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十点价值股 分析的第 17 家公司 最好的价值投资方向是什么？答案是：消费。为什么说消费好？因为只要人类活着就要消费，这个消费是多方面的，吃、喝、用、玩、乐等。喜诗糖果是吃、可口可乐是喝、华盛顿邮报是用等等。这些都是给巴菲特赚得盆满钵满的投资。美国只是一个3亿人口的国家，我们中国有13.8亿，随着人们生活水平越来越好，消费能力就越来越强，不仅仅是吃饱穿暖，要吃得好，穿得好，用得好的年代到了，越来越需要好的商品，所以在这方面的好公司未来潜力会越来越大。市场空间也足够大，尤其是吃的方面，13.8亿张嘴巴一张一合就是一个天量的市场。今天我们要分析的这家公司就是吃的方面。 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团，现有注册资本7.89亿元。依托涪陵榨菜原产地域优势，经过20多年的快速发展，公司年生产榨菜、泡菜能力达20万吨，是中国最大的佐餐开味菜企业，中国农产品深加工50强。是农业产业化国家重点龙头企业、金砖国家领导人厦门会晤食材供应企业。公司于2010年11月23日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码：002507，股票简称：涪陵榨菜。 涪陵榨菜的乌江牌榨菜拥有悠久的历史渊源，自公元1898至2018年，120年风云变幻，历史跌宕，乌江榨菜经百年岁月酝酿，铸就中国酱腌菜行业当之无愧的领军者。百年经典，生生不息，创新不辍，我们相信，奇迹因英雄而生，乌江榨菜，120年历久弥新，生有尽、业无涯。 涪陵榨菜2010年上市到2018年，总计8年不到时间，按8年来计算（见下图8年的走势图），总回报高达近5倍，也就是479%，年复合收益率22%，应该也算复合收益率比较高的公司，而且长达8年持续有这样的高收益率，作为一个消费红海市场里面是非常厉害的。前8年那么优秀，后8年大概率是不会差哪儿去，所以未来确定性还是比较高的一家优秀企业。 （上图为上市以来的日k线图） 再看下图片涪陵榨菜的年k线，总计8个年k线里面，除去2011年、2014年投资年化亏损的只有2个年份，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，通常都在60%以上。也就是说，你在过往的8年里面，任何一年的年末或者年头买入该股，你亏损的概率只有25%，75%的可能性是赚钱，而且还赚很多，绝大多数时候年化收益超过60%。如果拉长到3年为周期，没有亏损的概率，也就是说：三年为一个单位进行长线投资涪陵榨菜，你是100%赚钱。其中2011买入都亏损49%，到2012年一年就上涨了75%，正好回本不亏；2014年买入亏损0.55%，但是2015年也是赚回来还有盈利，之后的几年都大幅上涨。这也是我让大家价值投资一定要拉长看，短期来看跟你做短线没有差别，长期看，这些优质的公司几乎都是上涨的，一般3年为单位，亏损概率极小。 （上图为上市以来的年k线图） 我们从十方面来完整分析，用数据说话： 1、有竞争力的公司。 品牌优势：公司是中国佐餐开味菜行业的领导企业，是中国最大的榨菜加工企业，市场占有率第一，品牌知名度第一。旗下“乌江”牌榨菜畅销全国，并远销日本、美国等8个国家和地区，“乌江”牌榨菜先后获得国家质检总局“中国名牌产品”和“产品质量免检证书”等十多项荣誉，2016年，根据中国品牌价值500强委员会发布的“第十届中国品牌价值500强榜单”中乌江榨菜排列第347名，品牌价值高达100.98亿元。“惠通”牌泡菜是四川名牌产品、四川省著名商标、四川老字号，具有良好的品牌知名度和美誉度。 管理优势：通过了ISO9001:2000认证、HACCP体系认证和QS认证、国家标准委标准化AAAA级认证、美国FDA登记，食品安全管理处于国内同行业领先水平。公司专注于榨菜、泡菜产品的研发、生产和销售，积累了丰富的管理经验。公司现任主要管理人员具有10年以上榨菜、泡菜加工企业管理经验，对榨菜、泡菜加工企业管理拥有深刻的理解，较同行业其他加工企业具有明显的竞争优势。 技术设备、研发优势：.公司技术开发中心的金属检测器、气相色谱-质谱联用仪、高效液相色谱仪和原子吸收分光光度计等分析检测设备在本行业均为国内、国际先进的设备，为涪陵榨菜集团提高产品质量、保证食品安全奠定坚实的基础。围绕榨菜生产高质量、高标准要求，广泛采用现代食品工程新技术、新设备改造传统榨菜产业，从起池到产品包装实现了机械化、自动化。装备技术达到了佐餐开味菜行业国内领先和国际先进水平。装备的现代化为榨菜加工的自动化生产，为打造世界顶尖品质的佐餐开味菜产品奠定了物质基础。.公司技术开发中心是榨菜行业第一家省市级企业技术中心，也是重庆市榨菜工程技术中心，并与西南大学、重庆大学、涪陵农业科学研究所等高校、科研机构建立了长期、稳定的合作关系。 产业链优势：公司是佐餐开味菜行业的大型航母，拥有10多条现代化的生产线，产能行业第一；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。 