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宋城演艺(300144) 经营简述 18 年第一季度公司实现营业总收入 7.12 亿元/+6.00%；归属于上市公司股东的净利润 3.22 亿元/+31.48%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 2.94 亿元/+20.16%。 经营分析 公司营收增长 6%，扣非净利润增长 20%，轻资产收入占比提升带动毛利率增长： 公司 2018Q1 营收及扣非净利润分别增长 6%/20%， 由于九寨千古情受到地震影响处于闭园状态，同时由于丽江旅游高强度整顿，丽江千古情景区增长较为疲软。公司宁乡轻资产项目贡献管理收入， 2018Q1 宁乡炭河景区接待游客超过 80 万人次，同时明月千古情景区及岭南听音湖千古情景区分别在 2017 年 10 月及 2018 年 3 月开启动工。轻资产项目收入占比提高使得毛利率提升 6.5pct，公司净利润增速远超收入增长。 多个增量项目稳步推进， 18 年预计落地桂林项目及轻资产明月情项目： 18年 Q1 在建工程增加 0.95 亿元， 从建设进度来看桂林项目的在建项目相对较多，桂林项目预计在 18 年三季度实现开业。轻资产明月情项目预计 18 年10 月开业；“中华千古情”项目于 3 月 31 日在浐灞生态区世博园内项目施工地举行了奠基仪式， 预计 2019 年 6 月前试营业； 张家界千古情项目作为2018 年张家界市跟踪服务推进的重大项目，已于 2017 年 12 月取得项目用地， 预计 2019 年年中落地；澳洲项目进入全面正式评审阶段。未来三年公司增量项目和轻资产项目结合开发，持续为公司贡献业绩。 公司内生线下景区发展相对稳定，新增项目贡献未来三年的业绩增量：公司四个地区的景区业务发展稳定，渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。公司现有的景区业务整体增速保持稳定。西安（ 2019 年 6 月前）、桂林（ 2018年三季度）、上海（预计 2019 年） 及张家界项目（预计 2019 年） 陆续开业能够增厚公司业绩，三大轻资产项目（明月千古情 2018 年、黄帝千古情2020 年、听音湖千古情 2020 年） 在未来三年前期建设和后期开业运营能够有 2.6 亿元品牌授权收入及营收 20%的管理收入贡献。 线上平台（六间房及灵动时空） 将调整运营政策，将平台资源向头部主播聚集，研发新产品来捕获市场流量。 盈利预测及投资建议 考虑轻资产项目 18E-20E 业绩为 13.4/15/17 亿元， 增速 26%/11%/14%，EPS 为 0.92/1.03/1.18 元， 对应 PE 为 21/19/17 倍，维持买入评级。 风险提示 六间房业绩表现不及承诺，存在商誉减值风险； 多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期； 2020 年前有多个项目需要落地，资金压力较大。 |
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