|
郭广昌多次强调，复星国际股价被严重低估，然而，如果综合所有信息，复星国际并未被低估，当前9-10倍市盈率颇为合理，甚至是远远高估。 这样说，郭广昌必然感到委屈，兢兢业业为股东创造价值，每股净利润五年复合增长率21%，即使没有20倍市盈率，也应该有15倍市盈率吧？ 复星国际的基本面不可谓不强，市场不会不知道，不可能不了解。我们在上文提到的“综合所有信息”，究竟什么信息被大部分人，乃至复星国际管理层忽略了呢？ 复星国际上市十一年来，累计通过上市公司地位向少数股东融资五次，第一次IPO融资127亿港元，第二次2013年下半年发行可转债38.75亿港元，第三次2014年供股，筹资48.89亿港元，其中少数股东提供7.2亿港元，第四次2015年增发，融资93亿港元，第五次供股2015年下半年，筹资116亿港元，其中少数股东提供30亿港元。 以上，复星国际上市以来累计向少数股东索取超过290港亿港元。而向少数股东累计派息，为26.54亿港元。 目前，复星国际大股东持有总股本的71.7%，复星国际少数股东持有28.3%，这其中包含了管理层持股。 少数股东分多次投入的290港亿元，如果按照年化收益10%计算，则十一年来应得本息合计558亿港元，每年向少数股东派息亦以年化收益10%计算，累计至今应为45港亿，则少数股东持有市值至今应为513亿港元，对应28.3%的股权比例，复星国际市值应不低于1812亿港元。显然，少数股东获得的年化回报率远低于10%。在2017年全年涨幅70%以上的前提下，这一回报率仍远远落后于十年来货币尺度的变化，年化回报率仅为7.5%。（注意，如果2017年没有涨，则上市以来九年复合回报率为负） 那么，哪些股东获得了较高的回报呢？ 1，2013年向复星国际发行可转债的债权人，该笔可转债至今4.5年，转股价10港元，发行至今领取股息5次，累计达到1.05港元（含2017年末期股息0.35港元/股），当前股价为17.02港元，五年回报率超过80%，年复合回报率约为12.5%。 2，2014年参与供股的股东，供股价格为9.76港元/股，供股后至今，累计派息4次，总计0.9港元，当前股价为17.02港元，四年回报率超过100%，年复合回报率约为20%，但注意，这其中大股东郭广昌等为上市以来首次认购上市公司股份，而大股东认购额超过供股总额的79%，注意！少数股东总体回报仍远低于10%。 3, 2015年参与供股的股东，供股价格为13.42港元/股，供股后至今，累计派息3次，总计0.73港元，供股至今不足3年，总回报率超过34%，年复合回报率超过10%。该次供股为上市以来大股东郭广昌等第二次认购上市公司股份。注意，2015年供股之前，每股派息最高不超过0.17港元，与上市第一年每股派息相同，少数年份低于0.17港元。2015年供股之后，连续三年派息分别为每股0.17，0.21，0.35港元。注意！少数股东总体回报仍远低于10%。 在少数股东当中，还有哪些人不但没有赚一分钱，反而还亏钱了呢？2015年5月，复星国际向少数投资人定向增发4.65亿股，每股发行价20港元，这一部分股东至今每股亏损2.25港元。 以上信息表明，如果假定二级市场少数股东为一个整体，那么上市以来只有大股东和可转债债权人赚到了钱，其余少数股东损失了本金或时间（年化收益低于10%）。也许，你可以在2008年以来的大部分时间选择买入复星国际而赚到钱，但必须注意，你赚到的是市场波动的钱，而不是公司成长的钱，就算是一个非常失败的上市公司，你依然可以通过差价赚到钱，但那不等于上市公司为你赚到了钱，那只能说明你赚到了其他股东的钱。 造成复星国际估值过低的关键因素，就是其频繁而娴熟的股权融资技巧，复星国际上市十一年来，频繁向股东伸手要钱，向股东分红以及回购股票却非常少，这一行为，被称为“啃老”，这样的上市公司早已经上了专业投资机构的黑名单。 举例来说，2013年复星国际发行可转债，转股价10港元/股，而2015年年末至2017年上半年，大部分时间复星国际的股价处于9-12港元之间，若郭广昌真为股东利益考虑，就应当持续回购股票，除非股价偏离转股价过多，至少应当回购3.875亿股。