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宁波银行(002142) 利润增长逐季提速，货基扰动息差。 净利润稳步增长， ROE 持续提升。 18Q1 归母净利润同比增长 19.61%，增速较 17 年全年提升 0.11pc。一季度（年化）ROE 为21.68%，同比提升 1.2 个百分点，预计仍为可比银行最高。 货基扰动息差，拖累营收。 18Q1 营业收入同比增 2.3%，增速较 17 年下降 4.76pc。营收下滑主要受息差拖累，净利息收入同比减少 18.7%。非息收入同比增长 64.3%，其中，手续费及佣金净收入同比下降 8.77%，非息大幅增长主因投资净收益高达 18.53 亿，主要是货币基金投资收益贡献。 净息差大幅下降主因货币基金扰动。 货币基金收入计入投资收益， 不计入利息收入，而生息资产中包括了货币基金的规模。以净利息收入和净息差倒推 18Q1 的生息资产日均余额约为 9300 亿，较 17 年增长约 1480 亿。而从资产负债表科目来看， 3 月末生息资产类科目余额约为 9900 亿，较 17 年仅新增约 173 亿， 余额数据变动不大。 年报数据显示， 17 年交易性金融资产中增配货币基金约 1200 亿， 而其余投资类资产的规模增长较为稳定，所以生息资产日均余额的变动主要为货币基金日均余额变化扰动。 若按照一季度总资产 3.5%的增速计算，一季度正常增速下的生息资产日均余额应为 8093 亿， 剔除货基日均余额扰动的净息差为 1.93%， 与 17 年 1.94%的净息差基本持平，主营业务稳健。 此外， 从资产负债表余额数据看， 3 月末存款较 17 年末新增 682 亿， 增幅为 12.1%，超过17 年全年 10.53%的增长水平，存款快速增长或对息差表现有一定影响。 贷款稳步增长，存款增速超同业。 资产端： 贷款稳步增长，资金配置相对充裕。总资产较 17 年末稳健增长 3.5%，贷款总额增长 4%至 3601 亿。新投放的 139 亿贷款中，个人和对公贷款均新增 96 亿左右，票据类资产压缩 53 亿。买入返售资产、 现金及存放央行规模新增较多，或由于存款增长较快、资金来源充裕，以及MPA 考核因素。 投资类资产略降 1.4%，其中应收款项类投资增加 10.6%，但总资产占比仍低于 10%。 债券类投资净减少 174 亿，占比下降 3.04pc 至 38.24%。 负债端：结构优化，存款增长超同业，同业负债大幅压缩。 3 月末存款规模较 17 年末大幅增加 682 亿至 6334 亿（增幅高达 12.1%），增量与增幅均高于 17 年全年，存款占总负债比重大幅上升 4.9pc 至 62.87%。其中个人存款增长 17.1%，对公存款增长 10.9%，存款吸收能力持续优异。同业负债规模较 17 年末大幅净减少约 400亿，占比大幅下降 4.54pc 至 12.69%。根据 Wind 口径测算， 3 月末同业存单未到期规模仅不到 1108 亿，较 17 年末下降近 100 亿。“同业存单+同业负债”的总负债占比下降至不到 23.7%。 资产质量扎实。 3 月末不良率与关注类贷款占比分别为 0.81%和 0.63%，较 17年末继续下降 1bp 和 5bps，资产质量持续改善；在一季度未处置不良贷款的情况下，不良贷款余额较上年末仅增加 0.81 亿至 29.19 亿元，年化加回核销不良生成率下降至仅为 0.02%，几乎毫无不良生成压力，体现了其扎实的资产质量。 拨备计提主要来自投资类资产，而非贷款。一季度拨备计提共 15.77 亿，同比少提约 4600万，拨备覆盖率较 17 年末提升 5.39pc 至 498.65%， 为上市银行最高。 15.77 亿的拨备计提中 12.18 亿来自投资类资产减值计提，仅 3.59 亿来自贷款减值计提，预计在资产质量持续向好的情况下，随着未来投资类资产减值计提回归正常水平，利润增速有望继续提升。 盈利预测与投资评级： 宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业。 资产质量指标继续好转，不良余额下降， 关注类及逾期贷款占比均有所下降，资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近 500%。 可转债、 二级资本债、优先股等均可补充资本金，为未来业绩增长打开空间。 综合考虑其 15%以上的利润增速，预计18/19/20 年宁波银行的归母净利润分别为 112.5/137.3/169.4 亿， BVPS 为12.13/14.35/17.11 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。 |
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