公司拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业绝对领先位置；依靠20多年高品质榨菜生产经营积累，公司已拥有1,200多家忠实的一级经销商客户，公司在全国范围内设有9个销售大区、34个办事处组成的专业营销团队对经销商进行植入式指导和管理。 资本优势： 公司是目前为止佐餐开味菜行业唯一一家A股上市的公司，公司依托资本市场，可以通过发行股份、债券等多种方式为企业的发展壮大寻求资金支持，选择生产、销售与我们现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购，继续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。 2、产品单一，主营业务占比高。 涪陵榨菜主营业务收入占比历年都是100%，其中2017年榨菜业务占了总收入的84.48%，将近10亿元。所以产品单一，主营业务收入占比高完全符合。 3、低投入，高产出的公司。 公司加大新品开发、产品优化、原料加工工艺技术创新和环保技术的研发投入，具体情况如下： 1、 新产品开发：通过榨菜品类价值创新，开发了22g脆口榨菜、脆口萝卜及脆口蔬三只新产品，推动榨菜向休闲化发展；同时配套技改建成了华富厂22克小包装脆口全自动生产线，满足了对不同规格产品消费需求；深入挖掘四川泡菜精华，开发了泡萝卜、泡豇豆、泡青菜、泡海带、泡白菜、泡竹笋等系列产品，极大丰富公司产品品类,为公司业务拓展奠定了基础； 2、产品优化：根据公司的精品战略，结合市场调研信息，对鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、瓶装下饭菜等主力产品、重点产品进行了优化，提升了产品品质； 3、原料加工工艺技术创新：为保证公司接产原料的品质，研发了榨菜原料快速发酵工艺，节约了用盐量，缩短了腌制周期，提升了榨菜脆度； 4、根据环保新要求，对榨菜盐水贮存、生产性利用进行了系统集成研究，通过技术论证，在酱腌菜行业首创运用电渗析 膜过滤技术和MVR浓缩蒸发技术处理榨菜盐水，实现了榨菜盐水循环利用，有效地减轻了环保处理压力，减少需生化处理榨菜汁液量。 2017年研发占比为1.33%，比2016年稍有上升，但是在非常合理的范围。总体不到2%的研发投入和48%的毛利率，说明该行业还是属于低投入、高产出。所以这一条完全符合。 4、利润总额高，盈利确定性高。 涪陵榨菜历年的业绩情况如下，年利润12年来年年正收益。 涪陵榨菜净利润12年来（除2014年外）都一直保持高增长，很多年份都超过了50%的年增长，可以说是长期超高速增长的优质公司。利润总额从2007年的2800万增长到2017年的4.14亿元，总量增长了15倍，公司成长性令人惊叹。 截至2018-06-27，6个月以内共有 18 家机构对涪陵榨菜的2018年度业绩作出预测；预测2018年每股收益 0.71 元，较去年同比增长 36.54%， 预测2018年净利润 5.59 亿元，较去年同比增长 35.08% 5、净资产收益率高的公司。 2007年到2017年12年时间，涪陵榨菜的净资产收益率基本稳定在15%左右，属于超高净资产收益率，而且稳定性相当好，波动幅度很小，这种公司是价值投资者的最爱，同时也体现了公司的经营稳定性之高是一般公司无法比肩的。尤其2015年以来稳步增长到2017年的23.76%净资产收益率，高净资产收益率的公司这一条完全符合。 6、高毛利率的公司。 销售毛利率2013年来稳中有升，从2013年的39%提升到2017年的48%，说明企业经营水平越来越高，竞争力越来越强。一个完全红海的消费市场，公司能够做到如此高的毛利率，而且稳定10多年的经营超高毛利率，实属不易。 销售净利率从6.53%增加到27.24%，说明公司过去12年的市场地位逐渐在提升，随着企业规模的不断扩大，很多成本受益于规模效应，所以净利率越来越高。48%的销售毛利能够做到27%的销量净利，说明企业管理成本非常低，销售成本控制得也非常好。 7、应收款少、预收款多的公司。 涪陵榨菜2017年营业总收入15亿元，应收款才168万，占比才0.11%，几乎可以忽略不计，还是说明企业渠道掌控强势，管理水平高。 从年报的坏账准备也可以看出，坏账率极低。2017年的年报显示，1年内坏账准备1.6万元，占应收款的1%，说明这些应收款完全可以收回。2年内的坏账准备0.23万元，这个相对于2017年年度15亿收入来说，完全可以忽略不计。 预收账款逐年提升，说明企业的产品竞争力在提升，从2006年的1694万预收款增加到2017年的2.38亿，足足增加了14倍，这一条完全符合。 8、选择一个行业龙头的公司。 榨菜原材料青菜头主要集中在重庆和浙江，两地集中全国84%的种植面积。行业知名品牌乌江，鱼泉，辣妹子在重庆，铜钱桥、斜桥、备得福在浙江。目前行业集中度低，一直在行业中市场占有率遥遥领先的乌江市场份额20%左右。