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贵人出门多云雨。６月28日，伴随着六月烟雨，第十三届新财富券商研究所高峰论坛在扬州迎宾馆如期举行，本次论坛主题为“大资管 大研究”，在历经探索和高速发展后，卖方业务研究换佣金的核心模式已进入瓶颈期。如何抓住大资管时代和资本市场全球化的机遇，不断拓展客户群体以及加强内部各业务部门对研究协作的需求，近40家券商领导、研究/销售负责人、以及嘉实基金、苏州银行、常熟农村商业银行、生命保险资产管理有限公司、百年保险资产管理有限责任公司、渤海国际信托等机构投资者代表一起进行深入的交流与讨论。 论坛活动现场 首先，新财富常务副总经理于欣女士阐述了“第十六届新财富最佳分析师评选征询到的各方意见，以及本年度的初步思路”，并表示从2003年首届评选15年间，新财富最佳分析师评选历年报名情况，见证了卖方研究从业人员不断扩容和调整的过程。过去15年间，报名参评分析师和销售从400余人，上升到现在的1400余人，增长3倍多。 01 路颖：券商研究所近忧与远虑并存 海通证券研究所所长、新财富杰出研究领袖、新财富白金分析师路颖女士作为此次会议的嘉宾主持，邀请与会券商研究机构负责人及机构投资者代表深入交流与讨论，畅谈未来券商研究发展的方向。 路颖认为目前研究所处于卖方研究业务换佣金的一个核心期，近忧与远虑主要体现在四点： 第一、目前大部分研究所承担收入和利润考核的任务，目前面临的收入成本压力在加大。一方面人才战，研究所成本面临大幅度提升；其次市场表现不好，给客户做服务会遇到很多压力；再者是交易量持续下滑，卖方研究的收入在往下走。 第二，客户信任度短期面料下降压力，卖方到底值不值得这个价值？虽然机构队伍在扩大，但整个市场的换手率可能会继续下降，而佣金收入跟费率的关系可能并不如与换手率的关系大。 第三，从市场特质看，近年来机构有加大龙头配置的趋势，是否还需要那么多分析师？特别是以小市值挖黑马见长的分析师也是各研究所都在思考的问题；其次，机构投资者的队伍在扩大，但可能对于那些工具性的金融产品配置在增加，对个股研究员为主的分析师的价值也提出了挑战。 第四，行业整体集中度在下降。 海通证券研究所所长、新财富杰出研究领袖、新财富白金分析师路颖 02 刘元瑞：券商研究要回归本源，创造价值 长江证券总裁刘元瑞针对券商研究发展模式发表了一些个人的看法。他表示随着资管新规出台，在新的形势下，券商研究所应该做到以下三点： 第一，坚持自我培养。长江研究所目前上榜的分析师都是自我培养的； 第二，淡化明星效应。研究所长不能只简单当一个包工头，而是应该努力搭建研究平台，提供研究支持，为研究员创造良好的研究环境； 第三，研究应努力做成券商大机构服务的排头兵，否则我们谈“大资管大研究”难度就会比较大。总而言之，还是希望能把券商研究变现这件事情做好。 长江证券总裁刘元瑞 03 未来买方机构如何与券商紧密合作？ 百年保险资产管理有限责任公司权益投资部总经理焦小军建议，一方面，保险资管与券商未来应更加紧密的合作，以绝对收益为考核的保险资金配置的需求，与做相对收益投资研究要求是不一样的，更加强调自上而下的研究能力，资金配置的要求需要对宏观策略把握得更加准确。其次，保险资管在看好一些投资方向和领域行业方向时，更加需要研究机构深度的研究成果。从保险资管的投资角度来讲，跟卖方研究机构在宏观策略行业公司，需要一个精准合作匹配的过程，比如我们看准的东西，可能需要各个研究员提供细致深入的服务。 百年保险资产管理有限责任公司权益投资部总经理焦小军 苏州银行资产管理部总经理孙洪波在谈及行业研究员如何分析上市债的信用风险问题时表明，众多机构已经在研究信用风险债在哪里，这是一个很好的兆头。