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奇数年读《证券分析》，偶数年读《聪明的投资者》，已经成为我的一个习惯。 已经记不清这是第几遍阅读了——从2010年第一遍阅读时自己标注的“很多内容没有读懂”，到2018年这一遍阅读时的“夫子言之，于我心有戚戚焉”，我在这样不断的阅读、思考和实践中成长，而且相信必将这样一直成长下去。 1、投资与投机，永恒的话题，常看常新。 1）投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报（提醒我们不要对投资的收益期望过高），不满足上述要求的就是投机。 2）区分投资与投机具有重要意义：a、投资者关注股票的内在价值，根据股票价值来判断股票价格是高是低，因此投资者并不看重股票的价格走势，他只在乎股票价格与价值的差距，而投机者则视连续不断的股票报价为氧气，他们赌的是股票价格将会上涨还是下跌；b、投资者并不计较一时的对错、一城的得失，他们追求的是长期的财务目标，为此一直坚持正确的做法，而投机者则认为投资技术的试金石仅仅在于其是否“管用”，而不论其危险有多大或多么愚蠢（一个典型例子，炒作“次新股”短期可能“管用”，但长期可能会要了你的命）。 3）格雷厄姆告诫我们，只有在下列情况下才可以去投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的——问一问自己，如果没有交易这些股票的市场，你还愿意以此种条件投资这家公司吗？ 4）如果你还是想去投机，请记住以下几点：a、投机就是投机，千万不要自以为是在投资；b、如果把投机看得太认真，它就会变得十分危险；c、必须严格限定投机的赌注（比如设定总资产的10%为上限）；d、永远不要把投机账户与投资账户混为一体，永远不要把投机操作与投资操作放在一个账户中进行，永远不要在思想上将二者混为一体。 2、普通投资者更应该成为防御型投资者。 1）格雷厄姆认为，投资者的目标收益率，更多地是由他们乐于且能够为其投资付出的智慧所决定的——你是什么类型的投资者，决定了你应该采用什么样的投资策略，持有什么样的投资品种，从而承担多大的风险，以及获得多大的收益回报。 2）防御型投资者是关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。对于防御型投资者，格雷厄姆建议采用“50/50”资产配置策略——出于对人性的考虑，采用某种机械的方法，调整债券与股票在投资组合中的比重。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓——以一种可预见的、持之以恒的方法，来重新调整你的资产配置。这种定期平衡的好处在于，它强迫你根据一个简单而客观的标准来决定自己的投资，而不是对利率的走势或股市的动向妄加猜测。 3）格雷厄姆对防御型投资者普通股投资规则的建议：适当但不要过分的分散化（最少10只，最多30只）；适当的企业规模；足够强劲的财务状况（工业企业——流动资产至少是流动负债的两倍，长期债务不能超过流动资产净额；公用事业——负债不能超过账面值的两倍）；稳定的利润；连续支付股息的记录；利润增长；适度的市盈率与市净率（市盈率与市净率乘积不能超过22.5），格雷厄姆还提出了一种用来确定个股市盈率上限的方法：当期高等级债券收益率的倒数，再打8折。 4）拒绝采取主动，从不假装自己具有预测未来的能力，承认自己对未来所知甚少，并且对这种无知保持心安理得——每一个投资决策都是按既定程序自动做出，排除那种自以为是能够预知市场走势的幻觉，无论市场走势如何异乎寻常也不为市场力量所左右，这正是防御型投资者最强大的武器。 5）格雷厄姆认为，对于防御型投资者而言，应该更重视股票的分散化，而不是个股的选择（如果能够正确地挑选出最佳的股票，那么分散化就只能带来不利后果。但是，我们能确定自己能吗？）。让自己的投资分布于多种股票和多个行业，是防范错误风险的唯一可靠的保障。分散化并非仅仅只能降低失误的可能性，它还会增加你正确选择的机会。在市场这个巨大的草堆之中，只有少数的几片针叶会继续带来真正巨额的收益，你拥有的草堆越大，你就越有机会最终至少发现其中的某一片针叶。 3、只有留足应对未来不确定的资金，剩余资金才能满仓。 1）投资者越是依赖自己的证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己的生活造成的不安宁。此时此刻，自己对这一点感受颇深。 2）为了更好地理解可能承担的风险，不妨审视一下自己生活的基本环境，什么时候会出现新的情况，什么时候情况会发生变化，这些情况将如何影响到你的现金需求。这些问题都需要定期拿出来想一想。 3）综合上述两点，我们每个人都应当将其资产的一部分，以现金形式存放在无风险且具有流动性的安全地方。所谓“家有余粮，心中不慌”就是这个道理。 4、投资者“企业所有者”和“股票持有人”的双重身份。 1）投资者具有一种选择权：一方面，可以把自己仅仅看成是所投资企业的部分所有者，因此他所得到的结果完全取决于企业的利润，或者企业基础资产价值的变化——通常情况下，投资者可以通过最新的资产负债表来计算自己享有的净值，以决定自己在企业的权益价值；另一方面，因为持有股票凭证，所以可以把自己看成是股票持有者，可以按照市场价格随时将其出售。 2）如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势（聪明的个人投资者完全可以自由选择是否去追随市场先生，他享有独立思考的权利）转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了（拒绝让一群陌生人替我做出金融方面的决策）。这段话可能是本书最重要的一段话，是格雷厄姆对自己毕生投资经历的总结，必须牢记这段话，并且以此来指导自己的整个投资活动，这样自己将能够在所有的市场环境中生存下来。 