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一、中国电力、美国投资和发展中国家带来潜在增量 终端需求地域分布集中，应用广泛。铜金属下游需求集中于电力、电子、汽车、装备制造和建筑等领域。按照全球范围口径统计，电力和电子占全球铜下游需求接近 20%，建筑占比约 30%，装备制造约占 50%。铜终端需求地域分布较为集中，中国、欧洲、美国、日本合计占比超过 90%，其中中国需求占比接近 50%。 全球铜消费集中于建筑、设备制造和电力 数据来源：公开资料、智研咨询整理 相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国铜工业行业运营态势及发展趋势研究报告》 全球铜消费主要分布于中国、欧美、日韩 数据来源：公开资料、智研咨询整理 综合测算铜需求2017~2018 年增速在 3.5%至5% 区间，且需求弹性小。认为，未来两年铜需求边际改善主要在于1）十三五期间中国电力投资的稳步增长，和中游行业补库存逐步向上游传导，拉动全球铜需求增速约 2%；2）美国下一个投资周期有望到来，有望拉动铜金属需求 1%至 2.5%；3）发展中国家需求持续增长。 预计2017~2018年铜需求增速在3.5%至4%区间 数据来源：公开资料整理 二、中国需求预计保持增长，增量来自电力投资和新能源车 中国铜消费结构保持稳定，建筑和电力需求触底。根据统计，中国国内铜终端消费领域包括电力（44%），机械制造（10%），家电（16%），交通运输（6%），电子通讯（14%）、建筑（4%）等。2015 年中国铜消费约 1135 万吨。 中国铜消费领域电力和电子占比超 50% 数据来源：公开资料、智研咨询整理 中国铜需求2012-2016年持续增长 数据来源：公开资料整理 1、电力投资企稳，铜需求有望回升 电力行业需求逐步企稳，投资放缓。电力行业对铜消耗主要在于发电设备、变压器和电线电缆。由于中国的铜消费主要用于电力行业，而电力行业和宏观经济及工业密切相关，因此中国的铜消费增速与工业增加值及固定资产投资增速密切相关。我们判断电力领域对铜金属的需求保持稳步增长。 中国工业增加值稳步增长，增速趋稳 数据来源：公开资料整理 固定资产投资逐年增加，增速趋稳 数据来源：公开资料整理 2、汽车、装备制造和消费 汽车和装备制造用铜料将保持稳定，未来有增加趋势。铜主要用于汽车中的散热器、变速箱同步器齿环、汽车电气、电子接插件、空调、制动器、增压器、气门嘴、油路管及其他部件等。伴随汽车轻量化的趋势，汽车在水箱、散热等部件中铜使用预计将逐步被替代，而在线束和连接件等组件中预计需求保持稳定。但伴随新能源汽车推广和汽车电子化趋势加速，汽车用铜需求预计仍保持稳定甚至有所上升，单车铜用量平均在 30 千克左右，未来随着新能源汽车逐渐增多而有增加趋势。 新能源汽车将大幅提高单车铜用量。据调查 2013 年每辆汽车的平均耗铜量在 15-22 千克左右。汽车电器和汽车电子是汽车中的主要用铜部分，约占 40%~50% 左右，该部位合计用铜在 8.5-9 千克左右。随着汽车电子化趋势加强，其对铜的消耗会逐渐增加。同时随着新能源技术的发展，其对铜的需求量比传统能源更大，混合动力汽车和电动汽车的生产要比内燃机生产多消耗2到3倍的铜。混合动力轿车用铜量约为40千克/辆，纯电动汽车用铜量约为 80 千克/辆。 空调和冰箱补库需求开启。铜主要用于制冷设备的管件、压缩机和热交换件中。通常每台冰箱大约需要铜 1.3 千克，燃气热水器用铜 3 千克，空调用铜 8 千克。行业整体在经历了 2013 至 2015 年去库存周期后，增速预计将触底回升。同时，伴随变频节能空调的推广和高端产品应用的增长，铜在家电中的用量预计会触底回升，预计需求增长率将维持 6%左右。 中国家用空调 2016年开始补库存 数据来源：公开资料整理 2017~2019年中国铜需求增速可能高于预期。有色“十三五”规划预期铜需求年均增长率为 3.3%，考虑到十三五期间中国电力投资的稳步增长，和中游行业补库存逐步向上游传导，预期 2017~2019 年中国铜需求增速可能高于预期。 预测 2017-2018 年中国铜需求增速约为 3.8% 数据来源：公开资料整理 三、美国投资加速或将带来潜在增长 海外铜需求中、建筑和电力同样构成需求主力。发达国家铜终端需求总体类似，建筑需求占比约 44%，电气电子需求占比约 18%，交通设备约占 19%，工业机械约占 7%。美国构成除中国外铜消费的主力。 美国铜消费结构集中于建筑和电子电力 数据来源：公开资料、智研咨询整理 美国构成除中国外铜消费的主力 数据来源：公开资料、智研咨询整理 美国铜需求具有较强价格弹性。从历史上看，美国铜需求保持稳步增长。从 1945 年有相关统计数据以来，美国铜需求展现出很强的价格弹性。当铜价格出现显著大幅上行时，铜消费量会受到显著的抑制。在 2001年到 2008 年期间，由于铜价格大幅上行，美国铜消费量从每月 25 万吨的峰值逐步下滑到 18 万吨。 美国铜需求具有较强价格弹性 数据来源：公开资料整理 国内投资是铜需求上行“美国因素”的核心。美国铜消费虽然具备较强价格弹性，但投资对于铜消费的边际变化却非常显著。从历史上来看，美国精炼铜消费量稳定在 170 万吨/年，但是在 1956 至 1965 年、1992年至 1999 年两段时间出现显著的铜用量上行，美国投资同比是美国铜消费同比的同步指标。 美国国内投资是铜消费量的同步指标 数据来源：公开资料整理 四、其他发达国家：需求预计保持稳定 欧洲和日本铜需求预计保持稳定。欧洲铜消费主要集中在建筑领域，伴随欧洲地产需求企稳预计铜消费量小幅增长。日本铜消费集中于工业和汽车领域，预计需求保持稳定。 欧洲房地产需求企稳，铜需求预计改善 数据来源：公开资料整理 日本铜消费与汽车产量高度相关 数据来源：公开资料整理 五、发展中国家基础设施建设带来远期弹性 发展中国家短期需求体量较小，但是中长期将成为铜需求增长核心因素。现阶段，除中国外的发展中国家尚未形成大规模铜金属需求。短期内，印度、印尼成为潜在铜需求增长国家，但消费需求低基数叠加成长不确定性，难以成为铜需求主要的拉动因素。电力投资有望率先加速。长期来看，考虑到电力基础设施在发展中国家的潜在投资，判断在未来包括印度等国家经济加速发展的同时，电力设备投资将显著拉动全球铜金属需求。预计印度在 2001 到 2025 年间将保持 5.2%的年均经济增长速度，电力需求将相应快速增长。年均电力消费将增长 3.3%，到 2025 年达到 1216 KWh。 印度GDP保持高速增长 数据来源：公开资料整理 印度电力需求预期快速增长 数据来源：公开资料整理  本文采编：CY329
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