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中科曙光(603019) 事件： 公司发布 2017 年年度报告，报告期内实现营业收入 62.9 亿元，同比增长 44.4%； 利润总额 3.71 亿元，同比增长 32.2%， 实现归属于上市公司股东的净利润 3.09 亿元，同比增长 37.7%；扣非后归属于上市公司净利润 2.06 亿元，同比增长 23.0%。 上下游产业双向延展，核心技术有望突破。 报告期内，公司申报“互联网+”重大工程“面向深度学习应用的开源平台建设及应用项目”，并于 2018 年 1 月获批成立。 2017 年 1 月，国家发改委同意公司筹建“先进微处理器实验室”， 2017年 9 月公司子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”， 2017 年 2月，公司与 Promise 合资成立存储公司，为年内开展多项关键技术研发。上游核心技术的突破有望显著提高公司硬件毛利，同时打造硬件竞争壁垒。 业绩超预期，毛利率下降态势有望扭转： 报告期内，公司营收共计 62.9 亿元。同比增长 44.4%，其中服务器业务营收 50.6 亿，同比增长 50.64%。 公司在企业、 政府、 公共事业三大领域的营收全面增长， 其中企业用户领域增长 74.08%，主要原因是因为互联网行业对服务器需求增加。报告期内，公司综合毛利率为17.4%，下降 3.45%，其中服务器业务毛利率为 10.09%，下降 3.11%， 由于服务器原材料成本上涨以及服务器业务营收占比较高，导致公司整体毛利率下滑。目前服务器原材料成本有下降趋势， 2018 年公司毛利下降态势有望扭转。 大数据+云计算推动公司转型，推动数据中国战略加速落地。 2017 年公司发布“数据中国智能计划”推出 AI 专用服务器和人工智能管理平台。报告期内，公司牵手寒武纪，推出全球首款智能服务器“ Phaneron”。此外，公司与 AMD在基于 X86 服务器芯片方面的合作，也有望打破 Intel 的垄断局面，在高端服务器领域取得新突破。 盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.68 元、 1.01 元、 1.69 元，对应估值 69 倍、 46 倍、 27 倍。 考虑到芯片行业， 是我国自主可控最重要、 最核心、 技术难度最高的行业，属于国家战略定位较高的行业，我们保持长期看好。鉴于目前估值过高，暂不给予评级。 风险提示： 芯片研发或不达预期； 海光产品落地及销售或不达预期； 市场竞争加剧的风险、服务器毛利率降低的风险；城市云推进或不达预期。 |
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