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春秋航空(601021) 2017年和2018年一季度业绩同比改善明显，基本面回暖，维持“增持” 春秋航空发布公告：1）2017年营收和归母净利润各增30.2%和32.7%，业绩符合预期；2）2018年一季度营收和归母净利润各增25.6%和27.1%。2017年，客座率小幅下跌1.1个百分点，但公司收益管理成效显著，单位票价同比改善8.6%，尽管油价上涨叠加油耗增加使得公司主营成本上涨31.1%，但受益人民币升值利好汇兑，航线及政府补贴同比增长14%，2017年盈利快速增长。2018年一季度客座率同比下跌4个百分点，但我们分析票价仍然同比改善明显，人民币升值抵消油价上涨的负面影响，且成本管控得当，增速放慢，业绩同比改善。公司基本面改善，维持“增持”。 客座率下跌但票价同比改善明显 受益规模扩张，2017年春秋航空供给、需求同比各增23.7%、22.2%，较去年同期各扩大10.6和10.5个百分点，客座率同比下跌1.1个百分点，国内国际各下跌1.3和1.0个百分点。受2016年以来日韩泰等国际航线运营表现不佳影响，公司全年运力投放匹配需求趋势，向国内倾斜，国内国际供给同比各增32.6%和8.8%，国内大部分新增运力投放于二线城市基地机场（石家庄、沈阳、扬州、宁波）。2017年公司重视收益管理，成效显著，使得总客公里收益同比增长8.6%。2018年一季度供给、需求同比各增17.2/12.2%，客座率同比下跌4个百分点，分析一季度票价仍同比改善。 油价上涨、规模扩张，起降费上调拉高成本涨幅，但人民币升值利好汇兑 2017年因规模扩张，油耗同比增加22.8%，叠加航油采购均价同比上涨24.1%，使得燃油成本同比增长50.5%；2017年4月内航内线收费调整，使得公司单位起降费用同比上涨3.1%，推动主营业务成本同比增长31.1%，拖累毛利率0.66个百分点；但人民币升值5.81%利好汇兑，使得财务费用同比减少22.2%，增厚净利润。2018年一季度，航空煤油价格同比上涨15.8%拉高主营业务成本，但人民币升值3.77%，使得公司财务费用同比减少58.3%，销售费用同比下降0.6%，管理费用同比仅增13.5%，使得总成本同比仅增17.9%，毛利率同比改善3.0个百分点。 上调盈利，调整目标价区间至37.45-41.50元，维持“增持” 根据：1）彭博综合指数，预计2018E/19E人民币兑美元分别升值至人民币6.4/6.25元兑1美元；2）华泰油气组最新预测，2018E/19E布伦特油价分别为64/66美元/桶；3）综合考虑公司业绩表现，基本面有所改善，我们将2018/19年盈利预测值分别上调7.9%和8.2%至15.18亿元/20.22亿元，首次引入2020年盈利预测25.93亿元。参考公司历史估值倍数，维持此前25x 2018PE和3.5x 2018PB（2018BVPS预测值为10.70元），更新目标价区间至37.45-41.50元。当前股价对应20.05x2018PE和3.10x2018PB。 风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。 |
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