比如想投煤炭行业，那么就需要反复研究所有发债的企业，其权益动作跟我没有任何关系，我关心的就是他编辑的变化会不会产生信用风险。假设不能投，但我恰恰认为是可以投的，至于投长期贷款还是留贷，需要你来帮我做判断。目前来看，研究仍需花点力气，在这个领域做深。可惜目前很多人都是浅尝辄止。 苏州银行资产管理部总经理孙洪波 在常熟农村商业银行资产管理部总经理程鹏飞看来，前期，中小商业银行资管部门和非银金融机构较多的是单纯的委外合作，但在研究风控方面的外部合作上投入不大。在目前资管转型阶段，中小银行机构有动力在研究、风控方面与外部有能力的研究机构，在宏观利率，产业研究，权益投资等方面进行全面合作。在合作方式上，可以尝试通过投资顾问模式，在组合中提取一定比例的费用，模仿分仓派点的模式，来推进银行和研究所开展更深入的合作。目前，常熟农商银行和一些非银机构在推进这一模式，并已进入到落地阶段。如果这一模式可以走通，银行层面可以提升投资能力，风控水平，研究所方面可以增加研究范围，提高收入。在资管新规转型阶段，这个模式如果得以推广，依据银行理财体量，市场潜力巨大。 常熟农村商业银行资产管理部总经理程鹏飞 04 研究员的出路在哪里？ 生命保险资产管理有限公司研究总监刘浩波表示，有些年龄偏大的卖方研究员研究功底深，但在个人兴趣或能力上可能不太适合做买方研究。如果卖方研究机构能够给他们一个适当的安排，这对整个行业来说是好事，这个行业还是讲人才，讲人的贡献。经过这么多年，资深卖方研究员有一定的经验和积累。如果他们去不了买方或不愿去买方就无法继续做研究的话，这对个人是一种伤害，对整个行业包括公司来说也是一种资源浪费。另外对于现有年轻的研究员也有一个负面的示范作用，可能导致部分年轻研究员有短期思维的导向。人如果不能可持续发展，那么这个行业想可持续发展也是有问题的。 生命保险资产管理有限公司研究总监刘浩波 05 研究创造价值，当下分析师要提升研究质量 “研究所是不是能够创造价值？”嘉实基金董事总经理/首席投资官/Smart-Beta和量化投资杨宇表示了肯定，杨宇认为分析师的研究成果在做了行业和风格的中性化处理后，具有显著且稳定的超额收益，这充分说明卖方分析师是创造了价值的。关键是在基金的投资上怎么把研究的价值体现出来？打个比方，要给投资人做一盘菜，卖方分析师是负责精选食材、配菜的，基金经理是负责炒菜的，基金经理需要在研究价值的基础上炒出一道营养均衡、色香味俱全的好菜。smart beta的核心是smart，是alpha，这也需要我们对行业，对个股选择逻辑有更深度的理解，这些都得益于卖方分析师的深度研究。 嘉实基金董事总经理/首席投资官/Smart-Beta和量化投资杨宇 申万宏源证券研究所总经理郑治国指出：分析师初心是什么？是研究为本，质量为根。什么叫优秀的研究？根据国际经验，第一条，首先是行业、公司的知识，第二条是研究覆盖的宽度，第三条是质量的可靠性，第四条是研究服务的反应度，第五条是推荐的质量，第六条是上市公司及外部资源的关系。目前我们的现状是，研究浮在中间地带的比较多，细节上模型的拆分不够，视野上高度不够。需要我们在人才积累，知识积累上多下功夫，提升研究质量。 申万宏源证券研究所总经理郑治国 思想的交流总会碰撞出不一样的火花，招商证券研究发展中心研究总监、董事总经理杨晔、渤海国际信托股份有限公司资产配置部部门总经理杨超等参会领导都对本次会议的相关主题进行自由发言。会后，所有与会嘉宾进行大合照。至此，第十三届新财富券商研究所高峰论坛主要议程圆满落幕。 |
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