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太龙照明(300650) 公司发布 2018 年第一季度报告， 报告期内公司实现营业收入 0.69 亿元， YOY+37.59%；实现归母净利 0.08 亿元， YOY+97.02%远超营收增速；扣非后归母净利为 0.06 亿元， YOY+43.98%，与营收增速较为匹配。总体来看，公司营收、净利同比大幅增长，业绩表现强劲。 毛利率同比下滑，净利率小幅提升。 18Q1 公司毛利率 YOY-3.16%至35.67%， 主要是成本增幅高于营收增幅。净利率实现逆向提升，主要是期间费用率下降叠加其他受益贡献。 18Q1 公司销售费用和管理费用YOY+35.65%/15.38%，但由于营业收入增幅较大使得期间费用率下滑，YOY-3.02%至 26.44%， 叠加投资收益和政府补助分别小幅贡献业绩YOY+2.11%/1.45%， 以及所得税增长影响 YOY-0.83%，公司 18Q1 净利率 YOY+2.84%至 10.58%实现小幅提升， 整体来看公司盈利水平较为稳定。 同期公司销售商品、提供劳务收到的现金 YOY+27.03%， 应收款及票据合计 YOY+27.5%，与营收增速较为匹配。 LED 渗透率提升加快，主营业务增长可期。 据 LED inside 和 CSA 数据显示， 2016 年我国 LED 渗透率已达 42%， YOY+10%，其中通用照明规模占比升至 47.60%，未来 LED 照明规模有望在政策引导下加速提升。目前公司 LED 照明器具营收占比达到 70%，毛利贡献将近 80%，另外LED 显示屏和光电标识的营收也在逐年增长。公司近几年来已为 100多个知名品牌、 6 万余个零售终端提供了商业照明整体解决方案，随着线下经济的回暖，主营业务有望在未来继续贡献高营收。 内生与外延并重，掘金细分领域。17 年公司加大研发投入 YOY+31.74%，占营收比重 YOY+0.29%，公司产品性能持续提升；同时公司成立四家子公司，分别定位教育照明、珠宝照明、商超照明以及 LED 屏市场，卡位消费升级领域彰显公司长远战略格局。 【投资建议】 我们认为，公司以定制化、个性化产品作为载体具备高附加值，能够为公司带来可观毛利，随着“新零售”趋势的增强以及线下经济逐渐回暖，公司商业照明市场带来较大的想象空间。预计公司 18/19/20 年营收达4.22/5.38/6.99亿元，归母净利 0.70 /0.88/1.17亿元，EPS1.10/1.39/1.85元,对应 PE34.52/27.48/20.58 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨； LED行业景气度下行； 客户集中风险。 |
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