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很多人在第一次看到股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的投资者组合时都会感到惊讶。特别是伯克希尔保持着超过50年的完美投资记录。 一些人可能会误以为巴菲特在80年代的科技股上大赚了一笔。但是伯克希尔选股的成功主要是基于考察公司长期的良好收益。 有几种类型的股票是巴菲特和伯克希尔公司不会选择的。  一、科技股票和生物科技股票 尽管巴菲特当前的投资组合中有着苹果和IBM两个特例，但是巴菲特一般来说不会选择投资科技类股票。主要原因很简单：巴菲特不明白大部分科技公司的赚钱方式从而无法对公司实现全面的了解。同样的道理还存在于很多生物科技公司上：对于大多人来说，他们不具备了解和评估这类股票长期表现的专业知识。 在科技泡沫时期，投资者曾经对于巴菲特为什么不投资科技股感到不解。当时他给出了两个理由：第一，很多科技公司的防御纵深有限。更大的防御纵深意味着公司可以保持长期的竞争优势，以此维护自己的市场份额和获得长期利润。例如沃尔玛的防御纵深在于其公司规模和分销网络，这使得沃尔玛可以其竞争对手以更低的价格出售商品。 巴菲特表示，科技行业发展的早期很难发现最后的胜利者，此外很难对科技公司进行合理的估值。正如我们在科技泡沫破裂后所看到的那样，很多科技公司在1999年和2000年时的估值是非常可笑的，即使是那些在那场动荡中存活下来的科技公司，当时的估值也是非常不合理的。 IBM和苹果是例外，因为两家公司都具备着巴菲特选股的标准，使得其成为稳定且可预测的投资。尽管巴菲特没有对苹果进行直接投资，但是多年来他都称赞两家公司的管理水平。同时，两家公司具有充裕的现金流和长期盈利的历史。两家公司都有“很深的防御纵深”。 二、资金需求大，但盈利潜力不足的公司。 2007年巴菲特在其致股东的一封信中表示，“最差的生意是那种增长迅速，需要大量资金但是又挣不到钱的公司。” 很多科技公司都是这种类型，还有很多我将在下个段落中指出。但是巴菲特在股东信中指出了一个特别例子：航空公司。巴菲特指出，航空业的持久竞争优势在一开始是很难展现的，而航空业对于资金的需求没有止境。 巴菲特举了伯克希尔在1989年购买美国航空优先股的例子，当时美国航空面临巨大的财务问题并停止支付股息。伯克希尔很幸运的在1998年从这项投资中获利，但是在后20年中，美国航空经历了两次破产。普通股东没有那么幸运。直到今天，伯克希尔哈撒韦公司的投资组合中都不见航空公司的影子。 让我们来看看时思糖果这个反面例子，该公司现在是伯克希尔哈撒韦的一家子公司。伯克希尔于1972年买下时思糖果，公司当时的税前利润为500万美元，资金需求是800万美元。截至2007年，时思糖果的利润增长至8200万美元，资本需求仅为4000万美元。巴菲特指出时思糖果是一个特例，这种规模的公司通常会需要4亿美元的资金注入才能取得同样的成绩。 我不是想对投资航空类股票的价值进行评论。我的观点是，当人们选择投资公司前，该公司需要具有合理的资金需求，巨大的盈利潜力和可识别的持久竞争力。作为一个投资者，需要比较投资回报率以评估资本需求相较于盈利能力是否合理。 三、年轻的公司。 在讨论科技公司时，我曾经提到巴菲特发现这些公司在初期的时候很难进行分析。是的，这一逻辑同样适用于一些新创立，未经过检验的公司。这就是为什么你从未见到巴菲特投资特斯拉或奈飞。这些公司未来可能会变成伟大的公司，但是至少当前无法成熟到实现巴菲特希望看到的持续盈利。如果你看看伯克希尔的投资组合，你很难发现成立仅几年的公司。 我曾经指出，巴菲特很看重一家公司的管理水平。巴菲特相信良好的管理水平能给公司额外增加数十亿美元的价值。相反，不佳的管理水平将会让公司受损。越是新公司，人们越没有办法知道管理层是否是对股东友好以及在财政上负责。 人们可以将这些教训运用到自己的投资选择中。 底线是人们需要知道什么是不能买的，这是人们需要学习的最重要的长期投资教训。相比关注投资大亨在买什么股票，人们应该多花些时间去研究这些大佬为什么不买入某些股票。 |
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