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打造中药大健康全产业链 国药集团中药板块混改发力 作为首批纳入国资委央企改革试点单位之一的国药集团，红利不断释放的同时新一轮的改革也正加速推进。国药集团副总经理曾兵接受中国证券报记者采访时表示，“国药集团是混改试点企业，在混改当中积累了许多成熟经验，目前中国中药正处于快速发展阶段，未来在加快全产业链布局的同时，将继续加大力度推进混合所有制改革。” 据了解，2008-2017年，国药集团营业收入、资产总额年复合增长率分别达到25.06%和30.81%。2017年，集团营业收入超3500亿元，集团影响力不断提升，位列世界500强企业榜单第199位。集团规模、效益和综合实力持续保持国内医药行业领先地位，连续第四年度被国务院国资委评为“中央企业负责人经营业绩考核A级企业”。亮丽的业绩得益于国药集团积极推进改革，在市场化发展道路上的持续探索。 数据显示，截至2017年末，集团混合所有制企业的营业收入、利润、资产总额对集团的贡献率均达到85%以上。继药品流通板块、医疗器械流通领域成功引资后，中药板块的混改也风生水起。早在2013年，为增强中药板块市场竞争力，实现全产业链发展，国药集团入股民营企业——盈天医药(已更名为中国中药)。 曾兵表示，中药板块是国药集团在混合所有制方面做的比较成功的专业板块，目前中国中药业务90%以上已经装入上市公司，在未来的发展中将非常注重和社会资本的融合，采用多种形式与非公资本混合，实现股权多样化。 在积极推进混改的同时，中药板块的围绕“中药大健康全产业链”的并购整合也进一步提速。 中国中药有限公司副总经理兰青山表示，中药产业作为一个传统产业，国内企业多数规模小、产品单一、发展受限。国药集团在中药业务板块实现混改后，积极整合行业资源，中国中药作为中药业务的资本运作和产业发展平台，近年来成功收购同济堂药业、江阴天江药业等知名中药企业的并购，使中国中药快速发展成为国内中药行业领军企业。未来公司将围绕“全面建设可持续、互协同、共发展的中药大健康平台全产业链，打造行业领先水平的中药大健康产业集团”的发展目标，实现价值链增值和再造。 “凡是符合战略，在产业链上形成优势公司都有可能收购。”兰青山指出，未来将联合行业内诸多领头企业加快一系列平台的构建。如检验检测平台、电子商务平台、资源循环再利用平台、煎药代煎业务平台、信息服务平台、检测平台、中药产业投融资平台，中药仓储物流平台等。 他指出，十三五时期将通过体制机制创新、科技创新、模式创新着力在工业制造单元、药材资源单元、传统商业单元、健康服务单元发挥协同效应、资源效应、互联网效应、品牌效应、文化效应。到2020年，公司收入预计突破200亿元。将形成覆盖23个省(市)的约26个生产基地，预计实现中药材年提取能力8万吨，中药配方颗粒年制剂生产能力2.5万吨，中药饮片年生产能力8万吨。 ||##PG##|| 云南白药（个股资料 操作策略 股票诊断） 云南白药调研简报:稳固基础,蓄势待发 云南白药 000538 研究机构：国海证券 分析师：胡博新 撰写日期：2018-05-14 中央产品线:理顺渠道,扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格,调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴,提价幅度在5~20%之间。2017年公司中央产品已开始提价,并控货理顺渠道,叠加此次提价刺激,渠道商利润扩大,预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调,销售支持也将同步跟进,进一步提升销量,扩大市场份额。 n 普药产品线:气血康增长显著,普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种,销售额逐步提升,我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。 n 健康板块:牙膏增速保持,新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元,同比增长16.09%,继续保持两位数增长,增速超预期,但因控货影响,2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,公司也持续推出儿童牙膏等新品类,预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新,强化互联网营销平台,陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销,巩固提升品牌形象。 