比亚迪6月销量及补贴退坡预期深度解读【安信汽车】

事件

事件一：比亚迪6月销量出炉，其中，燃油车销售20489辆，新能源车销售16453辆，合计销售36942辆，新能源乘用车销量已占总销量的44.5％。

事件二：据新浪报道，知情人士称，明年电动汽车的平均补贴可能会比2018年降低逾三成。新政策还包括一次充电续航达到200公里及以上的电动汽车才能获得财政补贴，目前的要求为150公里。

点评

■宋MAX月销稳定在一万辆以上，新能源乘用车销量首破1.6万辆。本月宋Max销量为12176辆，连续八个月稳定在1万辆以上，但环比5月有所下滑，主要是因为6月是淡季，另外一方面是因为，高性价比的唐二代燃油版上市之后，同为七座车型，价格相近的情况下会对宋Max的销量形成一定替代，进入旺季后，我们仍然看好宋Max的月销回到1.5万台的水平。本月，新能源乘用车销量首次突破1.6万台，其中元EV销量为2018台。经测算，当前月销水平已到公司三元电池产能的上限，6月27日公司青海电池工厂正式投产，将大幅缓解公司三元电池产能的瓶颈。考虑到在手订单充裕，其中元EV订单预计超过2.5万台（北京市场6000 ），唐二代订单预计超过1万台（DM 燃油超过1.5万台），我们预计，7月公司新能源乘用车的销量有望突破2万台，年内，公司新能源乘用车单月销量有望突破2.5万台，全年销量达到甚至是超过20万辆销量将是大概率事件。

备注：公司三元电池年产能在青海工厂达产前是6GWh，即单月0.5GWh，但公司还有一条机动生产线（2GWh），可根据需要生产磷酸铁锂电池或者三元电池，即三元电池单月产能最高为0.67GWh，其中包括0.17GWh的机动产能。

补贴加速退坡推动产能快速出清，竞争格局有望优化，分层补贴的思路有望延续。据新能源汽车国家监测平台统计口径显示，16年以来我国新增了200多家新能源整车企业，但与此同时，受17年补贴大幅退坡影响，也有超过60多家破产倒闭，补贴加速退坡推动低端产能快速出清，未来有望强者愈强。我们预计19年补贴退坡思路将类似于18年，即商用车和低端乘用车补贴大幅退坡，中高端乘用车强化技术指标要求（即商用车退坡四五成，低端乘用车退坡三四成，中高端乘用车补贴退坡两三成，但续航里程、能量密度和百公里电耗三大指标进一步升级），实现补贴配置的优化，将有限的财政资源集中到真正能够推动中国新能源汽车技术发展和产业升级的A 级乘用车上。

19年新能源汽车补贴政策，采用分层补贴的可能性很高。受益于18年高续航、高能量密度和低能耗车型补贴大幅提高，公司电动车单车补贴大幅提高，高基数下即使退坡30%，单车补贴仍与17年补贴水平相近。据公司股东大会披露，公司今年12月推出的唐EV综合续航里程将达到500公里，明年电芯的能量密度有望达到260Wh/kg（即系统能量密度超过160，实际上今年秦pro EV能量密度已经超过160），目前公司最新一代产品的百公里电耗也已经优于国家当前标准值的30%以上，甚至是35%以上。从性能指标来看，公司产品领先全市场，也有望达到明年补贴的最高技术标准，受补贴实际冲击将最小。即使，我们考虑同其他车型一样，退坡30%，但由于公司今年各款车型享受补贴标准相比于去年全部大幅提高了（元EV、宋EV和e6国补在5万元左右，e5和秦EV国补6.05万元，秦pro EV国补6.6万元，插电混补贴全市场最高，普遍在1.7-2.2万元之间），明年退坡后的补贴仍有3.5-4.6万元（纯电）和1.2-1.5万元（插电）不等，纯电单车补贴同17年补贴相近。

环保升级下限行城市扩大化、常态化，电动车有望遍地开花，新能源汽车推广再添新动能，未来销量有望一定程度弥补补贴退坡影响。近日，国务院印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，明确提出，要通过加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流车和港口、机场、铁路货场等作业车电动化进程，重点区域使用比例达到80%，同时在物流集散地建设集中式充电桩和快速充电桩等方式，推动新能源车加速普及。我们通过梳理发现，主要受环保因素影响，目前全国有19个省份合计33个地市，在近一两年相继实行常态化的限行，新能源车普遍不受限行政策影响，这将有力地改变城区内消费者的购车行为，根据历史经验，电动车有望在上述常态化限行城市加速推广。销量的持续快速增长，有望对冲补贴退坡对企业单车盈利的影响，平滑车企总的盈利水平。

双积分有望对新能源汽车补贴退坡形成对冲，一定程度上缓解补贴过快退坡对车企盈利的影响。明年将开始正式实施双积分政策，其中要求车企新能源积分的比例要达到10%，叠加油耗标准进一步降低，车企油耗压力大幅增加。如果明年补贴统一下降30%，我们预计将会对车企的定价策略造成一定影响（车企将不会实行激进的定价策略），尤其是为应对双积分政策而加快推出新能源车型的合资车企和部分自主车企，新能源汽车的整体竞争压力预计将会好于预期。据比亚迪股东大会披露的信息，公司今年出售给奔驰的新能源积分单价是1000元/个，我们预计补贴快速退坡后的明年，新能源积分单价有望有较大提升。

■投资建议：从累计订单来看，我们对公司全新一代产品有望接连爆款的预判有望相继获得验证，公司董事长在20号的股东大会上宣称的三四季度业绩反转有望成为大概率事件，公司经营拐点将现！我们认为公司此番强劲产品周期，有望大超市场预期，当前时点，维持强烈推荐！

■风险提示：新车型销量或低于预期；补贴退坡或超预期。