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海康威视(002415) 事件 17年报、18年一季报以及半年报展望符合预期 公司17年实现营收419.05亿，同比增长31.22%；归母净利润94.11亿，同比增长26.77%，与此前业绩快报基本一致。分配方案为每10股派发5元(含税)。18Q1单季实现营收93.65亿，归母净利润18.16亿，同比增速分别为32.95%和22.64%；同时预告18H1归母净利润为37.85~44.44亿元，同比增长15%~35%，对应18Q2单季净利润19.69~26.28亿元，同比增长9%~45% 简评 传统业务稳健增长，创新业务快速发展 传统业务方面，前端产品占比50%，增速为33%，后端+中心控制产品占比约27%，增速约23%，其余为工程、智能家居及创新业务。国内和海外的营收比例为7:3，增速均在31%左右。国内市场平稳向好，海外继续从分销向项目市场拓展，项目市场在新加坡等多个国家和地区取得突破。创新业务围绕视频技术展开，消费级萤石17年营收突破10亿元并开始盈利，其他如机器人、汽车电子、存储、微影等加速成长，将为未来持续发展打下基础。 全年毛利率显著提升，汇兑损失拖累利润表现 全年毛利率44.00%，与上年同期相比提高2.41%，为近三年新高，与AI导入提升附加值，以及加强供应链和成本管控等有关。而净利率下降0.9%，主要受累于2.7亿元汇兑损失，及渠道费用投入加大。公司17年加权ROE近35%，同比略微提升。全年经营现金流净流入74亿，同比增长19%，周转方面总体稳健。18Q1单季汇兑损失约2亿元，拖累18Q1及H1净利润表现。随着18年8亿美元额度的外汇套期保值业务开展，有望降低汇率波动影响。 从产品到方案，再到“平台+生态”，长线成长路径清晰 国内经济整体平稳带动前后端产品、方案等需求持续增长。海外市场也正大力拓展中，美国营收占比仅为个位数，其影响有限。公司从提供产品到解决方案，再到“平台+生态”，同时围绕AI技术，发展云边融合，加速发展创新业务。我们看好公司长期成长，预计2018-2020年归母净利润为118.3/153.8/200.2亿元，EPS为1.28/1.67/2.17元，对应PE为31/23/18X，考虑到年底估值切换，以2019年30xPE给予6个月目标价50.1元，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动影响；全球贸易摩擦风险；行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。 |
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