中药资源事业部:增长迅速,最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块,2017年收入增速23.19%,目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局,其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面,陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。 混改与激励:2017年公司股东完成混改,股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面,2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》,高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进,后续激励持续优化更值得期待。 发展战略:2017年白药控股完成混改,是公司经营发展的一个转折年,机制改革,公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境,公司的领域将不再局限于传统中医药,公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式,拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。 ||##PG##|| 天士力（个股资料 操作策略 股票诊断） 天士力:引入海外创新药AJT240,加强慢病管线 天士力 600535 研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,吴文华 撰写日期：2018-06-13 引入海外创新药AJT240,拓宽公司慢病产品管线 公司和日本EA制药株式会社签订协议,引入一款针对晚期肾功能损害及血液透析所导致的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)药物AJT240。在透析过程之后,AJT240可以通过静脉注射给药,可以提高药物依从性,并减少在用现有口服SHPT药物治疗中观察到的胃肠副作用。该药已完成全球多中心临床I/II(a)期临床试验,在日本,II期临床研究预计将于2018年完成。公司拥有其大中华地区的开发、生产和商业化权益。本次交易首付款300万美元,开发阶段里程碑款不超过2100万美元。此外,天士力还将于该产品在区域内实现商业化后,每半年向EA制药支付相当于该产品在该半年度内销售净收入的10%作为特许使用费。 国内终末期肾病患者逐渐增加,该产品市场潜力大 SHPT是矿物质代谢紊乱(MBD)的重要表现类型之一,也是慢性肾脏病(CKD)患者常见且严重的并发症之一,在CKD-MBD患者中的转化率接近50%。根据中华医学会肾脏病学分会数据显示,2017年中国终末期肾病患者数量约290万人,透析率只有20%多,而透析率在发达国家为90%,未来国内SHPT的人数将逐渐增加,产品市场潜力大。 SHPT主要治疗药物为西那卡塞,该类药物国内竞争格局良好 SHPT的药物治疗主要包括活性维生素D类、拟钙剂-西那卡塞等。2017年安进的etecacetide是近12年来首个获批用于治疗透析患者继发性甲状旁腺功能亢进的药物。西那卡塞作为该领域主要的治疗药物,2016年全球收入为19.82亿美元,同比增长25.69%,国内市场西那卡塞仅日本大原药品工业株式会社生产,2017年样本医院收入699万元,同比增长264%。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。 ||##PG##|| 羚锐制药（个股资料 操作策略 股票诊断） 羚锐制药:顺应otc消费升级发展趋势,贴膏龙头迎来发展黄金期 羚锐制药 600285 研究机构：东吴证券 分析师：全铭,焦德智 撰写日期：2018-06-11 消费升级驱动OTC行业迎来涨价和集中度提升的黄金期:经济长期向好,人均收入大幅增加、CPI稳步上行、消费观念和健康理念提高,推动了OTC药品消费升级的韩各样发展,其引导的药品价格上涨,消费需求向品牌药集中成为行业发展的必然趋势。 顺应行业趋势,骨伤科类贴膏用药的明星品牌迎来涨价、放量的发展黄金机遇:1)优势产品进入提价周期:“羚锐”是OTC领域骨伤科类用药的龙头企业之一,其核心产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏等多个产品均为所在细分领域的明星产品。