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上海银行(601229) 事件：2018年5月3日，上海银行召开2017年报暨2018年一季报业绩发布会。管理层全面诠释了零售业务、对公业务、金融科技三大板块取得的傲人成果，优秀的业绩再次增强投资者信心。 18年我们更加看重“拐点唱戏”。宏观经济企稳、监管收紧边际冲击有限的环境下，我们判断此前市场认识不充分、业绩表现尚未突出的银行将在18年迎来估值修复窗口。2018年2月我们将上海银行纳入拐点首推组合，无论是年报还是一季报，均完美验证了此前我们对上海银行18年呈现确定性业绩拐点的判断。然而风险厌恶是市场大部分投资者的本性，对事物向好发展的过程习惯性存有质疑，其接受程度也总是存在滞后性。上海银行以优秀的业绩、稳健的基本面、确定性的拐点入选申万宏源5月十大金股。本篇报告试图通过阐述“三大确定性”来重申上海银行的核心投资逻辑：从短期来看，信贷增长的确定性将驱动息差持续回升，营收端修复再次得到强化；叠加优异的资产质量，修复破净不再是问题。从长期来看，立身上海、深耕长三角乃是最突出的禀赋，上海四个中心建设及科创中心建设必将带来新的盈利增长点，市场标签将为上海银行带来显著估值溢价，驱动价值重估。 确定性一：多重逻辑支撑信贷稳步增长。从过去几年上海银行资产配置情况来看，2013年开始公司加大债券投资，其占资产比重几近过半，但在2017年严监管、金融去杠杆的环境下，我们看到以非标投资为主的应收款项类投资大幅缩减(2017:-YoY43.1%)，使得债券投资增速从2016年末的55.2%高位转向17年同比负增长。相比之下，贷款增速却由2016年末的3.1%大幅提升至17年末的19.9%，1Q18更是提速至21.7%，其贷款占比也已提升将近40%。可以明确的是，上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身，部分投资者或因担忧贷款额度而对贷款增长的持续性存疑，我们认为：(1)1Q18上海银行的贷存比为75.9%，但事实上已有部分银行贷存比已经超过100%，股份行平均贷存比更已达到93.1%；(2)不同于其他行业，银行规模扩张必然受到资本限制。当前上海银行资本充足率为14.1%，高于25家上市银行平均水平13.5%，更是位居行业前列；(3)根据此前调研结果，今年央行淡化狭义信贷额度管理，更多依靠MPA控制广义信贷，对于上海银行而言，我们判断在压降债券投资占比的情况下腾挪给贷款的空间也就更大。无论是从监管角度还是资本金角度，信贷增长都具备很强的确定性。 |
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