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融资盘大幅流出 七月将是反弹月

2018-06-26  有智慧不...

摘要: 上周两市融资余额约为9200亿元,较前周大幅净流出约390亿元,多种利空综合形成平台破位,融资盘大幅流出、被动偿还产生挤压效应。人气持续低迷,偿还量大幅增加。回顾上半年的阶段性下跌,融资盘已净偿还1583亿元。平均维持担保比例已接近极限,短期下跌空间有限。两融品种汇集行业龙头,中长期表现仍超出市场平均水平。六月下旬大盘开始寻找低位企稳,下跌空间有限,七月份市场有机会进入反弹周期,但反弹力度不大,是否超预期仍要看流动性和政策面配合。

一、融资盘大幅流出、被动偿还产生挤压效应

上周沪指跌4.37%,中证800跌4.36%,创业板指跌5.6%,两市日均成交金额较前周减少9%。两市融资余额至上周五约为9200亿元,较前周净流出约390亿元,降幅约为4.1%,其中沪市融资盘净流出233亿元,深市净流出约156亿元。周二、周三、周四分别净流出215亿元,58亿元,75亿元,周五净流出约42亿元。

上周本栏提到:“当前平均维持担保比例低于正常安全水平。受制于追保线,当市场产生较明显的不利波动时,部份资产质量较低的融资盘会在短期释放偿还压力,市场也因此容易产生破而后立的反弹行情。短期流动性困扰仍是主要问题,投资者不妨继续耐心等待低位回补时机。”

上周因端午假期,仅四个交易日。受中美贸易摩擦升温超预期、短期流动性困扰持续、独角兽资金分流、社融下降、公司债发行市场萎靡、不少股权质押合约迫近追保线的多种事件的综合影响,两市大盘破位,沪指跌破运行近两年的3000点大平台,周五在2830上方产生抵抗性反弹。融资盘受制追保线,流动性挤压效应出现,单周净流出或净偿还约390亿元,仅次于今年2月第二周的448亿元,是今年以来的第二大单周净流出量,同时也是2016年2638点之后的第二大单周净流出量。

二、上半年的阶段性下跌,融资盘已净偿还1583亿元

自今年1月30日融资余额创下近2016年2月以来的高位10784亿元后,随着指数的逐步下滑,融资盘持续偿还减仓,至上周五累计净偿还1583亿元。一月份本栏目提到融资余额的短期天花板在11000亿元左右,理由是对应融资余额在2015年历史最高位的22266亿元,当时的杠杆倍数是2,对应的担保品市值简单计算就是在11000亿元左右。当前的杠杆倍数已调整为1倍, 在整体去杠杆背景下,担保品市值难以突破11000亿元,从而限制了融资余额的继续上升。

2016年2月份之后,市场逐步稳定,但融资余额仍在波状起伏,逐步下降,到5月30日下降至阶段性低位8186亿元后,才重新进入上升周期,前后需要四个月才取得资产负债端的再平衡。其后一年多融资余额随着稳定在8600-9700亿元之间波动,低点逐步提高。去年5月底6月初价值蓝筹行情开始取得决定性优势,融资余额再度开始持续增长,一直到今年1月30日,累计增仓2200亿元。从过去两年多的数据看,融资余额在8800-9000亿元之间会有较强支撑。

三、两融品种汇集行业龙头,中长期表现仍超出市场平均水平。

当前与两融市场股价变化匹配度最高的中证800指数已回落到去年5月底6月初的位置,但融资余额仍较去年同期有620亿元的增长,原因在于近一年来市场已摆脱了齐升齐跌格局,部份绩优行业,包括白酒、家电、医药、钢铁、水泥、机场、汽车及银行、保险、地产的大型龙头品种受到市场中长线资金的认同,不但有国内公募、社保、险资等机构抱团,也获得外资MSCI和北上资金的持续配置,其股价的中长期上升走势并未因此轮市场普跌而受到影响,上升趋势带来的盈利效应也吸引部分融资盘屯集于此类品种之中。

由于过去三年市场整体增量资金不足,结构分化就难免成为主要特征。龙头品种的市值不断提升对应的是:绩差品种的市值不断下降,高市盈率、高质押率、高商誉值的品种成为本轮下跌中的主要杀跌对象。两市的平均股价已下跌到2014年8、9月份的水平,同期的沪市指数在2300点左右,创业板指数在1500点附近。与2014年8月份比较,中证800指数仍有46%的涨幅,两融品种的中长期表现仍超出市场的平均水平。

四、平均维持担保比例已接近极限,短期下跌空间有限

上周平均维持担保比例急剧下跌到235%左右,属于较罕见的情况,过去几期本栏曾提到,跌破250%安全线后,市场会有个融资盘加快偿还的过程,尤其是市场大幅下跌时,部分资产质量低的融资盘会被迫减仓,并同时产生流动性挤压现象。过去三轮股灾中,平均维持担保比例最低值是225%,而且是单日出现后就开始大幅回升。原因是大幅下跌后,原本不愿卖出的部分融资盘也被动式挤出,产生衰竭性效应。负债库存,部份出清,市场杠杆水平大幅下降,其后会出现自然修复式反弹。 一般而言当维持担保比例跌破240%,人气受到严重打击,资产负债端的再平衡需要一段时间,市场需要一个平台修复后才容易产生有持续性反弹。从上述数据看,当前市场位置已离短期拐点不远,但离市场稳定仍有两到三周的时间,轻仓的投资者可开始逐步布局参与反弹。

五、人气持续低迷,偿还量大幅增加

上周融资买入额为1072亿元,日均值为268亿元,较前周的日均值增加7.8%,上周融资买入额占融资余额比为2.6%,较前周的2.8%继续下降。融资买入占成交比为7.26%,与前周的7.66继续下降。大跌之下,有小部分融资盘开始初步尝试参与超跌反弹。

上周偿还额为1461亿元,日均值为365亿元,较前周的日均值增加33%,平均维持担保比例下降到235%附近,较上周的247%明显下降。当前在价值配置型风格主导的背景下,主动性偿还意愿已到较低水平,但被动性偿还压力一直未消除。市场大幅波动迫使部份资产质量低的融资盘偿还负债。

上周融资买入与偿还额合计约为2534亿元,与前周五的融资余额9590亿元比较,折算成五天的周换手率为33%,较前周的27%有所上升,偿还增加所致。

与两市的周成交金额14775亿元相比,上周融资交易占比为17.1%,较前周的16.1%有所回升。

上周五融券余额约为60亿元,较前周减少约3亿元,再创年内新高。

六、板块全面流出,行业龙头股仍有流入

上周板块融资盘净流出最多的有:电子26.56亿元,地产22.04亿元,软件服务21.77亿元,银行类20.35亿元,锂电池16.59亿元,有色16.08亿元,证券类14.28亿元。

上周个股融资盘净流入居前的是: 白云机场1.74亿元,万达信息1.67亿元,龙净环保1.28亿元,华菱钢铁1.16亿元,杉杉股份1亿元,马钢股份0.9亿元,广发证券0.8亿元,中国太保0.62亿元,烽火通信0.59亿元,兖州煤业0.44亿元,盛和资源0.43亿元,韶钢松山0.43亿元,顺鑫农业0.41亿元,新安股份0.38亿元,北京城建0.37亿元,中国电建0.34亿。

七、后市研判

六月下旬大盘开始寻找低位企稳,下跌空间有限,七月份市场有机会进入反弹周期,但反弹力度不大,是否超预期仍要看流动性和政策面配合。

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