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6月份A股市场整体出现了暴跌走势，不少个股每天开盘就一字跌停，打造出了一道环保又亮丽的风景线。市场人士将A股情绪崩溃的原因，归结于A股中小企业大面积、高比例的股权质押。 本文来试图用数据说明一下，股权质押资金的爆仓到底对市场产生多少实际影响，个股股权质押比例的高低是否明显影响了个股的表现。 （数据来源:通达信） 1 什么是股权质押 股权质押是股东个体将所持有股票抵押给金融机构如券商、银行等以获得资金的融资行为，简单来说就是抵押自己的股票借钱。如果不还钱，金融机构就有权把被抵押的股票处置掉。 通过证券公司抵押股份的是场内质押，在交易所内完成股份交收，通过券商以外的金融机构质押股份的叫场外质押。 金融机构为了保证自己不赔钱，借出去的资金肯定低于被抵押股票的市值。根据《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，股权质押的抵押率不能超过60%，在实际操作中，这个比例一般只有40%-50%，也就是1个亿市值的股票大概只能借个5000万不到。 钱借出去了，兜里的股票如果跌了，市值比借出去的钱还要少，金融机构还是不干的。所以，金融机构还设了所谓的警戒线和平仓线。一般来说，当抵押股票市值跌到所融资额的150%-160%这个警戒线区间时，金融机构就会向股东发出预警，让其准备好股票补充质押或者提前还一部分钱。 当这个比例跌到130%-140%这个平仓线区间时，金融机构会通知股东补充质押或还钱，否则将对被抵押的股票进行平仓处理。 大家可以来想象这样一个图景—— 股东质押>市场下跌>补充质押>流动性下降>继续下跌>无法补充质押>强行平仓>继续下跌>个股股东变更>出现经营风险>个股继续下跌 这就是投资者对股权质押带来“螺旋式”下跌风险的想象。 2 股权质押真实情况 先看场内质押的数据。根据沪深交易所6月26日发布的公告，截至6月25日，沪深交易所股票质押市值不到3万亿。其中，上海证券交易所股票质押市值0.9万亿，占上交所上市股票总市值的3%，深圳证券交易所股票质押市值在1.97万亿，占深交所上市股票总市值的9.8%。 从融出资金的角度，A股上市公司的大股东们，总体欠了证券公司大概1.4万亿。其中，上交所质押的0.9万亿市值融出了资金0.5万亿，深交所的2万亿市值融出了0.9万亿。 场外质押方面，根据中登公司最新数据，截止到6月22日，场外股权质押市值约2.7万亿，涉及到的融出资金大概是1.3万亿。 根据上文所说的警戒线和平仓线区间估算，已经在预警线以下的场内股票质押市值约1.1万亿，占了两市总质押市值的40%，平仓线以下的场内股票质押市值约4700亿，这4000多亿对应的股东需要及时向金融机构补充股份质押或者提前归还资金。 根据官方的说法，股权质押市值在A股总量中占比很低，在平仓线以下的市值占比更低，整体风险可控，市场运行平稳健康，个股下跌纯粹是投资者情绪问题。 诚然，如果仅从直接受影响的市值来看，目前未解押的场内外股票质押市值不到6万亿，只有1.1万亿进入预警区间，对总市值50万亿的A股市场来说，质押市值被强制平仓的风险本身是可控的。但是，光从这个占比看会低估了股权质押对市场的影响。这6万亿的质押市值涉及了2300多家上市公司，也就是三分之二的A股上市企业都被卷进来了这个漩涡里。 真正能办理且有股权质押需求的，几乎都是企业的十大股东甚至是企业的实际控制人。他们手上的股份一旦触及强平，有可能会给公司经营带来实质性的影响。换句话说，被质押了的股份，几乎都是公司重要股东手上的股份，没被质押的股份，都是不太重要的中小股东手上的。公司实控人手上的股份面临强平，市场上出现多例一字跌停崩盘个股，这些都会直接加剧投资者的恐慌情绪。 3 高股权质押比例对个股表现的影响 下面我们用数据来看一下，2018年以来，股权被质押和没被质押的个股表现是否有明显差距。 剔除掉不符合股权质押条件的ST股、业绩亏损股，市场上没有任何股份被质押的个股大约有900多只。 这900多只个股今年的总体表现如下图。 （数据来源:果仁网） 2018年平均下跌约15%，同期1000家中小规模企业组成的中证1000指数下跌了21.5%，没有股权质押的个股相对抗跌了。 再来看看全市场股权质押市值占个股总市值比例最高的1000只个股总体表现。 （数据来源:果仁网） 2018年这1000只股权质押比例高的个股整体下跌了21.5%，其下跌幅度基本上与中证1000一致，弱于无股权质押个股的表现。这个数据同时也意味着中小规模企业大部分都是股权质押的重灾区。考虑到数据带给我们的结论，我们有必要对高比例股权质押个股保持多一分警惕。 通过通达信自带的股权质押比例查询系统，我们可以很轻易的检索到任何个股股权质押的具体情况。 （数据来源:通达信） 笔者建议，各位投资者可以通过系统检索，看一下自己手上持仓或者想买的股票是否处在敏感雷区。从上文的推论看，我们尤其需要注意股权质押比例高且公司实际控制人已经把名下所有股票质押了的企业。因为，这些个股股价一旦下行，实际控制人将面临无股可补，必须还钱的尴尬局面。一旦其无力还款，控股权有可能变更，公司的日常经营将蒙上不确定的阴影。 另外，笔者做过数据统计，如果某个企业不但高比例股权质押，且现金流差、利润差、资产负债率特别高，下跌幅度会明显超过平均值。 当然，从数据上，我们并没有看到股权质押这个因素本身真的给市场整体带来多大冲击。因为，无股权质押的个股比起高比例股权质押相个股，整体上其实只是少跌一些而已。市场整体下行，投资情绪本身就非常差，个股的高比例股权质押只是让情绪更为恶劣的一个诱因，它本身的实际影响如官方所说并没有很大。 |
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