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三七互娱(002555) 事项： 1 月 24 日《择天记》手游优先开启安卓不删档测试。研发商为三七互娱子公司墨鹍科技、发行商为腾讯、 IP 为腾讯阅文集团重磅作品。 主要观点 1.阅文核心 IP 加持，打造泛娱乐最后闭环 《择天记》手游作为腾讯旗下阅文集团核心 IP,也是泛娱乐闭环最后一个缺口，自研发初始就受到高度重视。我们判断，发行方腾讯会努力打造这一闭环。 2.游戏反复优化，品质理想 与影视、动漫作品不同，《择天记》游戏预期在盈利方面表现出更强变现实力。虽然错过择天记播放黄金时点，但在反复调整画面、玩法之后，预计《择天记》游戏效果有很大提升，游戏品质值得肯定。 3.鹿晗四千万粉丝流量，腾讯 500 万预约 同时，作为中国头号流量担当，鹿晗粉丝实力不可小觑：微博粉丝超过 4270万，直逼韩国人口。 在鹿晗粉丝与择天记小说粉丝的双重助推下，虽然《择天记》电视剧品质受到质疑，但 2017 年 4 月、 5 月播放量分别达第一第二。可以判断流量小生和流量 IP 对于内容产品的数据稳定性有很大帮助。《择天记》手游截止目前在腾讯预约人数已达 586 万，玩家热度有所保障 4.老产品保持稳定，买量能力再三验证 《大天使之剑 H5》、《永恒纪元》、《传奇霸业》畅销排行保持在 20-40区间波动，随着头部产品数量增加，公司业绩料有所提振。公司买量在价格优势、信息数据反馈速度和优化能力方面都具备强竞争力，也获得多款代理产品被业界认可。后续产品《黄金裁决》、《传奇 H5》等将陆续上线，业绩后劲十足。 5.H5 串联 PC 与手机，中重度 H5 将在微信小游戏发力H5 游戏在 PC 页面以及手机端都得以参与，同时其导入便利性使得游戏玩家进入退出门槛都有所降低。公司将 APP 包体和 H5 游戏结合，将网页与手机端结合展现出新思路。 除此之外， 2017 年 H5 市场约在 30-50 亿区间；随着微信小游戏平台的发力， 2018 年 H5 市场将有 50 亿以上增量。微信小游戏平台在休闲游戏之后预期会逐渐向中重度游戏拓展。已在 H5 市场表现出强竞争力的公司或将得到更大市场份额。 6.投资建议 公司买量能力保持稳定，随着新头部游戏不断上线，公司业绩将不断攀升。同时， 2018 年 H5 新市场环境为公司带来新契机。我们调整盈利预测， 预计公司 2017/2018 的归母净利润为 16.29/24.50 亿（原预测为 17.95、 20.96 亿） ，对应的 eps 为 0.76/1.14，对应的 PE 为27/18 倍，维持“推荐”评级。 7.风险提示 上线延迟、流水不达预期 |
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