|
劲嘉股份(002191) 烟标行业：上游原材料价格上涨，下游卷烟市场结构调整 上游：近一年来纸张等原材料价格上涨明显，公司通过大宗采购的方式统一议价采购，公司具有较强的议价权；同时公司加大自给供应的比例，成本管控能力突出。下游：控烟政策推动卷烟结构调整，呈现出“量降价升”的发展趋势，其中“细中短爆”等新品类增速显著。受卷烟销量下滑影响，2017年烟标市场规模约为310亿元，同比下降1.5%；烟标行业总体呈垄断竞争态势，全国性烟标企业的市占率较高，劲嘉位居第一。 传统烟标包装业务：客户、技术优势显著，奠定行业龙头地位 公司作为烟标行业龙头，通过持续的股权收购已与全国大部分中烟公司建立了稳定的合作关系，与客户深度绑定，并形成规模优势，在烟草行业近年来持续调整的情况下公司营收依旧保持正向增长。另一方面，公司研发投入占比呈上升趋势，2016年达1.37亿元，营收占比近5%，近年来专利数量与授权数量大幅增长，科研成果丰富；从财务指标综合来看，劲嘉表现也优于同业其他烟标公司。此外，公司2月11日公告以自有资金进行股份回购，显示出公司对于未来业绩持续增长的信心。 牵手茅台，酒业包装、智能包装布局加速 2017年12月23日，公司与茅台技开司签署战略合作协议，茅台技开作为茅台集团旗下重要子公司，主要负责酒业生产的上下游业务开发及经营，旗下上海仁彩和申仁包装占2016年茅台集团包装采购的比重近14%，且盈利能力优秀，净利率分别为41%和21%，公司以共计3.76亿元现金收购上述2家茅台酒类包装供应商的部分股权，实现了双方深层次的业务绑定，利于公司向酒包市场的进一步拓展。此外，公司通过成立物联网事业部、相关子公司等积极向智能包装领域进军，从传统包装产品向“防伪、可追溯”的智能包装产品升级改造，是公司未来业绩新的增长点。 战略布局新型烟草，抓住烟草变革新机遇 公司借力复星集团卓越的健康产业资源、人才及研发储备、管理经验等，依靠自身的品牌和产业资源，将加快在新型烟草相关领域的投资并购，抓住新型烟草的战略机遇期，推动公司业绩和竞争力迈上新的台阶。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2017-2019年的营收分别为30.57/33.01/33.98亿元，净利润为6.92/8.37/8.98亿元，当前市值对应的PE为17/14/13倍。基于公司在烟标行业的龙头的规模优势、研发优势、酒类包装市场的开拓，我们给予公司2018年24倍PE，目标价格13.5元，维持“买入”评级。 风险提示：烟草政策风险、发展不及预期、酒业包装和新型烟草业务风险 |
|
|
