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露笑科技(002617) 事件： 公司于2018年4月25日发布2018年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长70.12%，实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长45.58%（以上财务数据为追溯调整后数据）。业绩增速符合申万宏源预期。投资要点： 新能源业务驱动业绩高速增长，经营现金流状况改善。报告期内，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长70.12%，实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长45.58%。业绩高增主要得益于分布式光伏电站和新能源汽车业务的快速发展。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3364万元，同比增长113.36%，经营资金回笼情况明显好转。业绩符合申万宏源预期（以上财务数据为追溯调整后数据）。 传统漆包线业务稳健增长。公司起家于传统漆包线业务，是国内主要电磁线产品供应商之一。2017年公司传统漆包线业务实现营收16.12亿元，同比增长36.37%。近年来，由于铝线线材毛利率远高于铜线，公司漆包线业务中铝线线材占比逐步提升。我国漆包线行业面临产能过剩压力，差异化、专业化是未来的发展趋势。 切入分布式光伏电站领域，业绩增厚效应显著。公司于2017年4月收购江苏鼎阳100%股权，后者是无锡地区最大的分布式光伏发电企业，2017年12月，江苏鼎阳电站发电量占无锡光伏上网电量总量的40.97%。2017年江苏鼎阳实现并表营收7.18亿元，占公司总营收的22.11%，毛利率为31.4%，显著高于传统业务毛利率。截至2017年12月底，江苏鼎阳累计实现38.32MW分布式光伏电站并网，仍有46.7MW项目在建，在建项目充沛，业绩持续增长有保障。 牵手奇瑞搭建销售平台，新能源汽车三电系统有望快速放量。目前公司在新能源车三电系统布局较为完善，电机为公司传统产品，公司通过并购进入了电控和电池PACK领域，团队整合已经较为完善。新能源汽车产业高景气度叠加公司新能源汽车产业布局的协同效应，2017年公司新能源汽车业务呈爆发式增长，实现营收6.97亿元，同比增长1470.64%，毛利率为31.74%。2017年11月公司牵手奇瑞设立合资公司开瑞新能源，三年内将作为奇瑞唯一的新能源车销售平台，与整车厂的合作有助于公司快速打开销售空间，实现业绩提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级：我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业，未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务，同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.52、7.39、8.91亿元，对应EPS分别为0.75、1.01、1.21元/股，当前股价对应估值分别为19、14、12倍。维持“增持”评级。 |
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