十年一轮回，2800点的A股，向何处去及如何应对?

本周，上证指数下行至2,800点区间，盘中三度跌破2,800点。截至周五收盘，上证综指定位于2,847点，涨2.17%。

今日的大涨，从技术面看，一扫往日阴霾，阶段性止跌趋势显现。然而，A股面临的大环境并不会因为一日之走势而改变，离开大环境，一切技术面的分析都将无从谈起。(此处并非推荐技术分析，纯属个人放马YY)。

今日2018年6月29日，上证指数收于2,847点;回看至十年前的2008年6月30日，上证指数收于2,736点。整整十年过去了，上证指数刚好上涨111点。十年一梦，一切尘埃落定，A股几乎回到了原点。

那么，今日在2,800点左右的A股将去向何方?以及我们的应该如何应对?

一、全市场估值分析

1、全市场估值概览

以下三张表分别为全部A股、上证A股和深圳证A股自2001年以来的动态市盈率[ PE(TTM)]的历史数据:

从上图可知，A股市场整体的估值区间已经接近历史上历次底部的估值区间了，甚至略低于历史上部分底部的估值区间。

二、A股估值底部确立

比较本周市场平均PE(TTM)与近18年前四次底部的数据如下:

很明显，当前的A股整体估值已经处于历史最低位之一;当前的估值甚至已经低于2005年6月和2016年1月的底部估值，其中上证指数的估值已经是创出近18年历史第二低位了。

因此，我们可以合理判断，从估值角度看，A股当前已经处于阶段性底部的位置了，是比较安全的位置。

三、流动性对A股的约束

流动性的供给持续偏紧是A股面临的最基础最主要的约束条件，自2017年下半年以来，M2增速首次跌破10%以后，目前基本稳定在8%左右的水平。

本次底部与前几次底部的主要不同之处在于流动性供给相对不足，从下表中我们可以看到这次面临的不同的流动性环境。前四次底部的对应的M2增长率在14%左右，而本次底部大约只有8%左右。

中性偏紧的货币政策是A股的最基本约束条件，从当前经济环境看，流动性维持在当前水平的概率是比较大的，货币政策进一步收紧的空间并不大。尽管如此，A股最大的风险仍然来自于流动性收紧风险，资金面供给的充足性是决定A股短期走向的最主要因素。因此，当前A股是否会进一步下行的主要关注点在于货币政策;在当前货币政策不变的假设下，上证以3,000点为中枢上下波动，也许中短期的一个常态了。

流动性偏紧带来的另一个影响是A股走势结构的分化，即估值过高的个股在资金供应不足的背景下，价格持续下跌。尽管中小创的相对估值处于历史低位，但是绝对估值仍然不便宜，当资金供应不足时，这类高估个股首先受到影响。

四、应对策略

1、避免踏空

在A股当前所处的估值的历史低位和流动性偏紧并存的背景下，机会和风险并存。完全空仓是显而易见的不明智行为，最根本是要做好适当仓位控制。写到这里，我不由的想起格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提到的“股债动态平衡模型”，实质上是一个系统的仓位和风险控制的论述。

在此，我不得不对自己做一个自我的检讨。尽管我时刻不敢忘记“股债动态平衡模型”基本原则，但是我却经常由于太过于贪婪而背弃该原则，将自己置于险境之中。

2、具体策略

当前背景下，总体策略是在不确定性中寻找确定性，风险控制的重要性大过收益获取，以下几项也许是风险相对比较小的投资配置策略:

(1)配置低估值个股，回避高估值个股。

(2)配置处于历史低位的ETF指数型基金，或是加大基金定投金额;如券商ETF。

(3)配置处于周期性低谷的行业;如养猪业、券商等。

(4)配置抵御周期变化行业;如水电、高速公路等。

(5)配置高股息率的行业;如银行、石化等。

(6)配置高成长性个股。

(本文仅做投资分析、思考和交流所用，不构成任何投资建议。)