据星源材质已披露的产能建设计划，2020年公司将具备11亿平米隔膜基膜产能和10亿平米涂覆隔膜产能的能力，隔膜生产规模大幅提升。 星源材质隔膜技术处于行业领先水平。星源材质当前隔膜生产工厂均位于锂电行业人才聚集地，且其研发投入位于国内领先水平，特别是星源材质通过多年积累的干法隔膜生产技术和人才资源，当前该产品已经具备世界级竞争力，同时依然具有广阔的市场应用空间；另一方面，星源材质客户质量优异，国内国外均与一流企业建立了长期的技术和商业合作关系，特别是LG干法动力隔膜长期由星源材质独家供应，LG作为全球技术领先的动力电池生产企业，为星源材质的隔膜技术在全球市场进行了背书。 星源材质有望最先受益于全球新能源汽车产业发展。星源材质管理团队起家便具备全球视野，积极引进全球一流技术团队，且下游客户覆盖多家国内外助力动力电池企业。随着公司新的湿法/干法隔膜及涂覆加工产能逐步释放，以及公司越来越多的日韩企签约客户落地，海外客户在公司隔膜出货占比有望进一步提升。当前全球动力电池行业进入企业能力分化阶段的同时，料下游需求将逐步从中国市场向全球市场扩张，这将大幅带动日韩动力电池需求规模，此过程使星源材质能够直接率先受益于全球新能源汽车产业发展所带来的机遇。 盈利预测、估值及投资评级。我们认同星源材质的研发和隔膜产品制造能力，随着公司隔膜产能进入投产期，我们预计公司2018~2020年EPS为1.34/1.99/2.97元，对应PE为26/18/12倍，基于公司2018年业绩和30倍行业估值，目标价41.7元。维持“强推”评级。 风险提示：全球新能源汽车产业发展低于预期，星源材质产能投放进度低于预期 |
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