行业2005-2007年均增长15%，2008年受金融危机影响有所下滑，2009年榨菜行业恢复性发展。目前我没法找到相关资料证实行业近几年增长幅度。个人预估与2005-2007幅度接近。 涪陵榨菜是中国最大的佐餐开味菜企业，中国农产品深加工50强。是农业产业化国家重点龙头企业。公司拥有1,500多家忠实的一级经销商，销售网络覆盖全国34个省市自治区，300个地市级市场，1000多个县级市场，产品远销欧盟、美国、日本、香港等12个国家和地区。 涪陵榨菜旗下“乌江”牌知名度和榨菜产品市场占有率全国同行业第一，并遥遥领先。在中国品牌500强位列347名，曾多次荣获国家级、省部级荣誉。乌江产品先后通过了原产地标记注册、ISO9001-2008国际质量管理体系认证、HACCP和QS认证、美国“FDA认证”。公司致力于为消费者提供绿色、健康、美味的开味菜，立志成为中国佐餐开味菜行业的领导者和大型航母，引领行业跨入工业化和现代化。公司的发展壮大，极大地带动了农业产业发展和农民增收，带领涪陵及周边地区50万菜农增收致富，为当地经济和农业发展做出了杰出贡献。公司榨菜产品品种丰富，具有多种口味、多种价位，满足不同地域和高中低各个消费层次的消费需求。其中，既有深受消费者喜爱，榨菜行业销量最大的销售单品，也有行业唯一具有高附加值和引领消费升级的充氮保鲜新工艺产品，如脆口榨菜、脆口萝卜等。 2013年3月，被全国农业产业化联席会议评为'农业产业化国家重点龙头企业'。2014年9月，经农业部、国家发展和改革委员会、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、中国证券监督管理委员会、中华全国供销合作总社联合审定为农业产业化国家重点龙头企业。 9、每股收益高和借款金额少。 首先每股收益，涪陵榨菜12年来都是正收益，而且保持一个稳定。 涪陵榨菜的短期借款12年来已经连续8年都是0，说明现金流动性充足，现金储备丰富，运营非常健康。 涪陵榨菜的长期借款数据也已经连续8年都是0，作为一家高成长的企业做到长期和短期负责都是0，说明企业造血能力非常强。 涪陵榨菜的业绩成长是非常健康和实实在在的现金流增长这从公司日益不断增长的闲置现金就能佐证再强调一次涪陵榨菜这种实实在在的增长和别的短期靠卖地卖股获得奖励补助玩各种财务手段关联交易等虚假增长的妖艳贱货是有本质区别的。 10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。 目前涪陵榨菜的市场占比是20%，而这个行业集中度非常低，相对于竞争对手来说占有率已经遥遥领先。而且这个还是国内市场，相对全球市场来说，所占比例就更小。同时，涪陵榨菜的增长率还非常高，2017年度净利润增长率是61%。2018年一季度高达80.33%，几乎每个季度都在高速成长。按照这样的利润增长率和广阔的市场空间，目前200亿的市值显然是非常便宜，我认为近5年内成长到400-500亿规模应该是比较保守的估算。随着通货膨胀，零售价格一定会提升，企业收入肯定也节节攀高。按照30%的成长速度，3年市值应该在450亿左右，也就是三年翻番基本没什么问题，5年内这家公司成长到750亿左右，也就是五年3倍的成长空间还是有的。这样的高成长也是完全符合这一条的。 从十大方面来分析，涪陵榨菜完全符合10条完全符合。这家从2010年上市开始算起，有8年上市经营历史的企业，完整经历了至少2个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还发展得非常好。历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2007年至今12年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最少的2006年也有2800万利润。所以总体是一家比较理想的高成长优质中小板公司！ 最后再补充一个数据： 调节利润的三费中，销售费用15和16年都在下降，管理费用虽然增长，但是增速一直在放缓，这对利润的是释放和增长，起了极大的促进作用。这也是涪陵榨菜48%的毛利率做到超高的27%净利率的主要原因，管理层非常注重控制成本，这样的公司才是投资的好公司。 另外，我一直认为，对于消费食品行业，对股价会造成影响的最大隐患就是食品安全问题，看看三聚氰胺事件对牛奶行业的打击，看看塑化剂事件对白酒行业的冲击，所以投资食品消费行业，这就是最大的黑天鹅。但对于涪陵榨菜，恒顺醋业这些产品上了国宴餐桌的企业，这样级别的产品，至少可以说明在近期他们的产品在这方面的担忧是多余的，毕竟这种级别的食品，对用材和生产环节的把关不是我们普通百姓所想象的。那搬开了这块大石头，再结合近期整个A股的氛围，明显呈现开始聚焦价值，远离讲故事画大饼，若寻找到好的企业，那就好好的抓住它，站在属于你的角落，等待收获你的幸福，不用纠结和痛苦，慢慢享受资本的红利。 2018年6月28日 十点出品
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