历史可鉴，面对新兴市场股市跌势投资者无需慌张

在新兴市场股市历史上，很少有年份像2018年这样一开始就显现出令人欢欣鼓舞的前景，而上半年下来结果又如此令人失望的情况则更是少之又少。

相比六个月前，股市市值已经缩水2.2万亿美元，基准指数眼看就要跌入熊市，上市交易基金的撤资规模创出四年半来最高水平，做空交易员纷纷进场。看上去2016年1月以来推动市值飙升8万亿美元的涨势似乎真的已经走到了尽头。

但是表面现象往往具有欺骗性。

鉴于此类资产的易波动特性，对于MSCI新兴市场指数而言，牛市峰值以来的17%跌幅很难算得上异乎寻常。过去15年中，该指数这样的跌幅比比皆是，而且大多数时候反弹会接踵而来。只有在像金融危机这样的极端情况下，该指数的跌幅才会进一步扩大到20%以上。

“我们所看到的新兴市场今年的这种状况，跟我们过去看到的牛市回调没什么两样，”Renaissance Capital Ltd.驻伦敦欧亚股市策略及研究主管Daniel Salter说。“这没什么特别。想要看涨的话，你可以说这是新兴市场的典型回调，可以买入。想要看跌，你可以说主要风险都还没有在市场走势中得到体现。”

但是，鉴于眼下还看不到任何跌势会在上半年末终结的迹象，下半年的情况究竟会怎样？新兴市场股票到底是该买？还是该持？还是该卖？

假设推测市场时机近乎不可能，而投资者唯一能做到就是关注基本价值并吞下短期亏损苦果，那么以下六个因素或许可为回答上述问题给出一些提示。

新兴市场股市是否正处于自由落体状态？

眼下的股市跌幅已经与当年欧债危机、美联储“减码恐慌”以及2014年的油价崩盘时的跌幅不相上下。过去这几次股市下跌，每一次结果都是市场在随后几个月的反弹中尽数收复失地。鉴于目前并无新的消息面会引发新一轮抛售，历史的天平眼下倾向了回弹一侧。

熊市门槛（从牛市高点回落20%）是一个强劲支撑位。可关注1,018这个MSCI指数成败关键点位。仿佛是某种暗示一般，MSCI新兴市场指数周五上涨1.5%，这也是该指数上周来首次走高。

贸易战影响几何？

新兴市场的很多特性使其在面对外部冲击时非常脆弱。就利率和套利而言，此言不虚，但是说到贸易，它们可能并不像人们想的那么脆弱。

美国需要新兴市场甚于新兴市场对美国的需要。发展中国家对美出口仅占其出口总额的17%，而美国对新兴市场出口则占其出口总额的46%。就连对美依赖程度高于新兴市场平均水平的中国，其对美出口也仅占其出口总额的21%。

这么说也并不表示贸易战无关紧要。那是一个显而易见的现实风险，但只是一个短期风险，并不会削弱新兴市场的投资基本面。

连续两年上涨后估值偏高了吗？

在着眼长远的投资者看来，无论是之前连续两年的上涨，还是眼下连续五个月的下跌，都没有使新兴市场股市的估值状况出现太大的变化。过去四年中，其估值一直低于美国股市。

下图中显示的，是其基于席勒周期性调整市盈率指标的相对估值。按此指标计算，发展中国家股市相对于美国股市的估值目前接近2003年以来的最低水平。

跌势何时才会缓和？

市值在很长一段时间内会维持低迷，跌跌不休的现实很难忽视。要想预测跌势会维持多久，我们不妨去看看MSCI指数周图上的相对强弱指标。该指标目前已相当接近交易员们所说的“超卖”水平，而达到这一水平时，指数出现反弹的可能性就加大了。

无论是欧元区债务危机还是2014年的油价崩盘都没有使新兴市场股市跌破这一门槛，不过标普下调美国评级以及2015年的中国股市暴跌等事件倒是的确曾让新兴市场股市跌入了超卖区域。

此番股市是否会跌入超卖区域，那要看在投资者眼中，美国利率的持续走高与过去的这些事件相比，其中所涵盖的不确定性孰多孰少。

美国国债收益率走高会终结风险升势吗？

新兴市场股市净收益率与10年期美国国债收益率之间的差自1月份以来一直在不断扩大。按投资额1,000美元计算，投资股市的年收益要比投资美国国债高出48美元。该收益率差扩大139个基点有助于缓冲新兴市场股市因美国利率进一步上行而受到的冲击。

美元对股市会不会有影响？

与货币不同，发展中国家股市与美元之间的关系常常含糊不清。美元走高会使出口商股票受到提振，同时却会引发通胀并削弱总需求。但是若用新兴市场与发达市场股市相对价值来与美元走势进行比较的话，情形就变得颇为明朗了。

美元走强会降低新兴市场股市的相对价值，美元走弱，情况则相反。那也就是说，如果投资者看跌美元，他们或许就会开始看涨这些股票。

所有这一切都不能排除股市继续下跌的可能，只是这种下跌更多关乎此类资产典型的易波动特性，而非其在投资吸引力上的根本缺陷。