第十二章营运资本管理◆营运资本的投资策略★★一、相关成本持有成本是指随着流动资产投资上升而增加的成本。持有成本主要是与流动资产相关的机
会成本。短缺成本是指随着流动资产投资水平降低而增加的成本。【提示】持有成本与流动资产投资同向变化；短缺成本与流动资产投资
反向变化。【提示】流动资产最优的投资规模，取决于持有成本和短缺成本总计的最小化。企业持有成本随投资规模而增加，短缺成本随投资规
模而减少，在两者相等时达到最佳的投资规模。二、投资策略种类流动资产持有情况流动资产/收入比率适中策略是短缺成本和持有成本
之和最小化的投资额。短缺成本和持有成本大体相等。按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的最优投资
规模，安排流动资产投资；适中保守策略企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平
；较高激进策略公司持有尽可能低的现金和小额的有价证券投资；存货上作少量投资；采用严格的销售信用政策或者禁止赊销。较低◆营运资
本筹资策略★★一、相关概念营运资本筹资政策，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金来源，或者兼而有之。
【结论】把企业的资金分为稳定性流动资产和波动性流动资产。【结论】长期资金多，低风险低收益；短期资金多，高风险高收益。【结论
】流动资产的筹资结构，可以用经营流动资产中长期筹资来源的比重来衡量，该比率称为易变现率。【结论】易变现率高，资金来源的持续性强
，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型筹资政策。【结论】易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资政策。
【结论】介于保守型和激进型之间的即为适中型筹资策略。二、适中型筹资策略【结论】波动性流动资产＝短期金融负债长期资产
＋稳定性流动资产＝股东权益＋长期债务＋经营性流动负债【结论】风险和收益适中；在营业低谷时其易变现率为1。三、保守型筹资策略
【结论】波动性流动资产＞短期性金融负债长期资产＋稳定性流动资产＜股东权益＋长期债务＋经营性流动负债【结论】资本成
本较高，风险与收益较低。易变现率较高：当处于营业低谷期时，则易变现率>1；当企业处于营业高峰时，易变现率<1。四、激进型筹资策
略【结论】波动性流动资产＜短期金融负债【结论】资本成本低，风险与收益均高。易变现率较低：当处于营业低谷期时，则易变现
率<1；当企业处于营业高峰期时，易变现率<1。筹资政策适中型激进型保守型营业高峰期易变现率小于1小于1小于1营业低谷期易
变现率等于1小于1大于1临时性负债比重居中比重最大比重最小风险收益特征资本成本适中风险收益适中资本成本低，风险收益均高资
本成本高，风险收益均低◆现金管理的基础知识★一、现金管理的目标交易性需要满足日常业务的现金支付需要；预防性需要置存现金以防发生意
外的支付；投机性需要置存现金用于不寻常的购买机会。【结论】企业现金管理的目标，就是要在资产的流动性和盈利能力之间作出抉择，以获取
最大的长期利润。二、现金收支管理策略含义力争现金流量同步尽量使它的现金流入与现金流出的时间趋于一致。使用现金浮游量开出支票到银行
将款项划出这段时间，企业依然可以使用资金。加速收款这主要指缩短应收账款的时间。推迟应付账款的支付在不影响信誉的前提下，尽可能推迟应
付款的支付期。◆最佳现金持有量分析★★★一、成本模型最佳现金持有量＝min（管理成本＋机会成本＋短缺成本）涉及的成本含义与现金
持有量的关系机会成本保留一定现金余额而丧失的再投资收益。正相关管理成本持有一定数量的现金而发生的管理费用一般认为是固定成本短缺成
本缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，使企业蒙受损失或为此付出的转换成本等代价负相关二、存货模型思路：交易成本和机会成
本之和最小的每次现金转换量，就是最佳现金持有量。C应当满足：机会成本=交易成本，（C/2）×K=（T/C）×F
，可知：三、随机模式思路：企业可以根据历史经验和现实需要，测算出现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将现
金量控制在上下限之内。当现金量达到控制上限（H）时，用现金购入有价证券，使现金持有量下降到（R）。当现金量降到控制下限（L）时，则
抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升到（R）。若现金量在控制的上下限之内，便不必进行现金与有价证券的转换，保持它们各自的现有存量
。注：δ2：每日现金波动的方差（标准差的平方＝方差）；b:每次的交易成本；i：每日的机会成本率；L：最低控制线；◆应收账款管
理基础知识★一、应收账款的产生原因商业竞争竞争引起的应收账款，是发生应收账款的主要原因，是一种商业信用。销售和收款的时间差距
