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舍得酒业(600702) 预收款大幅增长， 经销商打款积极。 公司 2018Q1 实现收入 5.20 亿元，同比增长 21.95%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 102.55%。 收入和利润均低于预期，但预收账款环比增加 1.92 亿元， 业绩蓄水池明显增厚。若剔除预收款增加的影响，一季度收入同比增长 66.91%， 主要系： 1）春节错位致旺季发货集中到一季度； 2）产品与渠道逐步调整到位后， 2018 年公司迎来加速，一季度开门红奠定全年高增长基调。2018Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 2.48 亿元，同比增长156.90%， 实际动销良好，经销商打款积极。 产品结构升级， 核心单品品味舍得涨价， 盈利能力提升。 2018Q1 中高档酒实现收入 4.24 亿元，同比增长 26.48%；低档酒收入 0.14 亿元，同比下降 61.34%。 中高档酒收入占比达到 96.88%，同比提升 6.42 个pct，相比 2017 年全年也提升 3.61 个 pct。 公司以舍得为核心、 沱牌为重点，持续聚焦次高端舍得系列。 2017 年底公司改名确立以舍得为核心的品牌发展战略。 2018 年初将舍得与沱牌营销公司拆分运营， 舍得营销公司分五大营销中心以及三大直管分公司，沱牌则收缩聚焦 35个地级市。 春糖期间公司推出定位 600 元的智慧舍得新品，向上延伸舍得系列产品线， 并借助品味舍得渠道进行快速布局。 2018 年 1 月份公司对核心单品品味舍得调价， 52 度供经销商价格每瓶上调 20 元； 3月起品味舍得渠道配赠由买 5 赠 1 改为买 6 赠 1，变相提价 13 元/瓶。同时公司对低档产品进行清理，沱牌聚焦天特优曲。受益产品结构升级与提价， 2018Q1 毛利率同比提升 4.49 个 pct 至 69.46%。 渠道下沉仍持续， 盈利能力提升。 2018Q1 公司净增 48 家经销商，继续推进渠道扁平化和深耕。 一季度省内收入增长仅 3.65%，但省外收入增长达 21.88%。 公司在成功打造河南、河北、山东、东北等重点区域后，今年将向华东、华南潜力市场突破。 2018Q1 公司销售/管理/财务费用率同比-4.66/+0.39/-0.26 个 pct， 叠加毛利率提升， 净利率同比上升 7.02 个 pct 至 16.60%。 盈利预测： 预计 2018-2020 年 EPS 为 1.28、 2.16、 3.26 元，对应 PE为 28 倍、 16 倍、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全问题；区域扩张速度放缓 |
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