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莱克电气(603355) 公司年报和一季报业绩低于预期。公司2017年实现收入57.10亿元（+30.46%），归母净利润3.66亿元（-27.10%），对应EPS0.91元；其中Q4实现收入16.84亿元（+25.61%），归母净利润0.91亿元（-45.30%）；2018年Q1公司收入15.06亿元（+11.76%），归母净利润0.73亿元（-50.17%），对应EPS0.18元。 内销自主品牌高增长，外销客户合作深化。1）分内外销看，公司内销收入增长82%，其中自主品牌和B2B业务分别增长86%和77%，吸尘器和空气净化器销售额市占率继续位居行业第二；公司外销收入同比增长15%，主要得益于大客户合作深化，前五大客户同比增长17.5%。2018Q1公司收入增速有所放缓，主要是内销吸尘器竞争加剧，空净行业整体下滑。2）分渠道来看，报告期内公司发布线上新品牌莱克吉米，定位35岁以下的城市白领，发力电商渠道，预计后续将贡献收入增长新动力；线下公司加大渠道下沉力度，增加专卖店覆盖率，同时为小米和网易等互联网公司代工，在用户思维、产品核心技术和品牌宣传方面积累经验，有助于自主品牌运营推广，预计2018年内销自主品牌收入增速保持40%以上。 原材料涨价导致毛利率下滑、汇兑损失影响较大。1）受原材料成本涨价影响，公司2017年毛利率同比下滑2.56个pcts至24.97%。费用方面，公司期间费用率同比上升3.54个pcts，主要是财务费用率受汇兑损失影响上升较快，同比提高5.05个pcts，公司2017年汇兑损失1.5亿元（去年同期汇兑收益约1.2亿元），剔除汇兑损益影响，公司实际业绩同比增长35.4%。2）从单季盈利能力来看，公司2017Q4/2018Q1毛利率分别为22.35%和23.7%，分别环比提升1.81和1.35个pcts，公司盈利能力正在逐步改善，外销涨价和内销产品结构提升，综合毛利率有望重新步入提升通道。 短期市场竞争加剧，公司多品牌协同运作。1）报告期内九阳股份与SharkNinjia签署协议，将以股权收购方式在大陆设立子公司，SharkNinjia为公司的第一大海外代工客户（占莱克17年营收18.69%）。我们认为短期内SharkNinjia订单转移可能性低，公司后续开拓新客户有望保持出口稳定。2）短期内九阳、苏泊尔等小家电公司切入，美的集团成立清洁电器事业部，市场竞争环境有所加剧，我们认为吸尘器渗透率目前仍然较低，中高端吸尘器领域公司竞争优势依然突出，公司持续加大研发投入（占收入比重提高到4.05%），同时品牌知名度较高，线下渠道开拓+线上发力，吸尘器内销自主品牌增长依然值得期待。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2018-2019年盈利预测为EPS1.29、1.89元（原值为1.50和2.10元），新增2020年盈利预测EPS2.64元，对应估值分别为23倍、16倍和11倍，维持公司“增持”评级。 |
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