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上周简单分析了康美药业，今天介绍的中国中药业务上与其极为类似，一个做中药饮片、一个做配方颗粒，其背后的竞争优势都有赖上游的资源和下游的渠道，通过比较更能加深了解。 1、业务 公司目前覆盖了中药配方颗粒、中成药、中药饮片、健康服务的中药产业链。2017年中药配方颗粒实现销售55亿元（yoy26%），中成药销售23.8亿元（yoy15.5%），中药饮片销售4亿元（yoy283%）。公司拥有700多个单味中药配方颗粒品种，60多个经典复方颗粒品种，和979个成药产品，包括26个独家产品。 公司每年可处理及提取中药材48000吨（计划提升到8万吨），年产中药配方颗粒14300吨（计划提升到2.5万吨），中药饮片40000吨（计划提升到8万吨），中成药颗粒剂102亿包、片剂56.5亿片、胶囊剂36.5亿粒。 中药配方颗粒是饮片汤剂浓缩为固体后的产物，颗粒在便捷性上优于中药饮片，将代替部分中药饮片的市场。在8600亿的中药工业销售中，中药配方颗粒目前仅100多亿，而中药饮片达到2000亿。据Frost & Sullivan预测，配方颗粒的销售额未来四年有望达到40%的年均复合增长率，二零二零年将达约人民币440亿元。目前中药配方颗粒仅有6家企业试点（其中的两家江阴天江药业和一方都是中国中药的子公司），中国中药占整个中药配方颗粒市场的份额大概为50%。 2、竞争优势 1）加速产业链布局 中药行业的核心竞争力在于药材资源，公司在药材资源方面的规划是：(1)要有覆盖全国的生产基地和工业产能为主导；(2)要有强大的科研力量为依托；及(3)要有种子种苗、仓储物流、溯源系统为保障。 目前公司已完成29个家种品种的39个共建基地合作项目，共约2.79万亩；同时，对于野生品种，公司已经开展资源保护和野生抚育研究，进行战略储备采购；同时公司亦将积极探索以自建或共建产地初加工厂的形式保证药材的质量和稳定供应。 2）技术优势 根据国家药典委员会《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求（征求意见稿）》要求，公司已经完成100多个中药材标准汤剂的研究，和56个待申报的配方颗粒行业标准。 3）物流渠道优势 公司通过共享中药智能配送中心的建设，完善其饮片和配方颗粒的配送能力。医院的医生给患者开方，再通过互联网的形式直接传到公司的配送中心，配送中心会自动进行配药，自动代煎，这样大家能够喝到品质有保证的中药。 为提高医院处方配方颗粒的智能化水平，提升患者的用药体验，过去三年公司加速在各级医疗机构投放智能配药机系统。截至2017年末已经投放3873台，覆盖2668个医疗机构。智能投放机具有很强的合作粘性，很难被替代。 中国中药与康美药业相比，在产业链上的布局还很不足。其核心业务都是近几年通过并购而来，中药配方颗粒来自江阴江天，成药业务来自贵州同济堂。对于上游资源的布局和下游渠道物流的布局也是之后才开始的。但中国中药的大股东是国药集团，与公司在业务发展上有协同和促进作用。 3、财务 2017年营收83.4亿（yoy27.6%），净利润13.1亿（yoy21%），毛利率55.8%，净利率15.7%。归母净利润11.7亿。 截止2017年末的现金及等价物47.9亿，银行借款6.7亿，票据44.8亿，净债务为3.6亿，财务杠杆较低。存货35.5亿，应收账款30.2亿，固定资产23.9亿，所有者权益138亿，总资产249亿。存货、应收账款的周转速度都不快。总资产中包括了其他无形资产67亿（主要来自收购贵州同济堂和江阴江天药业产生的商誉、商标、产品保护权和客户关系网等），非实质上的经营所需资产。如果剔除该部分无形资产，公司实际的总资产周转率为45.8%，当然仍处于低水平。 整体而言公司利润率较好，周转率偏低，成长性突出。 4、估值 目前总市值347亿港币，按2017年净利润计算的静态市盈率为24.3倍。公司成长性非常明确，行业壁垒高，竞争对手少，20倍估值以下值得投资。 |
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