不属于商业信用，非主要内容。二、应收账款的管理目标【结论】在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间作出权衡。
三、应收账款的收账1.应收账款回收情况的监督——账龄分析2.收账政策的制定收账政策对各种不同过期账款的催收方式，包括准备为
此付出的代价。决策方法在增加的收账费用与减少的坏账损失之间进行权衡。◆信用政策的制定★★★一、信用政策的构成信用政策包括：
信用期间、信用标准和现金折扣政策。信用标准指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件，如果顾客达不到信用标准，便不能享受企业的信用或
只能享受较低的信用优惠。信用期间企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间。现金折扣企业对顾客在商
品价格上所做的扣减。向顾客提供这种价格上的优惠，主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能
招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。折扣的表示常采用如“5/10、3/20、n/30”这样一些符号形式。【
提示】企业在设定某一顾客的信用标准时，往往先要评估它赖账的可能性。这可以通过“5C”系统来进行。含义品质指顾客的信誉，即履行
偿债义务的可能性。能力顾客偿债能力，其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。资本指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可
能偿还债务的背景。抵押指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。条件指可能影响顾客付款能力的经济环境。二、信用
政策的决策本质：收益与成本的博弈。涉及到信用期间和折扣条件两个方面。（一）信用期间【因素一】延长信用期：会使销售额增加，产
生有利影响；应收账款、收账费用和坏账损失增加，会产生不利影响。【结论】当前者大于后者时，可以延长信用期，否则不宜延长。如果缩短信
用期，情况与此相反。延长信用期涉及影响的因素有：收益、应收账款的机会成本（应计利息）、收账费用、坏账成本、存货占用资金应计利息增
加、应付账款增加导致的应计利息减少。1.收益（延长信用期间的收益）收益的增加（边际贡献的增加）＝销售量的增加×单位边际贡献＝销
售量的增加×（单价－单位变动成本）【提示】如果突破了固定成本的相关范围，此时需要考虑固定成本的增加问题。在计算信用成本税前收益的
时候，需要扣除增加的固定成本。2.应收账款的机会成本应收账款占用资金的应计利息＝应收账款占用资金×资本成本应收账款占用资金＝应
收账款平均余额×变动成本率应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期应收账款占用资金的应计利息＝日销售额×平均收现期×变动成本率×
资本成本【提示1】赊销业务所需的资金，是应收账款平均余额中的变动成本部分，因为应收账款中包括固定成本、变动成本和利润，固定成本在
相关的业务量范围内是不变的（与决策无关），利润没有占用企业的资金，只有应收账款中的变动成本才占用企业资金。【提示2】平均收现期（
周转天数）的确定：如果题中没有给出平均收现期，没有现金折扣条件的情况下，以信用期作为平均收现期；有现金折扣条件的情况下，则用加权平
均数作为平均收账天数。【提示3】日销售额的确定：用未扣除现金折扣的年赊销额除以一年的天数得到。即不考虑现金折扣因素。应收账款占
用资金的应计利息增加＝新信用政策占用资金的应计利息－原信用政策占用资金的应计利息3.收账费用企业对应收账款进行管理而耗费的开支。
包括对客户的信用状况调查费用、收账费用和其他费用。4.坏账成本应收账款基于商业信用而产生，存在无法收回的可能性，由此而给应收账款
持有企业带来的损失，即为坏账成本。坏账成本＝赊销额×预计坏账损失率5.存货占用资金应计利息增加存货占用资金应计利息增加＝存货增
加量×单位变动成本×资金成本6.应付账款增加导致应计利息减少（增加成本的抵减项应付账款增加导致的应计利息减少＝应付账款平均余额增
加×资金成本（二）折扣条件【因素二】不同的信用政策，现金折扣不同，成本也不同。现金折扣的主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前
付款，缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。现金折扣成本增加＝新的销
售水平×享受现金折扣的顾客比例×新的现金折扣率－旧的销售水平×享受现金折扣的顾客比例×旧的现金折扣率◆存货管理的基础知识★一、存
货管理的目标储备存货的原因第一，保证生产或销售的经营需要。第二，出自价格的考虑。【结论】进行存货管理，就要尽力在各种存货成
本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。F：采购部门固定成本；D：存货需求量；Q：每次订货数量；K：每次订货固定成本；