公司产品具备良好的疗效、优异的质量、较高的知名度,以及目前相对较低价格,为其提供了价格提升空间。目前,壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏等多个产品已经进入涨价周期,成为公司业绩爆发的重要保障。2)深耕渠道,抓手OTC与基层医疗机构:公司持续进行精细化销售改革,在增加销售人员和提高覆盖区域的同时更注重针对OTC和基层医疗机构不同的市场进行精耕细作,建立长期发展的销售平台。 儿科产品小儿退热贴、舒腹贴成为公司增长新亮点:由于儿童用药的特殊性,对安全性要求最高,其次是药效,再次才是价格。因此,在消费升级的大趋势下,公司针对儿童市场这一潜力市场,推出了质优、价高的小儿退热贴和舒腹贴膏两款产品,对接消费者需求,借助品牌和销售渠道迅速放量,成为公司增长的新亮点。 盈利预测与投资评级:基于对公司产品销量和价格上升的分析,我们预计公司2018年至2020年销售收入为23.55亿元、29.67亿元和37.13亿元,同比增速为27.4%、26.0%和25.1%;归母净利润为2.76亿元、3.54亿元和4.60亿元,同比增速为27.0%、28.4%和30.1%;EPS为0.47元、0.60元和0.78元。羚锐制药作为贴膏细分领域的优质企业,顺应行业趋势重点扩张OTC与基层医疗机构。基于公司销售队伍建设基本完成、OTC及基层医院扩张快速推进,以及公司产品价格获得逐步提升,我们认为公司将迎来业绩持续快速增长的爆发期,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨低于预期;基层医院市场开拓低于预期 ||##PG##|| 中国医药（个股资料 操作策略 股票诊断） 中国医药:跨省扩张再下一城,商业全国布局在加速 中国医药 600056 研究机构：中泰证券 分析师：江琦,池陈森 撰写日期：2018-06-14 事件:公司公告,拟以货币形式出资74,970万元购买河北金仑医药有限公司70%股权。标的公司承诺2018年6月(含本月)至2018年12月底实现扣非净利润不低于4,667万元,2019实现扣非净利润不低于9,000万元,2020年实现扣非净利润不低于10,000万元,2021年1月至2021年5月底实现扣非净利润不低于4,167万元。收购价格对应2016年PE为14.88倍,估值在近年区域性商业龙头收购中相对比较合理。 医药商业跨省扩张再下一城,两票制下商业全国布局在加速。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此前4月底收购辽宁省前五的商业公司铸盈医药,进军辽宁省。此次拟收购河北省前三的金仑医药,将快速实现中国医药在河北省的战略布局和网络覆盖。公司商业“点强网通”的战略规划在加速落地! 金仑医药质地优秀,具备配送加推广相结合的能力。金仑医药总规模长期位列河北省第3位,其中纯销业务位列河北省第2位,2016年度在全国医药商业排名第61位。业务以河北省内医院终端配送为主,同时拥有全国总经销业务。具备专业推广能力、全国总经销网络及第三方物流资质。医疗机构药品配送网络基本覆盖河北省三甲医院和部分优质二甲医院,全国总经销品种销售网络覆盖全国31个省市。 一季度是公司业绩最低点,全年业绩预计呈前低后高趋势。一季度由于工业板块进行中健平台建设、磨合以及商业板块外延审批进度较慢的影响,扣非净利润有所减速,增长了15.33%。二季度开始随着中健平台逐渐顺利运行,营销改革效应开始显现;商业板块外延发展陆续落地,以及上海新兴等企业完成并表,我们预计,二季度开始扣非净利润增长将提速。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为13倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险 ||##PG##|| 南京医药（个股资料 操作策略 股票诊断） 南京医药:批发业务短期承压,盈利能力持续增强 南京医药 600713 研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2018-04-03 公司发布2017年年报:2017年实现收入274.73亿元,同比增长2.82%;归母净利润2.39亿元,同比增长32.73%;扣非后归母净利润2.07亿元,同比增长12.46%。每股EPS为0.27元,每10股派发现金红利0.90元(含税)。 投资要点: 主营业务收入持续增长。 