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索菲亚(002572) 核心观点 索菲亚发布2017年年报，2017年公司实现营收61.6亿元，归母净利润9.1亿元，同比分别增长36%、37%，略低于我们此前预期。其中公司四季度单季度实现营业收入19.1亿元，归母净利润3.3亿元，同比分别增长23%、29%。我们预计公司2018-2020年归母净利分别达到12.9、17.4、23.3亿元，维持“增持”评级。 衣柜业务稳健发展，橱柜、家具家品增长较快 据公司年报，2017年公司各品类稳健发展，衣柜及其配件业务实现营收51.6亿元，同比增长31%，占营收比重84%；橱柜及其配件业务类业务实现营收5.9亿元，同比增长43%，增速较快主要由于渠道迅速拓展、新产品进一步抢占中高端市场；家具家品业务实现营收2.9亿元，同比增长81%；2017年新拓展的木门业务实现营收0.73亿元，占营收比重1.2%。 毛利率提升，期间费用率有所上升 公司持续推进数字化生产管理体系，不断提升板材利用率，实现成本压缩，17年公司板材利用率已接近84%，毛利率提升1.59pct至38.1%。期间费用率18.41%，同比上升1.03pct，其中销售/管理/财务费用率分别为8.4%/9.8%/0.2%，管理费用率上升0.9个百分点，主要系公司规模扩大后管理人员增加、数字化项目研发投入增加，17年研究投入1.7亿元，同比增长84%。应收账款同比增长87%，主要系公司积极与大型房企合作、拓展大宗业务，公司预计不能到期偿还风险较低。此外，公司营收及利润增长使得经营现金流有所增加，经营现金净流入12.4亿元，同比增长8.7%。 渠道建设持续发力，“大家居”版图再拓宽 2017年公司各品类门店数量合计达到3035家，2018年仍将加密网点布局、渠道下沉至四五线城市，公司预计各品类新增门店数量合计达900家。产品端，衣柜将推出不同风格系列产品、扩大消费者覆盖范围，橱柜由“整体橱柜”向“整体厨房”升级；深化大家居战略，提升华鹤木门产品竞争力，推出定制窗帘产品，继续拓宽大家居版图。产能方面，索菲亚全屋定制产品五大生产基地已布局全国，有效缩短了产品交货周期；司米橱柜华中生产基地、木门品类华东生产基地建设也在稳步推进，为公司业务规模扩张提供坚实基础。 成长股典范，维持“买入”评级 索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。考虑到公司竞争实力与发展空间，我们略微上浮盈利预测，预计2018-2020年归母净利12.9、17.4、23.3亿元（原17-19年预测值为9.7/12.7/17.1亿元），参照可比公司2018年PE估值平均32倍，给予公司2018年30-35倍PE估值，对应合理价格区间41.70-48.65元，维持“增持”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；产能建设不及预期。 |
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