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一季度业绩表现优异,“光伏+低压电器”驱动增长进入快车道

2018-07-03  天承办公室

正泰电器(601877)

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1) 2018 年 4 月 21 日公司发布 2017 年年度报告, 2017 年公司实现营收 234.17 亿元,同比增长 16.13%; 实现归母净利润28.40 亿元,同比增长 29.98%;全年加权平均净资产收益率15.35%,同比下滑 5.27pct.。

2) 2018 年 4 月 21 日公司发布 2018 年一季度报告, 2018Q1公司实现营收 50.95 亿元,同比增长 27.99%;实现归母净利润 6.12 亿元,同比增长 70.59%;一季度加权平均净资产收益率 3.02%,同比增长 0.84pct.。投资要点:

低压电器业务复苏,其中控制电器、 建筑电器、 电子电器快速增长,整体市占率逐步提升。 2017 年公司低压电器业务整体销售 91165.32 万台( YoY+12.29%);实现营业收入 140.72亿元(YoY+14.21%);毛利率 32.48%,虽然受到原材料价格上涨影响,但同比仅下滑了 0.93pct.,体现了公司较好的价格传导能力。分项目来看,其中控制电器/建筑电器/电子电器增长较快,营收分别同比增长了 21.43%/33.36%/27.52%。 公司低压电器基本属于存货生产,但 2017 年各主要产品的产销率均在 97%以上,其中配电电器/终端电器/电子电器的产销率超过了 100%,下游需求呈现稳健复苏的态势。

光伏业务快速增长, 2018 年一季度出售部分光伏电站权益增厚业绩。 2017 年全年公司光伏业务实现营收 87.94 亿元( YoY+18.16%),毛利率 24.97%,同比上升 1.55pct.;其中增速最快的是光伏电站运营业务,当年实现营收 17.01 亿元( YoY+53.22%),毛利率增加 6.05pct.。 2018 年 1 月 3 日公司向浙江省水利水电集团转让了 9 个光伏电站(合计装机容量405MW)的 51%股权,总金额 53896.76 万元,本次转让预计将影响公司 2018 年业绩变动 2.9 亿元。本次转让后, 截至 2018年一季度末公司共计持有光伏电站权益容量 1.96GW,其中集中式电站 1.34GW,分布式电站 619MW。 2018Q1 公司持有光伏电站权益发电量 51092.32 万 KWH,实现电费收入 4.12 亿元;其中集中式电站发电 10901.79 万 KWH,实现电费收入 9896.30万元;分布式电站发电 10798.45 万 KWH,实现电费收入 8569.77万元。 我们预计,公司自持运营光伏电站规模今年还将保持500-600MW 的增长,随着新能源发电消纳情况显著好转,公司未来光伏电站运营收入有望在利用小时数上升和规模增加双重因素的推动下继续增长。

受益分布式光伏新政,公司户用光伏业务发展潜力巨大。 国家能源局最新发布的《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)中规定,工商业分布式光伏不能选择全额上网,户用分布式光伏可以选择全额上网。公司是国内户用光伏龙头,2017 年全年完成户用光伏安装超过 4 万户。为加强居民屋顶业务的市场拓展, 公司在浙江省内已招募 60 家代理企业,省外开发了安徽、河南、山东、江苏等市场共 22 家代理企业。此外,公司在户用光伏上的渠道优势十分显著, 截至 2017 年末,公司拥有 400 多家核心经销商, 2800 多个经销网点。我们认为,这些以省会城市为核心、 县区级为辅助点的渠道未来可能会形成公司户用光伏业务大规模发展的重要渠道优势。

盈利预测: 在低压电器业务稳健增长的前提假设下,公司受益于自身光伏业务尤其是户用光伏的快速发展,未来整体业绩增速有望加快。我们调整公司 2018、 2019 年 EPS 预测值分别为 1.682、 2.008 元, 同时引入 2020 年 EPS 预测值 2.294 元。继续维持其“推荐”的投资评级。

风险提示:户用光伏发展不及预期;低压电器增速不及预期;光伏电站发电小时数不及预期等。

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