分业务来看,2017年批发业务实现收入261.02亿元,同比增长2.90%,与公司主要覆盖区域为首批医改试点省份实行招标降价有关,如福建地区收入40.64亿元,同比下降12.02%;安徽收入59.68亿元,同比增长1.09%。零售业务实现收入11.70亿元,同比增长1.04%,低于我们的预期,新开零售门店29家,总数330家。另外电商业务实现收入1.03亿元,同比增长10.78%; 第三方物流服务实现收入0.09亿元,同比增长29.94%。 盈利能力有望持续提高。 2017年公司综合毛利率为6.33%,同比提高了0.45百分点,主要是批发业务毛利率同比提高0.54个百分点的原因,这主要与“两票制”的实行有关,受益于中间环节的减少因此毛利率有所提高;另一方面也与公司不断深入开展药事服务业务有关,尤其是南京地区中药药事服务取得较好进展,全年处方20万张,销售额约4700万元。我们认为随着两票制在全国的陆续落地和药事服务占比的提高,公司批发业务毛利率未来几年有望持续提高。 不过公司零售业务2017年毛利率为20.50%,同比下降0.46百分点,我们认为一方面与公司新开门店成本提升有关,另一方面由于零加成使得医院终端价格下行造成零售端压力,因此未来毛利率保持稳中下降趋势。不过由于批发业务占据绝大部分,因此公司整体毛利率有望持续提高。 管理费用持续降低,非经常损益提高业绩表现。 2017年公司期间费用率为4.72%,同比提高0.36百分点,其中主要是销售费用率提高所致,全年销售费用为6.92亿,同比增长20.31%,主要与人员薪酬增加和费用归集口径调整有关。而公司管理费用率2017年为1.17%,同比下降0.22百分点,从2011年的3.02%以来一直保持下降趋势,表明公司降本控费成效明显。另外公司业绩表现略高于我们之前预期,主要与2017年增加8824.03万元资产处置收益有关,而2016年同期仅11.55万元,原因是会计政策的调整使得原计入的“资本公积”项目调整至该项目。 维持“推荐”评级。 由于批发业务增长低于我们预期,我们调整了之前预测,另外2018年2月公司已经完成定增,按照定增后股本预测,预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示: 招标降价超出预期;毛利率低于预期;期间费用高于预期等。 ||##PG##|| 嘉事堂（个股资料 操作策略 股票诊断） 嘉事堂:业绩基本复合预期,期待光大集团入主后的新变化 嘉事堂 002462 研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2018-02-27 事件:嘉事堂发布2017年业绩快报,实现营业收入142.6亿元,同比增长30%,实现归母净利润2.62亿元,同比增17.6%,实现归母扣非净利润2.67亿元,同比增长21.2%。 点评:公司业绩基本符合我们预期。2017Q4收入同比增长33%,净利润同比增长16%,环比增长7%;公司全年利润增速低于收入增速,一方面由于北京地区阳光采购药品普遍降价的一次性影响所致;另外公司器械分销领域的低毛利批发业务增长迅猛,整体拖累了公司的毛利率。 北京两票制已开始过渡执行,2018公司药品配送毛利率有望提升。2017Q3单季度是公司全年业绩低点,主要由于两票制下公司药品分销业务当期新进成为多个跨国公司的一级配送商,业务毛利下滑所致(与外企的合作模式通常为前期高价采购,后期返利补偿),2017Q4利润已一定程度改善,我们预计上游的返利将在2018年恢复正常化,进而使毛利率提升。 器械分销收入延续高增长,期待公司在IVD和骨科等新领域发力。预计2017年公司器械耗材销售达80亿,经过多年耕耘已在心内科耗材领域建立充分领先地位,公司正积极拓展IVD和骨科业务,新领域的开拓也打开了公司更广阔的发展空间。 光大集团入主后公司融资和业务拓展端改善空间大。公司所披露2018年度银行授信计划中,合计授信57.8亿其中来自于光大银行方达15亿,我们预计公司后续将在供应链金融等领域得到大股东的更多有力支持;此外,健康产业是光大集团的战略方向之一,未来嘉事堂的GPO等创新业务有望在光大集团业务优势地区陆续落地。 盈利预测与投资建议:考虑到短期行业竞争加剧和器械领域招标降价的负面因素,我们调整预测2018-2019年公司收入分别为182亿元和226亿元,同比分别增长28%和24%;归属于母公司净利润分别为3.46亿元和4.32亿元,同比分别增长和32%和25%;对应EPS分别为1.38元和1.72元;对应PE分别为17倍、13倍。维持“买入”评级。 |
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