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一、主讲嘉宾：李良琨 国泰君安证券大宗商品主管 观点：投研结构应注重三大模块：宏观研究、基本面研究与微观结构研究。 实际上整个投研体系，其实主要分成三大块，一块就是宏观研究，其实就是所谓的经济宏观周期分析，在所谓的不同经济周期里，不光是商品，看所谓的资产行业，不同行业表现不一样，受货币政策、财政政策的影响不同，在这些宏观政策下面，不同的行业，不同的标的，受的不同影响速率快速程度不一样，大概想到房地产就想到有色在前端和后端是类似的结果。 利率市场的话，我们可以影响到美元的价格中美溢差，这个决定流动性的波动，我们看到整个会刺激全球现有周期流动性的支持，这样其实就可以看到大类资产在不同时间点会有配置的需求。大家很多很明显知道，就是某个时期，实际上是利好商品，其核心的背景不是一个纯时钟的概念，而是不同地区驱动，基本回到基本面的影响，周期下面是所谓的共振概念。回到商品就是所谓基本面的研究，我们更多是结合所谓的产业股票类行业研究和所谓商品基本面的研究结合，通过这个预测判断长期的供需平衡结构。这样的情况下，我们更多能够看出来，个体商品在长期和中长期里面位于什么样的区间，这样的多头配置更加优异。 最 后一个是微观结构，技术持仓，不是作用研究来看。但是这几个方面结合在一起，可能优化商品周期的共振，可能加大所谓收益的表现。所以这样的研究体系，如果能把宏观和基本面相结合的话，可能会更加有效，可能2017年的行情就是共振的行情，一定程度上加剧市场市场的波动，这个不一定是共振的，但是共振的情况下行情更大，对于市场的判断研究是有一定的保障。 其实宏观分析来说，我个人认为主要是三点状况，就是美元、利率和通胀，所谓全球央行的货币政策，或者是中国利率政策，其实一定程度上是所谓的全球流动性。这个流动性变相通过利差，或者是通过货币政策，通过一些货币的流向，通过市场寻求所谓收益率的情况下，会找到他所谓汇率的波动。这些流通性其实是在一个大的经济周期里面驱动，所谓全球的经济复苏衰退核心驱动，如果这个东西出现一定的单向负反馈或者是正反馈，会加紧所谓的需求端线性外推。类似是核心的通胀，通胀决定央行政策的速率和所谓的资产流动需求，这个通胀核心就是所谓的原油。所以说实际上宏观分析两个如果要搞清楚的话，一个是原油价格搞清楚，第二个就是美元价格，这三点就是宏观分析里面比较重要的。 基本面研究这里很多专家比我都高深很多，可能这就是所谓的通过动态平衡预测，市场所谓的库存周期，或者是所谓的供需、供应周期平衡，发现所谓大宗商品的真实价格，配合所谓的情绪持仓因素这样来做商品价格。但是我个人认为，因为我之前可能是在海外做，所以我觉得商品，我个人一点感受，其实商品在现在的环境下可以分为两大类，一类是属于国际定价的产品，国际定价产品更多是供需定价，而剩下有一部分国内品种，由于供需的矛盾并不是很大，或者并不是很明显，更多是仓单定价的模式，这两种情况在不同的品种，分析的体系有一定的区别，在交易的程度上。 比如说黑色是更多仓内，除了2014年那波行情造成供需结构影响的价格远远大于仓单价格，其实仓单定价远远大于供需定价。所谓的有色或者是原油，更多还是一个所谓的供需平衡定价模式。所以这个平衡表上，你发现价值定义，其实也是不一样的，所以这些也是不管哪种模式，你是需要把组合概率变成确定性在交易的时候来做，我们的安全边界就出来了。 从体系来看，数据到新闻，本身所谓的商品交易数据，不管是深度、宽度和经济数据，全球出口产业行业数据，供需基本面价格这些东西，我们更多是从数据库里面，首先当我们发现价格之后，我们更多是在所谓的高频数据或者是周频数据发现相关性一定及，不同时间点上，按照常规来看，解决供需关系。中周期角度来看，不同时间点还是有交易的逻辑驱动不同，这个东西是我们需要从市场价格持仓，或者是短期的数据来发现，通过这个来发现市场预期的方向和交易的逻辑，这1-3个月的行情在中层或者是区间领域的波动，这些其实会更好的帮助把握市场节奏。 其实简单来说，实际上在交易周期1-3个月节奏，其实你的节奏、交易逻辑在这当中非常重要。在2016年底，不同的时间点上整个驱动不一样，我已经找对市场所谓的交易驱动，在一定时间里，你会发现其实你能找出市场的主要矛盾，你在交易和研究上对于决策更加有帮助的。所以说我在这里就想说，其实从交易层面，或者是研究层面的话，我们更多是从这几个方面，从长周期到中周期来做一个由寻找价值到寻找驱动，最后再到所谓研究的交易体系当中，算是给大家做抛砖引玉，我相信等一下还有四位领导可以给大家深入探索，到底怎么做研究，怎么在宏观面做研究，怎么结合到研究当中，可能各种模式。 |
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