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索菲亚(002572) 2017年多家定制家居公司上市。2017年对定制家居行业来说是行业大年，欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居等定制家居企业集中上市。目前已经上市的定制家居公司市值就达到1500亿以上，2017年全年的营收达到280亿以上。此外，做建材的兔宝宝，做地板的德尔未来等都开始向全屋定制转移，侧面印证了行业景气度。 三四线城市是未来主要的市场。目前三四线市场房地产相较一二线市场潜力更大，一二线房地产受限购限售影响，三四线则相对宽松。根据中华橱柜网数据显示，2016年二三线城市购买整体橱柜占比达到61%，较2015年提高6个百分点，定制家居的渗透也在不断下沉中。 行业市场容量无需担心。假设未来每年保持1500万套的新房销量（无增长的最低假设），加上二手房更新的1000-1400万套，每年的房屋装修需求就在2500-2900万套之间。而2017年，索菲亚的客户数仅53万个，客户的占有率仅2%。尚品宅配的客户数也仅有30万余个，推算欧派、索菲亚和尚品宅配三大龙头的客户占有率也不足6%，未来定制家居行业的空间无需担心。 行业处于扩产能、开门店的扩张通道中，正面的价格竞争无可避免，更加看好行业龙头索菲亚。2017年新上市的欧派、志邦等在其招股说明书中计划进行产能扩充，基本上要实现翻倍的增长。除了产能的扩张，上市公司的门店数也都进行了大的扩充，其中欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦和金牌厨柜的门店数都增加了400-500家，增长幅度从15%到50%不等。而作为行业龙头的索菲亚对比其他公司拥有以下优势：（1）单店提货额高；（2）套餐价格优惠；（3）三四线城市布局更好；（4）主营衣柜受房地产精装影响更小。 盈利预测：预计公司2018/2019/2020年的营收和净利增速可以达到30%/25%/20%，EPS为1.28元/1.59元/1.91元，根据行业增速以及可比公司情况，给予公司25-30倍估值，合理的价格区间为32-38.4元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；厨柜和木门业务发展不及预期。 |
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