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这年头都喜欢讲“穿透”，主要源于近几年轰轰烈烈的去杠杆，投资者会发现过去技术流做法渐行渐难，而分析企业如何达到更深入更“穿透”的程度，在未来会愈发重要。 如何穿透分析企业，财务指标是一个重要的工具。本期主要围绕一个指标，就是毛利率。 毛利率是什么？ 举个简单栗子解释，一杯自来水，1块钱成本，被你卖出了100元，赚到了99元，那么毛利率就是(售价-成本)/售价=(100-1)/100=99%。 1块钱的水，真能卖出100元这么高的价格吗？答案当然是的，而且不少就存在我们生活里。 比如说，巴菲特钟情的可口可乐，毛利率常年维持在60%以上；国人的酒桌臻品茅台，毛利率高达90%；即使像普通人家里厨房常用的海天酱油，毛利率也有45%以上。 这些产品赚钱的企业，本身基本面也并不差，反映到二级市场的股价，就是涨势如虹，甚至穿越牛熊。 哪些行业有高毛利的基因？ 对一个非业界的投资者来说，想要初步分析一个行业和公司，很多时候都是从它的产品开始的。 以2018年A股所有上市公司数据来分析，剔除2年发行的新股，医药、休闲、银行、食品和计算机是毛利率最高的前五大行业。
更具体分析毛利率最高的20家企业，不乏恒生电子和广联达这样的IT企业，茅台和不少医药公司也赫然在列，与我们印象的暴利情况相符。 值得注意的是，毛利率接近100%则较为失真，一般是由于企业主营为投资不存在产品制造成本有关。
而毛利率最低的20家企业，有不少福建地区的贸易公司，以及像ST这类公司治理有问题的企业。
为什么高毛利如此重要？ 在美国资本市场的历史，高产品利润率的典型企业就是微软。 上世纪，微软由于在全世界芯片领域先行地位，芯片品毛利极高，此外由于处在科技飞速发展期，制造成本可控且下游需求旺盛，完全不用担心销售问题。 微软在当时构建高护城河长达十年之久，其核心竞争力仍然延续至今。 高毛利率产品之所以能卖这么贵，说明了在一定时期内具有一定的稀缺性，另外也说明企业制作成本较低，工艺水平较高。 而产品如果毛利过低，一方面说明企业核心竞争力较低，产品容易被人取代，另外一方面也可以猜想，企业盈利能力一般也不高。 结合今年惨淡行情来看，更显著地，高毛利行业跌幅更少，甚至不乏出现一些消费品的大牛股，而低毛利行业则往往跌幅超过20%。
市场总是有效的，在去杠杆背景下，二级市场潮水褪去，真正有护城河的企业正逐步被投资者重视，溢价自然水涨船高。 |
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