DU:原材料的数量×原材料单价；F2：固定储存成本；Kc:单位变动储存成本；Q：每次订货量；◆存货经济批量分析★★★
一、经济订货量基本模型假设：（1）能及时补充存货，即存货可瞬时补充；（2）能集中到货，而不是陆续入库；（3）不允许缺货，即
无缺货成本；（4）需求量稳定，并且能预测；（5）存货单价不变；（6）企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；（7）所需存货
市场供应充足，可以随时买到。存货经济批量是能够使存货的相关总成本（进货批量）达到最低点的进货数量。相关总成本min（相关存
货总成本）＝min（变动订货成本＋变动储存成本）变动订货成本=变动储存成本得到：（D/Q）×K=（Q/2）×KcK:每次
订货的成本；D：全年存货需要量；Kc:单位储存变动成本；二、经济订货基本模型的扩展订货提前期【提示】订货提前期对经济订货量并
无影响，每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等与瞬时补充相同。存货陆续供应和使用假设每批订货数为Q，每日送货量为P，则该批货全部送
达所需日数即送货期为：送货期=Q/P假设每日耗用量为d，则送货期内的全部耗用量为：送货期耗用量=Q/P×d存货陆续供应和使
用的经济订货量公式为:存货陆续供应和使用的经济订货量相关总成本公式：三、保险储备含义：按照某一订货批量和再订货点发出订
单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，这称为保险储备。再
订货点＝平均交货时间×平均日需求＋保险储备决策原理：最佳的保险储备应该是使缺货损失和保险储备的储存成本之和达到最低：保险储备的
储存成本＝保险储备×单位变动储存成本缺货成本＝一次订货期望缺货量×年订货次数×单位缺货损失相关总成本＝保险储备的储存成本＋缺货
损失◆短期债务筹资的特点★1.筹资速度快，容易取得；2.筹资富有弹性；3.筹资成本较低；4.筹资风险高。【提示】商业信用
和和短期借款是两个最主要的短期筹资来源，成为流动负债日常管理的重点。◆商业信用筹资★★一、相关概念商业信用是指在商品交易中由于
延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。主要包括应付账款、应付票据、预收账款三种形式。二、特点优点最大的优越性在于容易取
得。如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。缺点在放弃现金折扣时所付出的成本较高。三、放弃现金折扣成本应
付账款【结论】放弃现金折扣成本的影响因素包括：折扣百分比（同向变化）；折扣期（同向变化）；信用期（或付款期）（反向变化）。【结论】
若放弃现金折扣成本率＞短期贷款利率（或买方的短期投资收益率）：应当在折扣期付款；反之，则应当在信用期付款。【结论】如果企业因缺
乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡
量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。应付票据不带息应付票据没有成本。带息应付票据的筹资成本低于银行借
款成本。但应付票据到期必须归还，如延期便要交付罚金，因而风险较大。预收账款一般没有成本◆短期借款筹资★★一、信用条件信贷限额借
款企业与银行在协议中规定的无担保贷款的最高额。【注意】银行并不承担必须贷款的义务。周转信贷协议银行具有法律义务地承诺提供不超过某一
最高限额的贷款协定。企业通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费用。补偿性余额银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比例（通常为10%-20%）计算的最低存款余额。对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。借款抵押银行根据抵押品面值的30%~90%发放贷款，具体比例取决于抵押品的变现能力和银行对风险的态度。偿还条件有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、每季）等额偿还。企业希望前者，而银行希望后者。二、利息的支付方法收款法借款到期时向银行支付利息贴现法银行发放贷款时先从本金中扣除利息，到期时企业偿还全部本金。有效年利率高于报价利率加息法分期等额偿还本息。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据报价利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。企业所负担的有效年利率高于报价利率大约1倍2 |
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