尤其2017年5月之后，Ironshore已经交割，公司负债率已经大大降低，现金头寸充足。然而，公司在2017年全年仅回购3000多万股。当郭广昌向市场表示股价被低估的同时，投资人也正在等待公司主动恢复其二级市场声誉。显然，董事会成员的装聋作哑令人失望（没有得到大老板的授权，怎么能随便回答这么重要的问题，可是又不敢问大老板要授权，搞不好是一顿批评）。 也许郭广昌（假装）认为，市场还没有意识到复星国际的价值，等市场认识到复星国际价值的那一天，肯定会有很多投资人大呼后悔，这是不切实际的。即使再等三年五年，复星国际的股价会随着业绩上涨，但是市盈率水平不会有明显的改善。 目前，复星国际股价对应2017年市盈率不足10，股息率2%，在如此低的市盈率水平和股息率之下，董事会没有理由不执行大规模的回购。 复星国际不执行大规模回购的理由有三： 1， 可能被利用。 2， 有合规风险。 3， 现在钱的成本高 此外，还有一个隐含的理由，现在已经不再提了，那就是公众人士持股比例太低。 以上四条理由全部为托辞。 1， 公司在如此低的价格下回购，有利于全体股东，谁爱利用谁利用，公司从来没有曾诺过低于多少一定回购。 2， 公司有没有重大内幕消息要披露，董事会比任何人都先知道，证监会通过豫园重组当天如果有回购，亦可以向香港证监会与香港交易所给出合理解释。 3， 网易自2017年推出10亿美元回购计划之后，刚刚又推出了新的10亿美元回购计划。复星国际海外资金或许有些紧张，但这完全不影响公司通过境内资金兑换外币执行回购。既然公司披露了负债率低于50%，这就表明公司总体上现金充裕。此外随着青岛啤酒股价的上涨，亦可以通过抵押青岛啤机股权获得现金。难道说公司永远负债，就永远不能执行回购吗？ 4， 复星国际上市以来公众持股比例最低为21%，按照《上市规则》之规定，复星国际的公众人士最低持股比例为15%，仍有接近13亿股的回购空间。 我们再以腾讯为例进行扩展说明，腾讯的股息率很低，也从未进行过回购，为什么腾讯仅以良好的基本面就获得数十倍的市盈率水平呢？ 首先，腾讯上市时就非常注意估值水平，为了让参与IPO的投资人获得良好回报，腾讯CEO刘炽平建议创始人团队，不要把市值一下子飚太高，以后好和市场沟通。 其次，腾讯除IPO之外，20年来从未再进行过股权融资，也就是不再“啃老”。 第三，腾讯的股权结构非常健康，腾讯并不是AB股架构，其大股东南非MIH持有腾讯股权比例为30%，不是绝对控股，而创始人持股不足10%，健康的股权结构给二级市场投资人获得董事会有效席位的机会。 以上关键的三条，腾讯与复星国际恰好相反，这也说明了，郭广昌所谓“市场还没有认识到复星国际的价值”这一想法是不切实际的，事实是什么呢? 事实是专业投资人早就把复星国际拉黑了！ 高市盈率的公司，股息率过低情有可原，因为公司已经尽力回馈投资者，而投资者也愿意给公司以较高的估值水平。但低市盈率的绩优公司，股息率不足2%，公司业绩好坏与小股东又有什么关系呢？公司不但不会回购股票以回馈股东，反而随时寻找机会增发或者供股向股东要钱。而那些在所谓合理市盈率水平上停留过久的小股东们，一不留神就被割了韭菜！ 相比于其他兢兢业业把公司做大做强回报股东的公司而言，复星国际更像是一个通过向股东索取资金来做大做强的公司，复星国际是天生带着这样的目的上市的。如果上市不是为了融资，那为什么要上市？一些公司的行为或许令郭广昌费解，例如网易2017年和2018年各公告了一次10亿美元的回购计划，两个回购计划总额达到20亿美元，约为公司市值的18分之1。如果这道选择题让郭广昌来做，他或许会把这20亿美元留在公司，或者选择分红，毕竟在不出售股份的情况下，股价上涨只是让小投资者赚钱，而分红则能够让他自己拿到现金。 复星国际在资本市场上的运作，如复星地产在港股的退市，豫园股份的重组方案，均遭到投资人的诟病，这更加损害了复星国际原本就不佳的金融品牌。不再赘述。
|
|
|