5、为什么格雷厄姆建议购买股价接近于净资产价值的股票？ 1）一种普遍现象是，公司过去的记录和未来的前景越好，其股价与账面价值之间的联系越小。但是，超过账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定——这种“价值”就更加取决于股市的情绪和容量的变化。这也是为什么很多优秀企业会经常出现大幅股价波动的原因——并不是投资者对公司未来长期增长产生了怀疑，二是投资者对溢价（来自于股市本身对这些企业极为看好的前景所做出的高估）缺乏足够的信心。 2）基于上述分析，投资者如果购买股价远远高于其净资产价值的股票，在支付这些市场溢价的同时，往往会承担很大的风险，因为必须依靠股市本身来证明自己投资的合理性。相反，按照格雷厄姆建议的购买股价接近于公司净资产价值的股票，这样的购买可以看成是与公司资产负债相关联的，而且也可以看成是具有独立于市场价格波动的理由或基础的。 3）与高价购买股票的人相比，以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持有股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测，此外，他有时还可以利用这种变幻莫测，来展现自己贱买贵卖的高超技巧。 6、对待市场先生的应有态度。 1）“市场先生”是用来解释股票错误定价的一个最好的比喻。如下图所示，完整叙述了“市场先生”与投资者之间的互动过程。  2）为什么人们不理会疯子，却会被市场先生所控制呢？ 
3）从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下跌时做出明智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出明智的抛售决策，在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 4）市场行情为投资者提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。投资者应该与市场先生打交道，但只是为了使其服务于自己的利益。市场先生的任务是向你提供价格，而你的任务是决定这些价格对你是否有利。不让市场先生成为你的主人，你就将他转变成了你的仆人。 7、为什么对于普通投资者来说，投资成长股是不靠谱的？ 1）格老指出，证券分析非常复杂，股票估价只有在非常罕见的情况下才是真正可靠的。对大多数投资者而言，最好的方法或许是，确保自己购买的证券物有所值，并且这样保持下去。 2）如果无法得以实现的话，更大的预期将导致更大的失望（当迅速增长的企业突然报告利润下降时，市场会做出最不利的反应），而不太高的预期即使达不到，也不会有太大的反应（增长较为缓和和稳定的企业，如果报告的利润较差，其股价的下降会不太严重）。因此，拥有成长股的最大风险，并不在于其增长将会停止，而仅仅在于其增长将会放缓。从长远看，这并不仅仅只是一种风险，而实际上是必然要发生的事。 3）如今的投资者是如此关注对未来的预期，以至于已经事先付出了巨大的代价。这样，即使他大力进行细心的研究得出的预测结果成为现实，也有可能仍然无法获利。如果预测的结果没有完全实现，他实际上将面临着严重的短期甚至是永久性的亏损。 8、定性法（预测为基础）与定量法（保护为基础）。 1）我们的投资是现在进行的，但我们的投资期待的是未来。我们工作的好与坏，取决于将要发生的结果，而不是已经发生的结果。 2）未来本身可以通过两种不同的方法来对待——以预测为基础的定性法和以保护为基础的定量法。 A、定性法，强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。采用这种方法的投资者，要努力去预测出未来几年公司会有多大的成就，尤其是利润是否会出现显著和持久的增长，这些结论来自于对行业供求关系的研究。另外，也可以采取根据过去的业务增长来推测未来的简单方法。 B、定量法，强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。采用这种方法的投资者，总是重点关注研究时的股票价格，他们努力确保自己获得的现值足够大于市场价格——这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响，他们不需要太关注公司的长期前景，他们只需要确定公司将会持续经营下去即可。 3）格老认为他始终致力于定量法，他提出，从一开始，我们就要确保我们的投资能够以具体的、可靠的形式获得丰厚的价值，我们不愿意以未来的前景和承诺来补偿眼下价值的不足。 4）我们必须明确，未来是很难确定的，单个企业及其整个行业的命运，往往最终都与大多数投资者所预期的相反。因此，以预测为基础的投资行为，其实是在做傻事。对大多数人来说，以保护为基础的投资（购买某种股票的数额不要太多，自己对股票质量的判断不要过于自信）是最佳的解决方法。 9、安全边际与分散化是并行不悖的。 1）安全边际与分散化之间有密切的逻辑联系，两者之间相互关联。 2）安全边际只能保证盈利的机会大于亏损的机会，并不能保证不会出现亏损。但是，当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。所以，聪明的投资者应该力求持有更多“获利机会大于亏损机会”的证券。 3）就大多数投资者而言，分散化是增加安全边际的最简单和最廉价的方法。 @诗安 @水皮江鸟 @开心价值投资 @施洛斯008 @沈潜 @凌云 @股民老K @微光破晓 @RanRan @编程浪子 @淡忘的岁月 @黄抒扬 @魏员外 @一只花蛤 @枯荣小友 @飞泥翱空 @伊斯坦布尔探花 @ @Passion启航 @今日话题 @证券市场周刊 |
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